借助《私募证券FOF：大资管时代下的基金中基金》一书的隆重发行，“基金天地FOF读书会”系列活动也成功举办：4月9日北京、4月24日上海、4月26日深圳。今天，我们来回顾一下上投摩根基金管理公司组合基金投资部客户投资组合总监刘凌云女士的发言。
一、核心观点
● FOF投资应定位中长期投资，低成本运作，不能频繁交易。
● 中短期需做一些战术上资产配置的调整，围绕战略中轴线进行上下仓位浮动，但幅度不能太大，如果浮动幅度大说明中长期的战略配置做的不好。
● 海外公募基金做投资与产品的业绩比较基准相关度较高。
二、访谈内容速记
主持人杨如意（爱基,净值,资讯）：刘总，目前业内普遍认为资产配置是FOF最核心的功能，我们刚刚听到不少嘉宾都谈到了资产配置能力，未来公募FOF可能从大类资产配置的角度发展，更适合我们公募基金的发展。刘总您是怎么看待大类资产配置这个问题的？
刘凌云：资产配置上，我比较认同刚才陈总的观点，首先要有明确的投资策略，包括投资目标、投资理念、投资思路、投资哲学以及投资流程等，其实每位FOF投资人应该有一个明确的投资策略，其中有两块非常重要：一个是大类资产配置、一个是基金优选，这两块是投资策略中最重要收益来源。我们外方股东摩根资产管理有一个MAS团队，这个团队成立了很多年，现在管理全球大概将近1800亿元美金的资产，他们每年对外会发布长期资本假设，也就是站在现在这个时点看未来五到十年各大类资产预期年收益率、年化波动率以及相关系数分析等。具体做资产配置的时候，我们整合公司内部与摩根资产的能力，中国市场资产配置观点来自上投摩根，海外会借鉴摩根资产。
那我们对资产配置怎么看呢？首先要确定一个投资目标，然后根据投资目标来确定资产配置策略。如果目标是激进型产品，如年投资目标收益率在15%以上，资产配置就要配的激进一点，如果投资目标年收益率只是在10%左右，可能是中等的配置，不是那么太激进，但也不能太保守，还有收益风险配比更低的FOF，比如目标收益率在5%到6%，波动率也随之要控制。资产配置可以借鉴各类定量模型，但是定量模型本身有缺陷，一方面需要依据以前的数据，另一方面模型本身有假设条件限制，因此往往这种定量配置不稳定，需要同时用定量和定性相结合的方法。
具体策略上，资产配置是战略和战术相结合、定量和定性相结合、核心和卫星相结合的结果。中国市场属于新兴市场，相比发达市场，投资者尤其是散户投资者比重较高，因此波动可能会大些。这时候中短期需做一些战术上资产配置的调整，围绕战略中轴线进行上下仓位浮动，但幅度不能太大，如果浮动幅度大说明中长期的战略配置做的不好。比如今年一季度看好A股，这时候A股可以在中轴线上上浮一部分仓位。除了资产配置，另一个收益来源是基金优选，目标是优选出各大类资产中具有中长期稳定阿尔法的基金。
主持人杨如意：市场上面，上投摩根在全球多元配置（爱基,净值,资讯）方面的布局是比较早的，全球资产配置QDII FOF也已经发行。贵司如何进行全球资产配置的？有哪些投资经验可以跟我们分享一下吗？能不能说一下海外投资和国内投资有一些什么样的区别？
刘凌云：我们第一只全球QDII FOF是去年年底发的，当时是考虑目前中国做的全球资产配置主要还是局限在港股，或者选配一些QDII基金，没有实现真正的多元化。同时又考虑我们的股东摩根资产管理在全球研发出五百多种投资策略供投资者投资，我们则可以进行组合构建来形成全球资产配置。公司QDII FOF在资产配置方面希望做到两方面：一是真正做到全球配置，拥有对全球各类资产的长期跟踪观察，同时海外产品线丰富；二是对资产配置的前瞻性，并非简单参考历史数据和模型，而是以中长期视角从全球范围寻找最佳资产。
刚刚杨总提到为什么海外投资跟中国投资有什么不一样？其中有一点需要提，海外公募基金做投资与产品的业绩比较基准相关度较高。在JP摩根，如果一只产品定下投资策略和业绩基准，产品是严格按照投资策略和投资基准来做的，比如有美国成长、美国价值、美国大中小盘，欧洲成长、欧洲价值、新兴市场成长、亚洲高收益债等等投资策略，非常细。我们一进公司就要学习JP摩根的投资策略，倾向选择投资风格稳定不漂移的标的基金。如果投资者越来越成熟，FOF基金挑的应该是投资理念、投资策略和业绩表现前后逻辑一致，同时业绩应比较稳定的基金。所以市场会有一个所谓的供给侧改革的过程，当然要很长时间。我觉得这个行业应该也是朝着这个方向来做。
三、特别说明
（1）上文完全根据嘉宾的发言速记简单整理而成，有着很重的口语痕迹，因此，请大家多多地从口语的角度进行阅读和理解。我仅仅是对个别明显的错别字做了修改，采取这种做法的目的，是想尽量保持嘉宾发言的原汁原味。如有不足之处，请谅解。
（2）各媒体如有选用，请注明出处：公众号“王群航”。
四、刘凌云简介
上投摩根组合基金投资部（FOF）客户投资组合总监，上海社科院经济学博士，8年基金从业经验，加入上投摩根之前就职于中海基金管理公司研究部，从事金融工程和产品策略研发，2009年加入上投摩根后，历任权益投资部高级投资组合经理、客户投资组合总监助理、组合基金投资部客户投资组合总监。
该活动的最大亮点之一是由清一色拟任FOF经理参加的公募FOF论坛，是迄今为止专业化水准最高的公募FOF系列论坛。