阳光城一月三并购 资金压力负债风险走近

　日前，与融创并称为地产并购狂人的阳光城发布公告，宣布以16.81亿元收购被称为“高端港式传世大宅”的成都半山艾马仕项目，这也是该公司在一个月的时间内宣布的第三笔并购案。降低土地成本、资金支付、快速扩大规模，这一系列优势正在让并购成为部分开发商最爱获取项目的方式。然而，接连的大宗并购也正在让一些房企的负债率上升到空前的高位。

　　一月三并购

　　与融创相比，阳光城的并购手笔丝毫不落下风。6月1日，阳光城集团股份有限公司发布公告，宣布以16.81亿元收购富天国际有限公司旗下控股公司，而收购所涉及的核心项目资源为成都半山艾马仕项目。

　　资料显示，半山艾马仕是港企香港其士集团于成都麓山城市别墅板块打造的“高端港式传世大宅”。此前曾有资料显示，半山艾马仕项目总占地面积170亩，绿化率高达41%，一期就打造了162套别墅，涵盖独栋、双拼、联排等稀缺低密别墅。

　　阳光城表示，艾马仕项目坐落于成都天府新区麓山大道381号，位于天府新区直管区核心位置，属于成都城市向南发展的主流方向。项目以北为CBD区域、购物休闲中心、会展中心、天府软件园及新川科技园区；项目以南为成都传统豪宅区以及未来天府新区CBD，区位优势明显。

　　由此，阳光城方面表示，该项收购住宅以及商业部分都颇具商业前景及价值。其中，此次收购的资产中艾马仕一期为已竣工工程，在短时间内有推售变现的条件，可以缩短现金回正的周期，降低资本化利息。

　　事实上，这已是阳光城在一个月内完成的第三个大型并购。5月3日，阳光城宣布向广信江湾城的四家股东收购后者各自持有的广信江湾城股权，交易作价为17.9亿元。交易完成后，阳光城将持有标的公司100%股权。5月18日，阳光城宣布拟以29.63亿元的价格收购武汉市江汉区香港路中华城项目的A地块，总建筑面积达11.81万平方米。

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进分析，阳光城近一段时间明显加大了并购力度，体现出企业战略扩展在拿地上的思路转变。在此之前，阳光城曾在土地市场取得了一些高价地块，而且拿地成本较高，但却受市场周期和政策调控的影响，项目未能实现当初预计的销售价格。此后阳光城开始转变思路，寻求以收购兼并的方式寻找机会。

　　阳光城方面回应北京商报记者时表示，收购能使阳光城避开拍卖市场的高地价，低成本获取大量的优质土地，为企业预留更多的利润空间。

　　阳光城相关负责人也曾表示，公司以往300亿元的资金在公开土地市场拿地，大概可以拿到15块，最后产生的货值大概在600亿-700亿元，但通过并购手段则可以产生2000亿元的货值，成本大大降低。该负责人表示，现在的土储排名就是五年后的企业排名，大举并购能够让阳光城在规模扩张的道路上发展更快，实现弯道超车。

　　已成潮流

　　并购正在成为部分企业的重要发展战略。统计显示，2016年内销售额300亿元以上的房企已完成和正在进行中的并购案例已近百起，占全行业并购数量的七成以上。有业内人士分析，虽然一些开发商正在寻求转型，或者部分公司也正在完成多元化产业布局，但大部分房企基本还是以开发为主要业务。想要继续发展必须拥有足够的规模。这几年来，并购已经成为大中型房企外延式增长新动力。

　　按照阳光城企业的表述，2016年，阳光城努力寻找新的动能，通过收并购这一快速推进企业规模扩张的利器在资产规模、销售额、结算面积等多项指标上的表现抢眼。资料显示，阳光城在2016年超额完成销售目标，五年维持了61%的复合增速。2016年，阳光城总资产1204.31亿元，净资产189.25亿元，同比分别增长71.6%和37.7%，资产规模实现突破性增长。

　　从去年开始，阳光城已将并购上升到企业重要的战略层面。据不完全统计，2016年阳光城全年新增土地储备项目25个，总建筑面积977.8万平方米，同比增长高达210%。其中，通过收购共计获得13个项目，并购价款为124.96亿元，建筑面积为835.9万平方米，依靠并购取得的土地占据新增土地储备的大半江山。

　　据阳光城介绍，此前公司制定了“3+1+X”(长三角+京津冀+珠三角+大福建+战略城市点)战略。去年阳光城的区域布局可以说大部分由并购完成，收购项目均位于公司战略目标城市，所在区域具有一定发展潜力和产业支撑。例如盘新华都项目进入湖南，通过物产中大布局成都，最终借助并购完成了广州、长沙、苏州、杭州、南昌的战略布局。

　　风险走近

　　快速并购带来的资金压力和负债风险有目共睹。截至6月1日，阳光城累计对外担保额度1003.52亿元，除为公司全资及控股子公司提供的担保额度外，阳光城对外担保金额25.25亿元。更令人关注的是阳光城的负债率话题。统计显示，2016年阳光城净负债率高达256.82%，位居克而瑞55家上市房企净负债率排行榜第二，同比上升86.18%；有息负债总额为674.9亿元，同比增加81.21%。截至2017年一季度末， 阳光城的负债率进一步高企，已达到316.5%。

　　从总有息负债排名来看，房企的债务规模与销售规模一般呈正相关，企业规模越大，有息负债会相对越高。但阳光城的销售规模在55家房企中仅位列第28位，2016年报告期内总营收195.98亿元，同比下滑12.43%。这表明，公司的负债规模和增长速度不成正比。公司年报显示，2016年公司平均融资成本为8.42%，在克而瑞监测的55家重点上市房企中排名第六；公司2016年财务费用同比增加79.27%。

　　此外，如何开辟新的融资手段也是企业更多关注的问题。近日披露的公开信息显示，阳光城遭三股东质押9016万股股份用于融资。5月31日，阳光城集团发布公告称，5月26日，该公司股东阳光集团、东方信隆、康田实业分别质押其所持有的该公司股份5560万股、2640万股、820万股，占其所持股份比例的7.83%、4.53%、2%。

　　对于资金安全的话题，阳光城回应表示，公司对资金有非常严密的风险控制体系，目前资金充裕，资金链安全。

　　也有专家表示，企业负债率单一指标还不能完全反映企业的总体经营水平和能力。同样，并购是否成功，关键还是要看项目的成本以及后期操盘效果，但阳光城也必须警惕快速并购的双刃剑效应。并购虽然可以帮助企业快速扩大规模，但过于激进兼并扩张，一招不慎也可能成为高周转的暗礁。