正文
1、特别关注：站在当下，看各行业供给侧
供给侧改革仍在路上，下半年力度不减，重点关注电解铝。供给侧改革从首次提出至今不足两年，各行业去产能均稳步推进，取得了良好的效果。就2017年下半年来看，我们预计下半年钢铁去产能力度有可能趋缓；煤炭、建材、农业力度维持上半年水平；电解铝、稀土、电力力度环比增强；印染、造纸和化工受环保影响供给侧收缩加剧。后续应当密切跟踪相关政策出台情况，建议重点关注电解铝。
1.1. 煤炭行业：已完成年度任务74%，下半年预计力度环比持平
国内生产方面， 2016年4月至12月，多个政策聚焦276工作日的落实，并明确提出2016年起3至5年内再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，到2020 年控制煤炭产量39 亿吨(2016 年我国的原煤产量33.6 亿吨，产能利用率62.1%)。进口方面，2017年5月1日，相关部门会议提出将使进口从上半年月均 2200 万吨回到 1500 万吨，沿海供给将减少 700 万吨，减少幅度 8.8%，并从7月 1 日开始对沿海二类口岸停止接卸煤炭，强力削减煤炭进口。整体而言，目前煤炭行业压缩产能顺利，据统计，2016年2月-2017年7月，包括内蒙古、山西、山东等 11 个省份加上央企累计去产能达5.6 亿吨，超出国家预期(5亿吨)。同时，目前监管层煤炭行业去产能仍意愿强烈。中煤协预计2017年退出产能或达1.5 亿吨；7月18日发改委表示上半年煤炭去产能1.11亿吨，已完成年度任务74%。考虑到煤炭去产能往往超额完成比例较高，(2016年煤炭行业完成去除产能2.9亿吨，超过去产能目标的2.5亿吨。)，下半年预计去产能力度持平。
1.2.钢铁行业：已完成年度任务84.8%，下半年预计边际放缓
目标方面，2016年2月1日，《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出，计划五年内再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨，2016年年度目标为4500吨；2017年5月12日，《做好 2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》指出，2017年退出粗钢产能 5000万吨左右；2017年6月底前依法彻底取缔“地条钢”产能。钢铁行业在多政策下去产能进展顺利，产能大量出清。2017 年政府工作报告中指出，2016 年钢铁行业退出产能超 6500 万吨，超额完成年度目标；据数据，2017年至今已去除粗钢产能近5000万吨，高达1.2亿吨以上的非法地条钢产能也已全部取缔。同时，中国钢铁工业协会透露今年上半年钢铁去产能工作进展迅速，全国钢铁去产能已完成年度任务的84.8%。考虑到五年内去产能总目标及2017年退出粗钢产能 5000万吨左右的年度目标接近完成，即使存在超额完成的可能，我们认为下半年钢铁产业去产能力度较上半年将环比放缓，供给端对钢价支撑将逐渐趋弱。
1.3. 电解铝：已累计减产271.4万吨，下半年预计力度加大
2017年4月25日，《关于印发<清理整顿电解铝行业违法违规专项行动工作方案>的通知》中提出，计划在今年 10 月 15 日前完成所有电解铝不合规产能的督促整改。2017年5月提出的“2+26”政策将影响电解铝产能 1196 万吨，占全国总产能 28.1%；同时影响氧化铝产能 3150 万吨，占全国总产能 40.8%。7月25日，电改吹风会提出，要“追缴自备电厂铝企欠缴的政府性基金”，从而增加铝企运行成本，遏制产能野蛮增长，助力电解铝产能去化。整体来看，电解铝行业和煤炭、钢铁一样去产能成果明显。