重要焦点及市场观点
1、趋势研判：
7月底的周报和金股电话会议中，我们强调，进入8月份，市场尚未出现系统性风险的信号，不必悲观，调整就是机会。
过去一周，市场出现6月底以来最猛烈的一波调整，作为五月底以来最坚定、最持续看反弹窗口期的卖方策略(大家可以回顾我们过去两个月公众号中的周报)，在市场连续出现海外黑天鹅(朝鲜问题引发全球股市大跌)、国内期货上调交易手续费、央行货币执行报告再提金融监管(同业存单18Q1纳入MPA考核)等不利因素的情况下，我们重新审视市场运行的逻辑和环境，维持此前对于8月“调整就是机会”的判断，市场逐渐企稳的概率远大于再次出现类似4月份系统性大跌的可能，建议各位投资者珍惜Q3的窗口期。以下仅列出核心结论，具体逻辑请参考我们昨天的思考系列《是系统性调整来临？还是新的上车机会？》。
(1)从理性角度去判断，引发朝鲜战争绝不是目前阶段中美的一直利益诉求。昨晚美股企稳、VIX指数回落，全球交易者情绪逐渐平复。类似去年6月英国脱欧的黑天鹅，这一次A股的挖坑很有可能是一次上车的机会。
(2)上周在很多“不想价格快速上涨”的政策信号释放出来之后，周期股快速回调。但客观来讲，重新审视目前阶段和4月周期系统性下跌之时的环境，不管是需求侧、还是供给侧，都几乎不存在低于预期的可能。因此我们更加倾向于这是一次短暂的回调，而非系统性的下跌。后续还可以关注供暖季有明确限产时间和规模的钢铁、电解铝等细分行业。
(3)央行Q2货币执行报告再提金融监管(同业存单纳入MPA)。结合近期相对平稳的银行间利率水平，我们更倾向于认为虽然金融监管还会加剧，但时间不是现在，Q3是利率环境平稳、监管环境缓和的有利窗口期。
2、配置思路：淡化风格，均衡配置
过去一年，周期股和白马股轮番表现，将“以大为美”的风格演绎的淋漓尽致，相反创业板始终在“杀估值→超跌反弹→再杀估值”的境遇里痛苦挣扎。“新双创”文件发布以来，创业板表现相对不错，又再次引发了市场对于风格的激烈讨论。下半年风格会不会趋势性的重新回到“以小为美”、成长占优的局面？我们始终认为这是相对比较难的事情。
一是从利率的角度去看，小股票的估值暂不存在趋势性修复的机会。以02年开始的十年期国债收益率代表利率水平，你会发现，凡是利率上行阶段，小股票的估值都被杀得更多，凡是利率下行阶段，小股票的估值都会出现趋势性的修复。背离仅发生在13年的下半年，那时候正是外延并购如火如荼展开的阶段。因此，问题的关键就在于下半年会不会看到利率下行的拐点。我们的判断是没那么快，虽然Q3截至到目前的政策环境相对温和，央行对流动性的呵护也有目共睹，但是银行间利率也仅仅是相对平稳。如果Q4一旦再次出现金融去杠杆加速的情况，那么利率仍旧是一个易上难下的阶段，小股票的估值也就不存在整体性修复的机会。
二是从盈利的角度去看，这是我们最近几个月反复向大家传递的一个信息，根据我们11-16年全部创业板公司外延并购的数据库，此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，还账的阶段才刚刚开始，未来的盈利预期有进一步下修的可能。原因就在于，此前结束业绩承诺的17个被收购标的，利润无一例外的全部下滑。但是还有更多的收购案例业绩承诺面临结束，(17年50个、18年70余个).
