中国建筑(601668)
房建基建齐发力，境内境外双开花，带动6 月订单大幅增长超预期。公司公告2017 年1-6 月新签合同额11955 亿元，同比增长33.7%，增速较1-5 月大幅反弹17.2 个pct，创13 个月新高，6 月单月同比大幅增长85.0%，显着超预期。分业务来看，房屋建筑新签8234 亿元，同增23.4%，较5 月增速提升16.7 个pct，6 月份单月新签2755 亿元，同比大增79.13%。房建订单大幅增长的原因我们分析有三点：1）去年基数较低，去年6 月单月房建订单同比下滑18.6%。2）今年来房地产销售、新开工、投资持续超预期，带动补库存需求；3）新增海外大额房建订单影响。1-6 月基础设施新签3667 亿元，同增64.5%，较1-5 月提升15.7 个pct，6 月份单月新签1376 亿元，同增99.71%，在去年高基数的情况下继续保持快速增长（去年6 月单月增长211.76%），我们认为主要受益于PPP 项目的快速落地。境内合同10837 亿元，同增30.2%，较1-5 月增速提升13 个pct；境外合同1137 亿元，同增80.5%，较1-5 月增速大幅提升77.1 个pct，我们判断主要因为6 月新中标单体大额海外项目较多。房建业务新开工面积15729 万平米，同增9.9%，较1-5 月提升8.3 个pct，显示施工合同进展加速。
地产销售保持良好趋势。2017 年1-6 月公司地产业务合约销售额1223 亿元，同增50%，较1-5 月小幅回落3.3 个pct，但仍保持较快增速，连续4 个月保持50%以上增长，势头强劲；合约销售面积846 万平方米，同增36.1%，较1-5 月提升5 个pct，自年初以来持续加速。其中6 月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。
PPP 基建业务突飞猛进，将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势，已成功打开PPP 基建市场并具有强大竞争力。截止至2016 年末公司累计签约135 个PPP 项目，投资总额5300 多亿元，所承接的PPP 项目个数占同期全国落地项目的11%，投资总额占23%，彰显龙头地位。PPP 带动基建订单爆发式增长，2016 年全年/2017 年前6 月基建订单同比增长83%/65%。公司计划2020 年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016 年各业务毛利率水平推算（不考虑PPP 的提升），至2020 年公司毛利率可提升0.67 个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标，假设其他费用率不变，预计2015-2020 年业绩复合增长率可达11%。
地产与基建业务相互转化协同，估值打开新空间。公司地产业务现金流极佳，为开展PPP 提供强大资金后盾，使得公司相对其他央企在做PPP 时有更大优势；同时公司“多元”的业务并非相互分割，而是具有较强相互协同效应，除了前述资金效应外，公司房地产与房建施工、PPP 基建业务之间互为支撑、相得益彰。不应简单给予地产业务及多元化属性低估值。基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点，我们假设极端情况下公司将旗下地产业务全部变现回收资金，以1:10 杠杆全部投入PPP，所得利润与目前地产业务利润体量相当，如果按照当前建筑央企平均15 倍的估值计算，公司整体理论市值可达近5000 亿元。
投资建议：我们预测公司2017/2018/2019 年归母净利润分别为338/390/448亿元，EPS 分别为1.13/1.30/1.49 元，当前股价对应三年PE分别为9.3/8.0/7.0倍，给予目标价15.82 元（对应2017 年14 倍PE），买入评级。
风险提示：PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。
（原标题：房建基建、境内境外多点发力，带动订单大幅增长超预期）
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