据工信部统计，6、7月关闭的违法违规产能将达到500万吨(656号文截止期限6月30日)，截至 7 月中旬 2017年已累计减产271.4万吨(魏桥减产基本确认减产140万吨，内蒙古锦联铝材基本确认减产25万吨，信发落实减产53万吨，新疆佳润累计减产20万吨，新疆东方希望预计减产80万吨，已完成40万吨)。据亚洲金属网，中国电解铝供给侧改革已经影响约 395 万吨产能，包括 100 万吨在建产能，160 万吨左右建成未投产产能和 135 万吨左右的运行产能。同时，值得注意的是电解铝和煤炭、钢铁去产能有一定的区别。首先，煤炭、钢铁作为传统夕阳产业已经呈现下行趋势，电解铝作为新兴产业生产的要素，未来需求仍将保持较快增长；其次，煤炭、钢铁供给侧改革都有明确去产能要求，电解铝行业则没有，主要形式是关停违法违建产能。目前行业合规产能大约3500万吨，与实际需求基本相仿。因此，倘若去产能力度过大，很容易引发电解铝价格暴涨等新问题，不符合供给侧改革的初衷。结合当前电解铝库存仍在年内高位以及上半年电解铝去产能政策推进进度低于预期(仅嘉润象征性地停产2万吨)，下半年对电解铝进行供给侧改革的紧迫性环比增加，叠加成本端不断提升，电解铝涨价动力强劲。
1.4. 稀土：首设“打黑”小组，下半年力度有望加大
根据《稀土行业发展规划(2016-2020年)》，“十三五”期间冶炼分离去产能10万吨(2015年实际产能30万吨)，到2020年稀土年度开采量控制在14万吨内。目前行业整治效果明显，2017 年月平均稀土氧化物产量为 21900 吨，明显低于2016 年月平均23940 吨，稀土产能不断收缩。具体而言，2017年6月，江西、内蒙古、四川、山东四个稀土氧化物重点生产省份开工率均有所下滑，四川从2017年5月的 79%的开工率下滑至 40%，对应产量从 4500 吨下降至2300 吨，近乎减半。同时，7月初，工信部下发了2017年第二批稀土生产总量控制计划，六大稀土集团矿产品总量为52500吨，冶炼分离产品为49925吨，和此前2017年第一批稀土生产总量(矿产品计划在52500吨，冶炼分离产品计划在50075吨)相比基本持平。值得注意的是目前中国稀土的开采量限制在了每年105000吨，但是每年有50000吨左右额外的稀土通过非法开采的形式流入市场，行业整治重点在于打掉50000吨的非法产能。我们关注到2017 年 6 月工信部首次成立整顿专家组，将稀土行业整顿作为日常工作，并以行政的手段来规范稀土行业，大大提高企业的违规成本。随着未来整顿工作制度化、常态化，下半年预计稀土行业整治力度将边际趋紧，产能持续收缩。
1.5. 建材行业：上半年去产能效果一般，下半年预计力度持平
水泥方面：截至2017年6月底，全国实际熟料产能20.2亿吨，水泥产能38.30亿吨。2016年全国熟料产量13.76亿吨，在建熟料产能0.64亿吨。熟料产能利用率68%；水泥产量24.03亿吨，水泥产能利用率62.74%。2017年7月24日，《水泥行业去产能 2020 行动计划实施方案》提出，计划至2020年压减熟料产能 3.93亿吨；其中，到2017年底，全国范围内压减熟料产能3880万吨；2018年压减熟料产能9700万吨，2019年压减熟料产能11640万吨，2020年压减熟料产能14050万吨。不难看出，今年下半年去产能规模并不大，压力主要集中在未来三年。结合上半年水泥去产能效果一般(根据国家统计局数据，2017年上半年全国水泥累计产量11.13亿吨，同比增长0.4%)以及8月环保部通告部分水泥去产能不彻底(近期督查发现落后水泥产能逾2400万吨)，预计下半年水泥去产能力度环比持平。随着8月底开始，水泥销量开始逐步回升，未来水泥价格主要受原材料价格、环保限产和错峰生产的影响。