但是，换个角度去思考问题，目前小盘股PE与大盘股PE的比值为2.52，已经来到03年以来的平均值的下方，并且接近2012年阶段性低点的2.19.这也就意味着在蓝筹股和白马股的连续上涨以后，下半年没有哪个方向会在持续获得趋势性的超额收益，也就是说再去赌任何一个方向，可能性价比都不高了。
所以我们的思路是淡化风格，均衡配置，下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的成长股都会有表现，但依旧要业绩为王，创业板中瑕不掩瑜，一些依靠内生保持高增速的公司在估值切换的过程中会走出来。但需要警惕的是，风格还没到趋势性切换的时候，依靠外延并购并且业绩承诺马上到期的公司一定要保持一份警觉。(我们自下而上梳理了未来几年业绩承诺到期的全部案例，如需要数据库欢迎联系我们)
最后，短期配置上持续推荐建筑央企、券商龙头、航运板块
(1)建筑央企受PPP监管影响，遭遇错杀，我们维持推荐，逻辑在于PPP监管趋严反而有利于PPP项目向建筑央企集中，同时叠加建筑央企混改预期差(从公告上来看，中国交建集团的国改已经开始推进)；另外，前期持有建筑央企的公募在发现周期股明显弹性更好的情况下，不得不进行换仓，未来随着周期股的分化，很多资金会重新回到超跌的建筑央企中来。
(2)此前券商的推荐逻辑在于年化ROE/PB计算的资产收益率在5-6%，具有极强的配置价值，但是随着市场交易量的提升，如果市场真如我们所判断，在Q3持续向好，那么券商将逐渐具备高弹性；
(3)随着铁矿石和BDI的底部反弹，旺季来临，上周开始新增推荐航运板块。
风险提示：流动性再度收紧的风险、海外黑天鹅演绎为战争
一周国内政策动态
第四批环保督查启动，去产能持续深化
8月7日，第四批中央环境保护督察全面启动，已组建8个中央环境保护督察组，将分别对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆开展督察进驻工作。山东、浙江等产能大省直面督查，或将引发新一轮限产风暴。
除第四批督查启动外，各部委、各地方本周也纷纷出台具体的去产能政策及环保要求，具体来看，发改委就近一阶段煤炭去产能工作发文，称将坚决清理整顿违法违规产能，严格控制新增产能，防止已经化解的过剩产能死灰复燃；尽快研究制订去产能涉及国有资产、债务处置的具体操作办法；鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制兼并重组；深入推进30万吨以下煤矿分类处置，鼓励煤矿企业通过兼并重组、减量置换等方式，有计划地淘汰落后产能。工信部发布《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》和《管理暂行办法》，严禁新建粘胶长丝项目；鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。
地方上，山东发改委印发2017年煤炭消费减量替代工作行动方案，明确提出2017年内全省力净压减煤炭消费量2706万吨以上，2017年煤炭消费总量控制在38233万吨以内这一压减目标，同时还“通报批评”了魏桥创业集团违规建成电解铝项目5个，违规产能268万吨的情况。山西省委书记骆惠宁本周也在人民日报撰文表态：要以“改”促“转”，出台推进转型综改先行先试清单，制定能源革命行动方案，由“煤老大”向全国能源革命排头兵转变，构建多元化中高端现代产业体系。
上周钢协会议对市场情绪有一定影响，周期也出现比较大的回调。但目前来看环保督查的执行力较以往而言是比较强的，可继续保持关注。
债转股新政出炉，货币政策执行报告发布
本周银监会就《商业银行新设债转股实施机构管理办法(试行)》公开征求意见：拟要求商业银行新设债转股实施机构时出资比例不低于50%，注册资本最低等值100亿元人民币；银行通过实施机构实施债转股，应当先由银行向实施机构转让债权，再由实施机构将债权转为对象企业股权；银行不得将债权直接转化为股权；商业银行作为出资人承诺5年内不转让所持有的股权，不将所持有的股权进行质押或设立信托。预计各新设实施机构将成为银行股权投资运作平台。
监管方面，央行发布2017年第二季度中国货币政策执行报告称，下一阶段将继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境，传递出维稳的政策信号。此外，保监会表示将对《保险公司独立董事管理暂行办法》进行修订，从制度机制上提高独立董事的独立性；发布《同业存单质押融资业务报告监管口径》，要求保险公司以持有的同业存单质押为自身融资的，不再逐笔报告；保险公司应当于每月前5个工作日内，向保监会报告上一月新增及存续的同业存单质押融资业务情况。
其他：雄安新区出现进展，各地颁布租赁政策
