济川药业(600566)
公司发布中报，上半年收入28 亿元，同比增长19.4%，净利润5.8亿元，同比增长32%，完全符合市场预期。经营性现金流净值7.1 亿元，非常良好，同比大幅增长54%。随着公司多个产品在OTC 渠道销售持续较快增长、收入占比持续提升，公司的销售费用率同比下降1.7个百分点至53.4%，是公司利润增速高于收入增速的主要原因。
我们预计和测算，核心品种蒲地蓝消炎口服液在医院端收入增速10%~15%，OTC 端继续保持30%以上较快增长；雷贝拉唑受益去年同期低基数，实现20%以上较快增长；小儿豉翘清热颗粒实现20%以上较快增长；蛋白琥珀酸铁预计收入超过6000 万元，预计全年有望实现1.5 亿元收入，符合此前预期；东科制药上半年收入0.92 亿元，实现净利润878 万元，由于存在内部交易，我们预计东科制药实际销售过亿，预计全年有望实现2.4 亿元收入，符合此前预期。
随着药品招标降价及处方药销售环境变差，公司早在2013 年就开始开拓OTC 渠道销售，除继续巩固现有医院市场外，公司积极开拓蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等产品的OTC 市场，预计今年覆盖零售药店数量有望保持进一步增长，OTC 销售队伍人员也有望进一步增加。蒲地蓝消炎口服液医院端仍将保持较快增长，OTC 端推广开始发力。OTC 端费用率低、净利润率高推动公司净利润增速高于收入增速。蒲地蓝在OTC 端的费用率显着低于医院端，净利润率显着高于医院端，同时随着收入增长，规模效应提升，公司整体销售费用率、管理费用率逐渐下降、毛利率逐年提升，公司自2013 年以来每年净利润率提升1~2 个百分点。我们预计，随着公司OTC 端收入快速增长、占比快速提升，公司利润率将进一步提升，净利润增速将显着快于收入增速。
投资建议：维持买入-A 的投资评级，未来6 个月目标价为40.00 元。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为25.83%、23.98%、22.04%；EPS 分别为1.55、2.06、2.68 元， 当前股价对应估值仅为23/17/13 倍，PEG 显着小于1。我们认为，公司有望维持未来3 年业绩高增长，当前估值仅23 倍，我们认为未来几年能够享受估值修复和业绩增长的收益，退一步讲，即使估值修复过程可能缓慢，但业绩确定性成长带来的收益也具有较大投资价值。维持买入-A 的投资评级，未来6 个月目标价为40.00 元。
风险提示：产品销售低于预期；大股东解禁减持压力
（原标题：报告主中报业绩符合预期，推广能力优秀的平台型企业）
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