自从公司发布了2017年最新一期的股权激励，我们认为是时候重视中兴通讯并对其价值进行重估了，开始重点推荐。
主要逻辑如下：
股权激励意味着什么？吹响新阶段的号角
公司在过去一共做了两次员工股权激励，第一次是在2007年，第二次是在2013年，分别处于中国3G和4G网络大规模建设的前夕。根据目前三大运营商和IMT-2020(5G)组织对5G网络的测试和试验进度：计划从2017年6月至2018年10月，完成第三阶段的5G网络系统试验，并于2019年开始试商用。因此中兴通讯在2017年开始最新一期的股权激励，目标剑指5G:为5G研发留住人才，同时与员工分享公司收获5G大规模建设的成果。
1. 估值提升到业绩增厚，股价有望稳固增长
每次网络建设对股价的影响可以分成两个阶段：以工信部颁发牌照和发放频段为分水岭，分成预期加强的估值提升阶段和网络规模建设的业绩增厚阶段。
【3G时代】：工信部在2009年1月向三大运营商发放3G牌照，工信部无委函[2009]11号文，批复3G频段a)估值提升阶段：2008年1月-2009年1月，中兴通讯股价同比-39%，同期Wind全A同比-61%，取得估值提升阶段的相对收益；b)业绩增厚阶段：中兴通讯2009年收入同比+36%，利润同比+48%；2010年收入同比+16%，利润同比+32%。
【4G时代】：工信部在2013年12月向三大运营商发放4G牌照，工信部无委函[2013年]517、518、519号文，批复4G频段
a)估值提升阶段：2012年12月-2013年12月，中兴通讯股价同比+86%，同期Wind全A同比+21%，取得估值提升阶段的相对受益；
b)业绩增厚阶段：中兴通讯2014年收入同比+8%，利润同比+93%；2015年收入同比+22%，利润同比+21%。
【5G时代】：根据目前三大运营商和主要设备的5G网络推进进度，预计2019年会取得颁发牌照并发放频段，则2019年会是分水岭，则从今年开始将会是5G网络估值提升阶段的开端。到了业绩阶段，由于5G网络的频段比之前网络更高，所以我们预计5G网络建设站点数量会比之前的几次网络建设要大很多，同时公司受益于竞争格局的进一步优化(爱立信市场份额的进一步下滑)，我们预测中兴通讯将在业绩增厚阶段收获更丰。
2. 资本开支下滑是致命伤吗？——最不济还有股权激励业绩增长的保障
诚然，进入4G后周期之后，三大运营商的资本开支每年呈下滑状态，2017年三大运营商Capex加总同比下滑13%，预计2018年仍会下滑，但是我们认为运营商的资本开支下滑并不会让公司业绩下滑。
理由：
1)收入结构变化：运营商部分移动无线产品收入下滑，但光通信和有线宽带接入产品收入增加；消费者业务受益于乐视、TCL、联想份额的下滑等公司在运营商市场，过去的优势产品线是移动通信，但是近年来不断加强光通信和有线宽带接入等产品线，收入也稳步增加。而运营商的Capex下滑的大头来自于移动无线基站的建设开支，但有线固网(光通信+有线宽带)部分下滑不大。自公司加强有线固网业务以来，公司具备有线+无线的整体解决方案优势逐步显露，2016年在运营商总体资本开支下滑19%的大环境下，运营商业务实现了同比微增3%。公司在消费业务市场，受益国内IPTV订单的快速增长以外，海外运营商对低端手机终端供货能力的要求提升，消费级市场也实现了微增3%。
2)竞争环境优化：巨头只剩4家2015年，诺基亚以156亿欧元收购阿尔卡特朗讯，自此，全球5大设备商变成4大。爱立信受困于人力成本困境，新诺基亚面临整合阵痛，中兴通讯有望进一步提升份额。
3)最不济：在5G大规模建设之前，股权激励给到的业绩指引依然是正增长
本次股权激励，有效期为5年，等待期为2年，行权对2017-2019年的业绩均有要求，净利润同比稳步增长。
3. 高端制造业巨头价值重估——二十五倍的中兴！
近年来随着中国综合国力的提升，高铁、核电、超高压等领域的先进制造成为中国的新名片，并不断涌现如上海电气、国电南瑞、海康威视、大华股份、京东方、中国核电、中国中车等为代表的企业，成为引领全球先进制造的龙头企业。通信作为我国代表高精尖的信息技术领域内引领全球的细分领域，也是先进制造的其中一个重要领域。近年来，以华为、中兴、烽火为代表的中国通信企业不断突破关键技术，在全球的话语权得到极大提升，不断蚕食爱立信、诺基亚、阿朗、思科等欧美传统通信巨头的份额。
进入5G时代，华为、中兴更进一步作为5G标准的引领者，2016年11月，华为主推的Polar Code(极化码)成为5G控制信道eMBB场景编码，今年4月，中兴成为3GPP5G NR标准主编。我们有理由相信，5G将成为中国先进制造走出去的又一张国际名片。
此外，中兴通讯还有虚拟现实、人工智能、硅光技术、SDN/NFV等一系列国际先进技术。但是对比其他先进制造领域的企业，目前中兴的估值对应今年的业绩(按照股权激励来计算)仅16倍，处于明显低估的水平。
因此，对比其他先进制造龙头公司，我们给予中兴通讯合理估值25倍，我们预计17~19年EPS分别为1.00元，1.16元，1.43元。