玻璃方面，由于民企占比较高且产能较为分散(国企比例仅占15%左右)，行业集中度低且自律性较弱，去产能进度相对缓慢。考虑到上半年房地产销售依然在景气高位(上半年商品房销售面积74662万平方米，累计同比增速16.10%)，玻璃供销持续向好(2017年上半年浮法玻璃产量30204万重量箱，累计同比增长5.85%，销量29685万重量箱，累计同比增长3.00%)，上半年去产能效果一般。结合8月环保督查点名玻璃落后产能依然较为明显，下半年低端建筑用普通浮法玻璃去产能压力仍在，环比上半年持平。同时，高端汽车玻璃、高速列车和飞机用超硬玻璃、硼硅酸盐防火玻璃、电子工业用超薄玻璃供需缺口仍十分明显。随着8月底，玻璃销售也将进入旺季，未来玻璃价格主要受原材料价格和环保限产的影响。根据玻璃行业协会的测算，目前平板玻璃产能利用率的合理区间为85%至90%，2020年前至少需淘汰和压减平板玻璃产能2亿重量箱，全国前十大玻璃企业合计市场占有率要达到60%，企业生产平板玻璃产品一等品须达到80%以上。
1.6.电力行业：去产能低于预期，下半年力度有望加强
截至2017年，我国煤电合规在建项目1.68亿千瓦，未批先建项目约4263万千瓦，获批待建项目约2567万千瓦。若上述项目“十三五”期间全部建成，则2020年煤电总装机将超过11.7亿千瓦，说明2016年以来煤电领域去产能力度低于预期。就2017年上半年来看，根据《中国煤电产能过剩与水资源压力研究》，2017年上半年新核准和开工建设的1766万千瓦煤电项目中，有58.4%位于水资源高压地区，超出了2016年水资源高压地区的煤电装机占比(47.8%)。从今年上半年的煤电项目核准和开工情况来看，水资源高压地区的新增煤电装机量仍占较大比例，在一定程度上抵消了缓核、缓建政策将带来的积极效应。不难看出，2017年上半年煤电领域去产能效果一般。同时，我们关注到2017年8月2日新规《关于推进供给侧结构性改革，防范化解煤电产能过剩风险的意见》提出，“十三五”期间，全国应停建、缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2 亿千瓦以上，实施煤电超低排放改造4.2 亿千瓦；到 2020 年，全国煤电装机控制在 11 亿千瓦以内，平均供电煤耗降至 310 克/千瓦时，说明未来煤电领域去产能有望提速。结合年初能源局制定的2017年目标任务(煤电行业要淘汰、停建、缓建煤电5000万千瓦以上)以及上半年电力行业需求稳中向好(发电量29598亿千瓦时，累计同比增速6.30%；其中火电发电量22215亿千瓦时，累计同比增速7.10%)，下半年或将严控煤电新增，持续压缩煤电产能，防范电力行业产能过剩风险。
1.7. 农业：年均调减1000万亩，全年平稳推进
农业供给侧改革聚焦调减种植面积， 2017年2月9日，《2017 年中央一号文件》指出， 2016 年已调减 3000 万亩，力争年平均减面积 1000 万亩，2020年稳定在5 亿亩。根据《2017-2023年中国特色农产品（000061）行业深度调研及投资战略研究报告》预计今年玉米面积减少2000多万亩，调减主要集中在东北地区，大豆增加600多万亩，马铃薯增加近300万亩，杂粮杂豆增加500多万亩。其中，17/18年度全国玉米种植面积或将降至5亿亩，国内产量有望由2015年的2.25亿吨下降至2亿吨。整体来看，农作物种植面积稳中有降，突出结构性改善。结合上半年农业GDP同时，畜禽养殖受环保冲击供给侧收缩。2016年全国6个省市出台行动方案关闭或搬迁禁养区内规模化养殖场(小区)和养殖专业户，2017年是方案出台高峰年，24个省份出台方案计划在年底前完成禁养区内养殖场的清理工作。截至今年5月底，江苏省13个设区市全部完成禁养区的划定，应关停养殖场户9159家，已关闭搬迁养殖场户7001家，完成动态任务量的76.4%；湖北省禁养区内已搬迁或关闭生猪养殖场1868个，其他畜禽养殖场477个，拆除围栏围网网箱养殖面积107.1万亩。在供给侧改革和环保治理的双重压力下，农产品供给结构有望进一步调整，预计2017年平稳推进。(鸣谢安信证券研究中心农业组李佳丰团队提供的支持和帮助。)
