投资要点:
事件:公司2017年 8月份中国地区 MDI 价格公告,自 2017年 8月份开始,万华化学中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),直销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨);
纯MDI 挂牌价25700元/吨(同7月份相比没有变化)。 此价格仅为公司挂牌指导价,实际成交价格与挂牌指导价存在差异。
MDI 对业绩的弹性巨大。公司拥有MDI 产能180万吨,MDI 权益产能149.4万吨,按照80%开工率测算,MDI 价格每上涨1000元/吨增厚公司EPS0.30元。
下游需求向好,行业供需处于平衡状态,价差处于历史高位。由于全球经济的回暖和国内房地产的景气度较好,全球MDI 的需求增速保持相对高位,供给端虽然有一定的扩产,但短期内新增供给有限,同时老旧产能占比增大,叠加装置正常检修和不可抗力频发,对供给产生制约。整体而言MDI 处于平衡状态。
从原料价差来看,目前纯MDI、聚合MDI 与苯、煤炭、原盐的价差为15024元/吨和15474元/吨,均为历史高位。
石化项目盈利能力好。石化项目以LPG 为原料,向下延伸出丙烯酸及酯产业链、MTBE\PO 产业链。公司石化项目目前运行良好,丙烯酸及丙烯酸酯的价差水平均处于2013年以来的均值水平之上,环氧丙烷的价差水平处于2014年以来的均值水平之上,目前丙烯酸、丙烯酸丁酯、环氧丙烷价差为3836元/吨、5558元/吨、3182元/吨。
六大事业部提供成新动力。公司有一系列新材料投产:TPU、水性涂料树脂于2016年投产,PC 一期2017年投产、PMMA 计划2018年投产。未来随着高附加值产品的逐步投产,提供长期成长的动力。
盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为2.91元、3.07元、3.57元,未来三年归母净利润将保持38.43%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG 低,我们给予公司2018年15倍PE 估值,对应目标价46.05元,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济放缓风险、MDI 价差大幅波动风险、发生生产安全事故的风险。
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