华策影视(300133)
结论与建议：
2017 上半年实现营收17.51 亿元，YOY 增13.11%，净利润2.75 亿元，YOY 增1.21%。公司升级SIP+X 战略，转型综合传媒娱乐集团，规模化优势下有望进一步扩大头部内容的市场份额。
我们维持之前的盈利预测，预计2017-2018 年实现净利润6.26 亿元和8.09 亿元，YOY+31%和29%；EPS 为0.36 元和0.46 元。股价对应18 年PE 为23 倍，维持“买入”投资建议。
1H17 净利微增1%，成本费用增加较快：公司发布中报，2017 上半年实现营收17.51 亿元，YOY 增13.11%，净利润2.75 亿元，YOY 增1.21%，扣非后净利润2.25 亿元，YOY 将8.3%。上半年业绩处于预告区间的下限，表现符合预期。单季看，2Q 营收13.06 亿元，YOY 增25.06%，净利润1.31亿元，YOY 减少15.43%。由于上半年结转成本同比增加27.53%，导致综合毛利率下降近8.48 个百分点至25.04%。上半年费用率为15.14%，同比提高3.31 个百分点。其中，销售、管理和财务费用同比增幅分别为28.82%、57.66%和125.07%。成本费用的较快增长是影响当期利润表现的主要因素。此外，公司调整会计政策，下调应收账款坏账计提比例，此调整对净利润的影响约为1.27 亿元。
全网剧收入增39%，头部内容优势明显： 2017 上半年全网剧收入14.37亿元，YOY 增38.99%，贡献收入的主要为《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《盲约》、《三生三世十里桃花》等剧。上半年公司首播全网剧9 部450 集，开机11 部464 集。各有2 部次全网剧进入上半年卫视收视率和网络点击总量排名前10，头部内容优势明显。但由于SIP 版权采购及制作成本增长较快，公司全网剧毛利率同比下降超过16.22 个百分点至25.83%。近期公司变更募集资金用途，增加4.5 亿元资金投向全网剧制作运营，有望进一步增强公司在全网剧领域的优势，提高头部内容的市场份额。下半年预计将有10 多部全网剧确认收入，4Q 是收入确认高峰，预计全年全网剧收入将保持较快增长。
继续强化电影综艺竞争力：电影方面，上半年公司联合发行的电影票房累计超过20 亿，发行网络和业务能力稳步提升，制作上坚持内容为王。除了7 月份上映的《悟空传》（联合发行）和《绣春刀修罗战场》（投资）外，下半年还有三部电影计划上映。综艺方面，《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《谁是大歌神》等栏目将在下半年播出。综艺节目和电影作品的成功具有较高的不确定性，公司将在严控风险管控的前提下，继续保持稳定投入。
乐视欠款对公司影响有限：中报显示西藏乐视的应收账款余额为3.68元，其中已播出剧为2.36 亿元，未播出剧为1.32 亿元。公司表示已与乐视达成初步解决意向，相关协议有望在3Q 达成。对于联合投资项目，公司拟以应付乐视项目收益冲抵西藏乐视的应收账款；未播出剧目则拟重新向第三方发行，预计价格将超过原发行价格。公司预计上述方案若全部实施，西藏乐视应收账款归属于公司的金额预计不超过8000 万元，对公司全年业绩影响有限。
盈利预测：我们预计2017-2018 年实现净利6.26 亿元和8.09 亿元，YOY+31%和29%；EPS 为0.36 元和0.46 元。
（原标题：保持头部内容领先优势，成本费用影响当期业绩）
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