1.8. 印染、造纸和化工行业：整治“高污”，下半年环保压力有增无减
目前，官方并没有出台针对印染、造纸和化工等高排放、高能耗、高污染行业供给侧改革的具体说明和目标。准确来说，应该是由环保督查推动以上行业供给侧出现收缩，主要形式是违法取缔、违规停产以及要求增加环保设备以提高企业经营成本。从8月1日第三批中央环保督察反馈结果来看，天津、安徽、福建等7省(市)责令整改高排放、高能耗、高污染企业24299家，罚款3.67亿元，问责4660人。其中，印染方面，在2010-15年之间印染行业累积淘汰落后产能158.4亿米，相当于2015年印染布总产量509.5亿米的31.1%。其中，国内的染料产能高度集中于浙江，分散染料产能达44万吨/年，占全国的80%；活性染料产能达17.5万吨/年，约占全国的38%，其中，2010-2015年浙江省共淘汰落后产能60.8亿米，占全国淘汰产能的38.4。结合6月22日浙江省发布的《杭州市2017年大气污染防治实施计划》，该计划将于2017年启动并将在2021年左右核减萧山地区印染企业数量至19家，缩减比例接近50%。除此之外， 7月14日，工信部发布《印染行业规范条件(2017年版)征求意见稿》，相较2010年版对印染企业单位能耗及用水量需规定进一步收紧；8月3日环保部向纺织印染行业开始发放排污许可证并于2017年下半年正式开展，我们预计未来印染行业监管将持续趋严，环保技术要求提高，中小印染企业生存空间被挤占，行业集中度有望进一步提高。造纸方面，8月3日环保部要求所有造纸企业2017年6月底之前需取得排污许可证，是《固定污染源排污许可分类管理名录(2017年版)》里15个被要求行业中最快要求落实的行业之一(另外一个是火电)。目前，我国制浆造纸及纸制品业企业数量合计6677家，具备排污许可证的企业仅为2412家(截止2017年7月12日)。随着窗口期逐渐关闭，排序许可证政策对造纸行业产能影响必将较为明显；同时，8月5日国家安监局正式宣布于8月初派出16个督查组对全国31个省(区、市)展开安全生产大检查，其中针对纸箱行业的中央级别大检查正式启动并将持续至10月底。此外，结合7月10号我国正式表示2017年底开始将不再接收包括废纸(造纸重要原材料，占比超过60%)在内的外来垃圾，我们认为环保压力剧增将使得造纸行业供给收缩持续相当长一段时间。化工方面，今年7月底8月初第四批中央环保督察主要覆盖新疆、西藏、青海、四川、山东、海南、吉林、浙江等地。其中山东、浙江均为化工大省，预计对行业供给端造成明显影响。结合化工行业排污许可政策将在2017年下半年正式开展，相关化工品种例如PVC、PTA、MDI和农药等化工品种持续上涨其中，经过连续3年的产能下降，PVC行业产能为2326万吨/年。2017年新增产能投放低于预期，PVC价格也自年初以来累计上涨15.22%；农药生产主要集中在浙江和山东两省(2016年浙江、山东、四川三省农药产量占全国的35.7%)，建议关注细分品种占比较高的百草枯(65%)、草铵膦(66%)、乙草胺(88%)、氟虫腈(51%)等。
■风险提示：经济增长不及预期；地缘政治风险；通胀超预期
2、行业数据跟踪
2.1. 上游行业数据追踪
2.1.1. 煤炭行业：上周焦炭价格持续回升
上周焦炭价格持续回升，煤炭库存继续下降。上周环渤海动力煤价格指数与上期持平，焦炭期货合约价格(活跃)环比上涨2.78%。受台风天气降温影响，六大发电集团上周日均耗煤量环比回落11.48%。库存端，8月7日秦港库存增加11%至602万吨，创1月底以来的新高。短期来看，煤焦钢产业链价格涨幅扩大，后续焦煤、焦炭仍有涨价空间。考虑到7月用电需求已达峰值且发改委敦促释放的先进产能绝大多数是动力煤，后续动力煤继续上涨的空间有限。
2.1.2. 有色行业：上周铜价回升，金价下滑
