贵州茅台公布17年中报。17年上半年实现营收241.9亿，同比增长33.1%，净利112.5亿，同比增长27.8%，2季度营收108.8亿，同比增长33.0%，净利51.3亿，同比增长31.0%，每股收益8.96元，期末预收款177.8亿,同比增54.9%。我们上调17、18年盈利预测，预计17-18年每股收益17.02、22.39元，同比增28%、32%。我们判断18年提价的概率较高，业绩成长确定性高，维持买入评级，目标价格上调至600.00元。
支撑评级的要点
17年上半年营收增33%，其中2季度营收维持了强劲的增长态势，同比增33%。扣除系列酒，估计1、2季度茅台酒收入分别同比增长29%、18%。虽然茅台酒未直接提价，由于直销和非标占比提升，估计茅台酒均价同比小幅上升，17年上半年报表销量1.3万吨，增18%左右。
直销、电商、非标是增长的主要来源，估计17年上半年占比30%左右，导致普茅传统渠道投放量下降，营造了供应紧张的局面，推升了批价上涨。17年上半年直销收入24.5亿，占比11.3%，而2016年占比9%，其中16年上半年更低。公司17年大幅上调了集团关联交易金额，17年上半年集团电商公司关联交易8.4亿，销售占比大幅提升。估计鸡茅等非标产品也实现了较快增长。由于传统渠道供应紧张，17年上半年平均一批价同比上涨超过40%，7月最新批价接近1,500元。
现金流无忧，期末预收款同比大增，环比小降，好于预期。17年上半年经营活动产生的现金流量净额下降49%，主要是本期支付的各项税费、材料采购支出、职工薪酬及商标使用费等增加，销售商品、提供劳务收到的现金有增长。17年2季度末预收款178亿，同比增63亿，环比降低12亿，而16年2季度环比上升了29亿，我们判断主要由于打款政策变化，周期变短，草根调研来看经销商打款意愿很高，估计已打款没发货的预收款占比大幅下降。
高投入驱动17年上半年系列酒收入大增269%，达到25.5亿。17年上半年销售费用同比增10亿，估计主要投向系列酒。2季度末经销商数量大幅增长，达到2,770家，环比增加264家，我们估计主要由于系列酒经销商增加所致。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期。
估值
我们上调17、18年盈利预测，预计17-18年每股收益17.02、22.39元，同比增28%、32%。我们判断18年提价的概率较高，业绩成长确定性高，维持买入的评级，目标价格由550.00元上调至600.00元。
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