南方基金资产配置部：公募FOF挑选的三个“标准”
投稿单位：南方基金资产配置部
编者按：国内公募基金诞生19年以来，从零开始，穿越牛熊，发展成为市场上举足轻重的角色。近期，随着监管层对公募FOF管理细则的不断出台，千呼万唤的公募FOF揭开了面纱的一角，市场期盼已久的公募系FOF基金只待“临门一脚”，中国公募进入2.0时代！那么，基金2.0版本的公募FOF该如何投资？
经历两年半酝酿，公募FOF终于能脱胎而出。过去三年，在监管层扶持FOF机构的背景下，我国FOF机构大量涌现，成为沉闷市场的一抹亮色之一。从海外的发展历史看，FOF未来也必然会成为市场的重要力量之一。
什么是FOF？为什么要选择FOF？
FOF是舶来品，在全球已有30余年的发展历史，甫一出世便因其对风险收益的优化而备受投资者青睐，时至今日已发展成为一个比较成熟的品种。据中国基金业协会数据，截止3月末，我国公募基金数量4208只，对于普通投资者而言，如何从众多基金中选择合适的产品进行配置，已成为一个难题。而FOF犹如一剂良药，提供了解决这一难题的重要方法，它是一种能有效提升基金产品配置效率、分散投资风险的重要工具，对于丰富基金产品、拓宽基金投资范围、引导理性投资等方面具有积极意义。
由于国内的FOF基金处于起步阶段，因此我们以美国为例来看FOF基金的管理模式。从MorninGStar最新数据来看，美国公募FOF基金共有1223只，整体规模约为1.56万亿美元。FOF的管理模式主要有五种，分别为内部管理+内部基金，内部管理+全市场基金、第三方投资顾问+内部基金、第三方投资顾问+外部子基金投资顾问和全外包模式。
内部FOF和外部FOF有什么区别？
内部FOF和外部FOF最主要的区别在于两点，第一是内部FOF在避免FOF双重收费问题上有较为明显的优势；而外部FOF具有可以在全市场内对基金进行挑选的优势，弥补了公司产品类型不全造成FOF配置问题，此外也避免了只用内部基金的道德风险。
上述FOF五种管理模式，我们以资产管理规模较大，产品齐全的公司举例：Fidelity、Vanguard和T.Rowe Price采用较常见的内部管理+内部基金的管理模式，在FOF层面免收管理费，仅收取子基金管理费。由于美国FOF基金的市场集中度较高，这三家公司在FOF基金中的占比超过50%，因此内部管理+内部基金也成为FOF基金的最主要管理模式。除内部管理+内部基金管理模式外，也有太平洋(601099,买入)资产管理公司这样聘用第三方资产配置顾问与内部基金相结合的模式。另一方面，我们也看到有436只基金运用外部基金构建FOF组合，数量占比约为35.65%，规模占比约为13%。从美国的情况来看，运用外部基金构建FOF组合比较典型的例子是TransameriCA、John Hancock和Wells Fargo。 由于这三家公司具有保险或银行背景，相比内部投资研究能力，渠道优势更为明显，因此三家公司FOF基金的底层产品多来自于第三方投资管理公司，并配合二级投资顾问在基金筛选和资产配置上给与支持。
FOF或将填补中等收益风险产品空白
南方基金已上报3只FOF产品，目前仍在审核中。谈到FOF产品，我们首先要明确的是FOF的收益主要来自于三部分，一部分是资产配置，另一部分是底层基金，第三部分择时市场时机的选择。资产配置是影响FOF基金业绩表现的最主要因素，在控制特定风险情况下追求最优的投资收益，采取何种资产配置模式对FOF至关重要。具体来看，比较常见的资产配置策略标包括：美林时钟、核心-卫星、目标日期、目标风险等。
国内当前主流资产品种的收益风险组合不够丰富，不像海外发达国家那样存在具备多层次风险收益特征的资产，公募FOF一旦推出则是有效填补了中国资产频谱的不完整性，增加中等收益风险组合的投资品种。另，在组合构建和基金选择的层面，有运用ETF和指数基金构建的动量策略，也有全部用指数基金或者全部运用主动管理型基金或采用主动管理加指数基金的方式构建FOF组合。
智能投顾VS 公募FOF
理性迎接财富管理生态圈新锐
对于公募智能投顾组合，我们整体上较为看好，但是认为具有渠道优势以及较强投研能力的银行、券商、基金公司及第三方财富管理等在智能投顾方面会有比较明显的优势。
从智能投顾运作特点和目标来看，其通过了解投资者风险偏好及投资目标，再用量化分析方法帮助投资者选择适合的投资组合。中长期来看，在帮助投资者实现投资目标，减小投资收益的波动性方面具有较好的效果。
从基金组合构建层面来看，现在国内公募基金数量繁多，筛选并有效配置对于普通投资者并非易事，“智能投顾”通过量化+大数据分析，动态跟踪投资标的并对组合中的基金进行及时调整，最大程度上为投资者节约时间提升投资效率。
我们看好公募智能投顾的前景，且认为具有较强渠道优势和投研能力的金融机构和第三方财富管理优势会更明显。1997年诺贝尔经济学奖获得者Robert Merton教授曾经提到，信任是资产管理行业安身立命的战略性资产。中国投资者日趋成熟，也越来越注重资产管理公司在投资研究方面的能力。当信任一旦建立的时候，投资者也更愿意接受投资管理的人新想法、新产品和新服务。
公募FOF挑选的三个“标准”
投资者在选择FOF时，首先，要对FOF基金的投资目标、风险以及投资策略有初步的了解，选择符合自己风险承受能力和中长期投资目标的产品。FOF产品是基金中的基金，更加适合中长期投资，投资者应当注意不要把FOF当作一种短期投资行为。第二，在选择FOF产品时，投资者需要了解组合中的基金是公司内部产品还是外部产品，如果基金公司采用外部产品构建FOF组合，那么其双重收费问题需要予以关注。第三，虽然资产配置是FOF基金的主要来源，但是底层基金的表现不容忽视。建议投资者在选择产品时对基金有一定的了解，比如基金经理、产品的过往业绩及风险收益特点等。
最后，应主办方金融界网站的要求，为感兴趣的投资人推荐几本不错的书籍：资产配置和组合构建方面，推荐耶鲁大学捐赠基金首席投资官David Swensen的《机构投资者的创新之路》和DavidM.Darst的《资产配置的艺术》；基金选择方面，推荐RusselKinnel的《基金间谍：首次全程揭秘晨星优选基金的内幕》。
南方基金资产配置部预祝大家投资愉快。
南方基金资产配置部介绍
南方基金资产配置部于2016年8月成立，主要负责FOF基金的投资管理和基金研究等工作。团队成员目前共有5人，从业年限最高的20年，学历均为硕士；其中两人具备FOF基金经理资格。团队成员在资产配置、量化、基金投资管理、基金研究方面均有较为丰富的经验。