上周铜价回升，金价下滑。上周COMEX黄金收于1264.30美元/盎司，环比下跌0.89%。有色内部继续分化，铜价上涨0.28%，锌价上涨1.02%，铝价下跌0.18%，铅价上涨1.27%，镍价上涨0.58%，锡价下跌0.43%。同时，上周美元指数持续回落，环比下跌0.25%，美元走弱继续支撑金价、铜价上涨。值得注意的是受美联储非农数据超预期提振，下周美元指数或走强，美联储加息概率也有所增长，资金流出将使黄金及基本金属价格承压。此外，8月菲律宾雨季到来叠加矿山整顿将推高镍矿价格，镍价短期有望继续上涨；铜矿供应收缩对铜价形成支撑；国内去产能深化，叠加全球供需偏紧将对铝价形成提振。
2.1.3. 石油石化行业：上周原油价格下跌
上周原油价格下跌，旺季需求驱动库存下降。全球原油供给稳定增长，美国原油产量持续上升，截至7月28日当周原油产量9430.00千桶/日，环比小幅上升0.21%。产量攀升驱动布伦特原油期货结算价小幅下跌0.19%，WTI原油期货结算价环比下跌0.26%。EIA数据显示，7月28日当周美国汽油需求增至984.2万桶，需求强劲驱动库存下降，截至7月28日美国商业原油库存达481888.00千桶，环比下降0.32%。虽然OPEC减产效果存疑，但美国石油钻井数持续下降，上周美国石油钻井机活跃数减少1台，总钻井数减少4台，叠加旺季需求支撑，预计未来原油价格将震荡向上。
2.2. 中游行业数据追踪
2.2.1. 钢铁行业：上周钢价涨势延续
上周钢价矿价继续上涨，钢厂库存小幅回升。本周钢铁整体维持稳定，价格保持小幅上涨趋势，Myspic综合钢价指数环比上涨2.78%，MyIpic综合矿价指数环比上涨3.67%。本周建筑钢材生产企业螺纹钢库存上升4.22%，同时产量小幅下降1.05%，整体库存仍是低位运行，一方面表明钢材需求稳定，另一方面也表明未来存在补库存需求，预计下半年需求稳定。目前在环保限产与去产能政策双重压力下，供给端无法大幅提升，短期钢铁价格有望保持持续上升。
2.2.2. 化工行业：上周甲醇、尿素价格回调
上周化工品保持涨势，甲醇、尿素价格回调。上周纯碱价格继续上涨，重质纯碱价格上涨0.24%，轻质纯碱价格环比持平，此轮涨价从5月开始，未来行情仍旧看好。纯碱下半年新增产量约30万吨，新增产能有限，结合夏季淡季开工率接近90%高于预期，下游需求向好，纯碱价格或继续上涨。同时，甲醇现货成交寡淡，采购积极性较差，市场观望情绪较浓，叠加下游需求淡季，甲醇价格环比下降1.36%。此外，夏肥市场过半，内需转弱，出口端因价格过高受阻，本周四川美丰（000731）出厂价下降3.84%，未来尿素价格或继续下探。
2.2.3. 建材行业：上周全国水泥价格小幅下跌
上周全国水泥价格小幅下跌，浮法玻璃价格上涨。上周东北、华北、华东、西北、西南和中南地区的水泥价格指数环比分别为持平、下降1.46%、下降0.19%、上涨0.50%、持平和下降0.10%，价格波动仍在合理区间。随着淡季效应持续存在，水泥价格稳中趋弱。考虑到天气状况好转和企业开展行业自律措施，我们认为跌幅有限。同时，玻璃行业还未迎来旺季，下游需求尚未启动，库存转移至贸易商(沙河重点玻璃企业库存7月突破600万重箱，超过年初春节后的高点)，玻璃价格上涨趋于疲软，本周浮法玻璃价格上涨0.19%。
2.3. 下游行业数据追踪
2.3.1. 房地产行业：上周房市成交继续回落
上周房地产一线房地产成交大幅上涨，二三线成交趋稳。上周一线城市商品房成交面积大幅上涨23.81%，二三线成交趋稳，分别环比上涨0.15%和下降1.69%。值得注意的是二三线城市商品房成交已经连续4周处于趋稳走弱的状态。另一方面，投入端增长较大，100大城市供应土地数量234宗，环比上涨30.73%，100大城市土地规划面积环比上涨37.71%。整体而言，我们认为一二线城市成交保持平稳，三四线成交在去库存政策带动下仍在增长，维持此前价稳量降的判断。