8月7日，中国雄安建设投资集团有限公司成立，河北省人民政府为唯一股东，注册资本为100亿元，公司法人代表为张维亮，预计雄安新区建设将进入提速阶段；此外，本周中国电信、中国中车分别就雄安新区的通信、交通基础设施建设表态：中国电信宣布，计划将雄安作为国家骨干网核心节点，建设超高速、大容量、智能化的新一代通信信息网络基础设施，进一步提升新区宽带用户互联网访问体验，并为雄安新区政府机构和企业提供直达北京的VPN专线、互联网国际精品专线和云专线等差异化专线服务；雄安新区与中国中车举行对接会。双方将在交通规划建设、推动绿色智慧城市建设、新能源汽车发展等方面展开合作，推动新区构建快捷高效交通网，打造绿色交通体系。楼市调控方面，房地产长效机制“多点开花”，北京、上海、深圳、雄县、济南、沈阳等多地政府提及租赁市场建设、租房落户、租售同权。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
一周海外科技风向
欧美股市反弹，美国非农数据支撑年内三次加息预期。
周五美股小幅收涨，但单周跌幅创年内第二高。此前因特朗普开怼朝鲜，美股自周二起已连跌三天。值得注意的是，周五当日特朗普称军事解决方案完全到位，金正恩最好另寻他路，这一升级“嘴炮”并未令市场出现太大波动。美国7月CPI疲软，市场预期年内或不加息，高盛下调加息概率，黄金涨，美元下跌。周五稍早沙特石油部长表示，并未排除延长减产协议、甚至进一步降低产量的可能性，该表态提振当日油价。恐慌指数VIX周五回落近4%，但仍站稳15.30上方，昨日曾一度触及去年美国大选以来的最高位16.04，涨超44%。本周VIX指数累涨近50%。美元指数本周接连下行，在周五CPI数据公布后一度跌破93关口，一度刷新8月4日以来最低，报92.94.COMEX白银期货和期权净多头头寸增加4,490手合约，至27,371手合约，看涨情绪创八周新高。美国五年期/30年期国债收益率差在美国CPI数据发布后扩大至105个基点，意味着投资者对美联储12月份加息的预期降温。其中10年期美债收益率下跌2.3个基点，纽约尾盘报2.188%，美国CPI数据发布后一度刷新六周低点至2.182%。30年期美债收益率跌至六周低点2.769%。两年期美债收益率下跌4.1个基点，刷新八周低点至1.294%。
特斯拉：Model3上市日期确定，多重利空消息股价震荡
特斯拉于本周五完成了首次普通债券发行计划。特斯拉将利用此次债券发行获得的资金支持Model 3的生产。知情人士表示，本次债权发行规模为18亿美元，利率为5.3%，特斯拉最初计划发行15亿美元债券，利率为5.25%，但由于投资者热情高涨而扩大了规模。认购资金80亿超募约4.5倍。尽管整体市场出现动荡，但此次发行计划的成功还是凸显出投资者对特斯拉首次发行的企业债十分渴求。对于发债融资15亿美元的消息，知名评级机构标准普尔公司重申了对特斯拉的负面前景展望，并给这批债券定出了“B-”的信用评级，这种评级在垃圾债中也算是比较糟糕。对于特斯拉的长期信用评级，标普也是给出了“B-”。标普在一份评级报告中表示，如果特斯拉Model 3车型的量产上市在今年晚些时候发生执行问题，或是Model 3和Model S两款车型生产线的扩张导致了成本超支，标普将会继续降低特斯拉的信用评级。另外一家评级机构穆迪，也给特斯拉债券以“B3”垃圾债评级。对于特斯拉整体信用评级则是“B2”。第二季度末，特斯拉手头有30亿美元现金，但预计今年下半年将投入20亿美元。根据特斯拉的财务计划，量产Model 3不需要筹集资金，但财务可能会非常接近资金链承压的边缘。这对股东来说可能不是什么好消息，从这个意义上来说，特斯拉筹集资金以降低风险。我们认为，特斯拉的盈利时间节点目前还不能确定，但17,18年仍旧会处于大规模烧钱的状态。而从目前的市场热情来看，尽管机构一再看低特斯拉前景，包括股价以及债券等，但仍然抵挡不住投资者热情。另外由于二季度财报高于预期，投资者对于其未来盈利的信心得到了增强。未来的焦点在于特斯拉的产能爬坡情况，计划18年月产20000量model3，而16年年产只有8万量左右，产能低于预期的风险较大。我们认为在实际出现远低预期的财报之前，特斯拉股价会被市场热情继续推高，如果18产能不达预期，股价滑坡可能性较大。
台积电第二季度财报：净利润21.9亿美元同比下滑8.6%
NVIDIA终于正式公布了自己2018财年的第二季度财报：季度营收达到22.30亿美元，相比上一季度提升15%，与去年同期相比提升56%。净利润方面也有所提升，达到5.83亿美元，相比上一季度提升15%，与去年同期相比提升123%。其Non-GAAP(非美国会计标准)的美股净利润为1.01美元，比之前华尔街的预估高出0.31美元；整体营收方面也突破了华尔街19.60亿美元的预估。由此，NVIDIA也在净利润和整体营收上实现了“双beat(财报整体好于预期)”。但由于NVIDIA股票近两年来的疯狂上涨，以及昨日美国整体股指的下滑，NVIDIA股票在正常交易时间内下跌了4.28%，在盘后发布财报之后，更再次下挫，股价最低甚至达到了151.46美元，累计下跌达到12%。这也是今年6月中旬以来NVIDIA单日跌幅最大的一天。
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