事件：公司发布2017年半年报，公司实现营业收入283.17亿元，同比增长15.49%；营业利润12.11亿元，同比增长53.59%；归母净利润10.55亿元，同比增长57.57%，EPS为0.11元。
投资要点
归母净利润同比增长57.57%，销售净利率提升1.12个pct.：2017上半年，营业总收入为283.17亿元，同比增长15.49%；实现归属母公司净利润10.55亿元，同比增57.57%，环比持平。主要原因有：1.新增门店带来规模优势，公司上半年新增门店35家，新签约门店54家，扩张带来规模效益的增加，加快了供应链整合，也降低了单位采购成本；2.合伙人制度提升效率：合伙人制度提高了员工积极性，在销售毛利率微增的情况下，销售净利率提升了1.12个pct.至3.59，销售费用率也降低了1.01个pct.至13.42%；3.聚焦核心单品，精简SKU：上半年公司生鲜产品汰换率达到15%，调减SKU2万个。
产品中生鲜增速最快，地区中华东增速最快：分产品来看，食品营收最高，占比为46.85%，增速为15.49%；生鲜营收增速最快，占比为44%，增速为16.71%；服装的增速连续四年下滑，同比下滑-20.77%。分地区来看，华西营收最高，占比为36.67%，华东、苏皖、河南增速排名前三，分别为39%、21%和20%，而东北区域小幅下滑，下滑4.13%。
盈利预测与投资评级：公司为超市生鲜龙头，业绩再次超预期增长，规模优势带来效率提升，合伙人制度红利有望持续释放。公司近期再度举牌中百，持股比例达到25%，有望推进湖北市场布局。预计公司2017-2019年营业收入分别为568.63亿、657.34亿、755.94亿，净利润为17.39亿、22.60亿、29.38亿，EPS为0.20、0.25、0.33，目前超市行业的pe超过50倍，考虑公司业绩的可持续性，给予公司2018年35-40XPE,6-12个月合理区间为7-8元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
主要风险提示：宏观经济下滑，零售行业复苏不及预期，新开门店增长不及预期。
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