2.3.2. 医药行业：上周中药材价格全线下跌
上周中药材价格全线下跌，环保督查驱动饲用维生素价格上涨。上周中药材市场价格全线下跌，成都中药材价格指数下跌0.78%，植物根茎类、动物类药材、矿物类药材和植物其他类药材分别下跌0.36%、0.54%、0.18%和0.33%。同时，8月4日食药监总局公布9家企业生产的9批次中药饮片不合格，市场信任不足引致中药材价格指数短期下跌。未来中药提取、中成药生产监管趋严，成本上升将对中药价格形成支撑。此外，上周维生素A、E价格与此前持平，山东环保督查导致新发、华辰停产，亿帆医药（002019）部分装置停产检修，供给受限驱动泛酸钙(VB5)价格上涨至600元/千克。值得注意的是环保督查驱严叠加需求价格弹性较低，维生素价格仍然存在上涨空间。
2.3.3. 农林牧渔业行业：上周猪价预期维持低位
上周白条鸡价格继续上涨，猪价预期维持低位。随着前期父母代存栏快速下滑导致供给收紧，鸡价不断反弹，七月下旬50个城市白条鸡、鸡胸肉和鸡蛋平均价(7月30日)较上周分别上涨0.56%、0.41%、2.45%，延续7月以来上涨趋势。同时，上周猪肉平均价继续上涨0.86%至19.99元/公斤，白条肉出厂平均价格略微上涨，养殖户补栏计划未受影响，供给高涨趋势依旧。我们认为尽管需求有所提振，猪肉价格短期或维持低位震荡，猪肉价格上涨还需等待行业周期拐点到来。
2.3.4.纺织服装行业：上周染料价格上涨明显
上周棉花价格指数继续回落。抛储延长持续压低棉价上行趋势，上周棉花价格高位小幅下跌0.25%。同时，受台风“海棠”的影响，华东和东北地区出现持续暴雨，棉花供给受到影响，预计棉花价格仍将维持高位。除此之外，7月下旬受设备检修导致行业开工率下降影响，其他纺织材料供给收紧，价格指数普遍持续上涨，其中涤纶价格指数(7月28日)大幅上涨2.01%达到83.02。考虑到下游需求旺盛(6月纺织服装工业增加值同比增长7.7%，为2015年以来最高增速)，预计纺织材料价格将持续上涨。此外，环保趋紧，部分染料企业关停，近期染料价格涨势显现，其中分散黑、分散深蓝、分散橙、分散红玉等多个品种价格以10%-15%幅度上调。
2.3.5. 电子行业：上周电子行业指数出现回落
上周电子行业指数出现回落。台湾方面，上周台湾电子行业指数和半导体行业指数分别上涨0.95%和0.33%，台湾半导体指数由于联发科的毛利润回升而继续保持上涨；另一方面，费城半导体指数高位回调1.30%。进入消费电子传统旺季，上周魅族Pro7发布(8月5号)搭配联发科X30处理器，功耗下降25%，各家新机型发布日期逐渐临近，上下游备货加速进行，看好电子行业未来景气。
2.3.6. 交通运输行业：上周波罗的海航海指数普遍上涨
上周波罗的海航海指数普遍上涨，环保低碳成为运输发展新方向。上周BDI、 BPI、BCI分别上涨10.61%、3.97%和43.72%，BCI继续大幅回升。受周二海岬型船运费上涨提振，波罗的海行运指数持续走高。BSI、BHSI、BCTI、BDTI全线下跌，较上周分别下跌3.17%、4.02%、2.29%和1.09%。铁路方面，铁路部门8月1日起取消部分货运杂费收费项目，每年预计节约物流成本20亿元。物流方面，物流行业持续高增长，上半年全国社会物流总额为118.9万亿元，同比增长7.1%，下半年随着消费需求增长强劲(节日促销、双11以及年底消费)，预计物流需求保持30%以上的高速增长。
到此，小编要和广大的投资者朋友们说再见啦，大家是不是很舍不得小编呢？不用伤心，不用难过，大家可以阅读下面的几篇文章，财经365的小编永远伴随着您！！更多的资讯请关注财经365热点频道！！！（原标题：安信证券陈果：各行业去产能均稳步推进 下半年重点关注电解铝）
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