中国化学(601117)4月经营数据点评
投资要点
1-4 月新签订单同比增长79.1%,主要源于主业持续回暖及“一带一路”逐步推进;其中4 月新签订单同比增长34.7%,仍然维持较快增长。中国化学1-4 月份合计新签订单同比增长79.1%,较去年同期进一步实现大幅增长(30.8%);其中4 月新签订单48.84 亿元,同比增长34.7%,单月增速也较去年同期进一步提速(17.5%)。
海外订单持续爆发式增长,国内订单在去年同期较高基数基础上企稳。分区域来看,公司1-4 月累计新签国内、国外订单分别同比增长30.4%、165.2%,海外订单占比达53.5%,已占据新签订单半壁江山,海外订单的大幅增长是前四月新签订单高速增长的主要原因。其中,4 月国内新签订单与去年同期基本持平,在去年4 月份高基数的基础上仍然持平(97.0%),反映出公司国内主业已逐步企稳;4 月国外新签订单13.41 亿元,与去年4 月的0.59 亿元相比实现大幅增长。
单月增速降幅有所扩大,但整体不改扭转下滑趋势。公司1-4 月实现营业收入同比减少9.21%,其中4 月单月营业收入同比减少14.9%。虽4 月单月增速同比由正转负,但从整体来看,我们认为公司收入扭转下滑趋势仍较为明显,随在手订单执行加速,17 年有望迎来恢复性增长。
国内外业务共同助力基本面,坚定看好公司2017 年基本面的修复:公司国内主业经过多年调整开始步入复苏周期,新签订单触底回升,多元化拓展取得良好成效;海外订单爆发式增长,且值得注意的是公司16 年海外收入占比达27.14%,已位居八大央企之首;加之在手现金充足,17Q1 末在手净现金达192.10 亿元,具备极高的安全边际。受益于主业持续回暖及“一带一路”逐步落地,我们继续看好公司2017 年基本面的修复。
盈利预测与评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.62 元、0.77 元, PE 分别为13.5 倍、10.6 倍、8.5 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期（兴业证券 孟杰 黄杨）
友阿股份(002277)点评：控股"欧派亿奢汇"布局奢侈品供应链 双线融合稳步推进
公司近况
公司拟投资1.65 亿元获得宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司（以下简称“欧派亿奢汇”）51%股权。欧派亿奢汇主要从事奢侈品综合业务（奢侈品国际贸易、电商平台运营、高端品牌运营、奢侈品跨境分销、奢侈品实体店铺招商管理加盟、奢侈品全供应链服务），主要业务模式包括B2C和B2B，合作平台包括京东商城、聚美优品、网易考拉海购、寺库网等。
评论
1、货源是奢侈品电商经营的关键，欧派亿奢汇供应链资源丰富，有望受益奢侈品电商快速增长红利。随着居民收入稳步增长，网络购物发展迅速，奢侈品电商逐渐取代代购渠道，未来几年国内奢侈品电商规模有望维持蓬勃发展势头，预计到 2020 年奢侈品电商销售规模有望达到1343亿元，年复合增长率（2015-2020 年）24.3%。由于消费者对奢侈品的真伪极为敏感且国际大牌话语权较强，可靠的货源保障成为奢侈品电商经营的关键。欧派亿奢汇与欧州、美国、迪拜和香港等地区的85 家供应商，近100 个品牌有合作关系，对货源以及采购价格的把控能力在行业内处于较好地位，有望享受奢侈品电商快速增长的红利。
2、收购价格合理，协同效应助力中长期可持续发展。欧派亿奢汇的业绩承诺为2017/18/19 年扣非净利润不低于2000/3000/4000 万元，收购价格对应2017 年PE 约16 倍，估值相对合理且对公司业绩增厚明显（2016年友阿扣非净利润约1.66 亿元）。此外，目前友阿正积极推进线上线下双线融合，“友阿海外购”网购平台，友阿奥特莱斯与购物中心等实体业态，有望与欧派亿奢汇的供应商资源以及奢侈品线上零售和批发业务形成优势互补，拓展线上线下联动的O2O 业务，并衍生海外仓储和供应链金融等服务，助力欧派亿奢汇实现快速成长。
3、友阿未来业绩增长动力较强，内部人增持与自有物业价值提供较高安全边际。随着实体零售底部企稳、区域经济发展以及公司次新门店度过培育期，未来公司购物中心、奥特莱斯等中高端业态有望带来较好的业绩贡献；此外公司房地产业务的收入确认以及金融业务也将带来利润新增长点。目前公司股价已低于大股东和员工持股计划的增持成本，市值低于公司自持物业和银行股权重估价值，安全边际较高。
估值建议
鉴于本次收购尚未完成，我们暂维持2017/18 年盈利预测不变。维持推荐评级，目标价10 元，对应2018 年P/E 29 倍。
风险
市场竞争加剧；新门店培育不及预期。（中国国际金融股份有限公司 樊俊豪 郭海燕）
永辉超市(601933)公司更新报告：高增长延续 核心优势和壁垒持续凸显
本报告导读：
受益合伙人制度红利继续释放和CPI 触底回升，同店增速有望回升，盈利有望维持高增长。长期来看，合伙人制度、业态创新能力和供应链深度优化构筑核心竞争力。
投资要点：
投资建议：竞争力优势和壁垒持续凸显。公司生鲜供应链效率不断提升，业态持续创新升级，合伙人制度红利继续释放。随着CPI 触底回升，同店增速持续改善，盈利维持高增长。2017Q1 新开店25 家，全年计划新开店100 家以上（有望超预期），未来几年开店速度不断提升，新业态复制扩张值得期待。供应链优化有望推动周转率和利润率同步提升，长期受益市占率提升和生鲜消费升级，有望成为生鲜行业标准制定者和高端食品、安全食品标志性供应商。维持2017-2019年EPS：0.18/0.23/0.29 元，考虑到公司业绩高增长和长期发展空间大，我们上调目标价至7.2 元，维持增持评级。
合伙人制度释放红利、业态创新迎合消费人群变迁及消费新趋势。
合伙人制度通过将业绩考核与高比例超额利润分红结合，充分调动了员工的自主意识。2015 和2016 年人效同比提升12%和25%，制度红利仍有较大放空间。公司业态创新能力极强，先后推出绿标店、超级物种、会员店等，不断迎合消费者结构变迁以及消费升级趋势，从而不断覆盖消费能力较强且价格敏感性较弱的年轻消费群体，持续提升市场份额及毛利率和净利率水平。
供应链优化有望推动周转率和利润率同步提升。根据杜邦分析结果，公司2016 年ROE 同比提升1.41pct 至7.9%，对标高鑫零售12.09%和沃尔玛17.23%的ROE 水平，公司在利润率和周转率方面仍有大幅提升空间。而供应链优化是提高利润率和周转率的关键所在，削减SKU 和提高自有品牌占比是供应链深度优化的两大重要举措。
风险提示：门店扩张不及预期，CPI 大幅下滑导致同店增速承压等。（国泰君安 訾猛 彭瑛 陈彦辛）