【宏观视角】
生产放缓下 货币虽紧但将保持灵活
中国5月官方制造业PMI录得51.2（前值51.2），非制造业PMI录得54.5（前值54.0）。
5月份制造业PMI持平前值，环比表现弱于过去三年同期季节规律，其中生产连续两个月回落，新订单企稳，而原材料购进价格和出厂价格指数持续下行。总体上表现出了生产放缓、需求平平、价格回落的格局。需要注意的是季初我们看到需求下降库存上升，预示补库存周期可能开始从主动补库存转向被动补库存阶段，而本月产成品库存的下行，主要是由于生产指数弱于新订单指数而产生的对库存的消耗，并非被动加库存的结束，未来看被动加库存行为可能仍将持续。生产放缓下生产经营活动预期较上月小幅上行，体现短期经济承压库存周期波动，但仍将弱企稳。而货币政策可能在加强金融监管、去杠杆与实体经济增长之间进行平衡，货币政策虽紧但会保持灵活性。
5月份非制造业商务活动指数小幅回升（54.5%），持续高景气区间，整体上表现为需求扩张而价格回落的特征，同时业务活动预期连续两个月下滑后小幅回升。结构上看，零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视和卫星传输等行业快速增长支撑服务业小幅上升，而房地产等行业商务活动指数在临界点以下，对服务业形成持续拖累。随着对基础设施建设和重点领域投资力度的加大，建筑业市场需求不断增长，建筑业虽然有所回落，但仍旧保持较高景气度。
