美国的航班也经常晚点。前不久,美国航空公司还爆出打人事件。这并非偶然。美国航空业的服务一直差强人意。就旅行体验而言,欧洲当前固然经济低迷,但是生活质量还是很好的。目前国内普遍对欧洲比较悲观,对美元则偏乐观,我则比较看好欧洲,并不看好美国。
去年,我就认为美元是强弩之末,今年依然如此。去年这个时候,市场压倒性地判断人民币贬值幅度将超过20%,国内有人认为人民币应该一次性贬值到位。当时的情况下,如果决策者决定一次性大幅度贬值,结果很可能不是一次性贬值到位,而是一场金融风波。幸好央行顶住了极大的压力,维护了人民币币值的稳定。
如果往前追溯十年,那时次贷危机刚刚爆发,国内一致看空美元。当时欧元兑美元是1比1.6,英镑对美元是1比2。我那时在欧洲央行工作,内心非常清楚欧元是强弩之末。除了德国之外,当时欧洲其他经济体,如西班牙、意大利根本承受不住如此强的欧元。欧债危机的种子那刻已经埋下了。
过去十年,对美元走势的判断一直是判断世界经济形势和中国经济走势的关键。可以说,我们未来的政策取向如何,相当程度上取决于我们怎么判断美国经济,怎么判断美元。
美元已是强弩之末,中国和欧洲经济向好
于当下的全球与中国经济,我有四个判断。第一,美元是强弩之末。第二,中美贸易战不会爆发。第三,欧洲经济将强劲复苏。第四,中国经济将强劲反弹。我们现在面对的是一个弱势美元,要在这个基础上展望全球与中国经济。
为什么说美元是强弩之末?从经典教科书的理论看,美元应该升值,因为美联储加息,而日本央行、欧洲央行都不加息。但是,现实却与理论相反,美元指数去年最高点时接近了104,而现在跌到93以下,已经下跌了差不多10%。事实上,自1970年代以来,美联储有过7次加息,只在两次基于特殊政治背景的加息之后美元有过大涨,一次持续了五年多,另一次持续六年多。而其它5次加息之后美元基本上都经历了贬值。而且,加息幅度越大,美元贬值越激烈。
目前欧元对美元非常强势,我不认为这是一个短期现象,而是长期性的,这源于我对欧洲经济情况的判断。
美国国内政治因素对美元走势也有很重要的影响。市场普遍对特朗普政府持乐观态度,认为美国经济会有3%-4%的增长。但今年上半年,美国经济只有2%的增长。特朗普政府的医改修订案失败了,万亿美元基础设施建设计划现在还没有消息,减税还没有推进,政府连续爆出丑闻。而且,两党在国会斗得越来越厉害。很难想象特朗普政府能取得什么样的成就。
特朗普政府已经发动了对华的301调查。但我认为中美之间不可能发生贸易战。以消费品零售总额看,以前美国零售总额达4万亿美元的时候,中国才有1万亿美元;但去年中国达到了5万亿美元,美国是5.5万亿美元。照这个势头下去,再过两年中国就将超过美国,成为世界最大的消费市场。十年前,通用汽车在美国销售400万辆汽车,在中国销售100万辆;去年,在中国销售400万辆,在美国只销售300万辆。如果打贸易战,受损的只能是这些跨国公司。所以,中美之间小摩擦会有,但是大的贸易战打不起来。
虽然市场对欧洲普遍持悲观态度,但去年欧元区的GDP增速是超过美国的,今年上半年仍然保持这个势头。这显然有欧洲央行实施量化宽松的原因。现在欧洲央行面临很大的收缩压力。但总体上,我仍然看好欧洲。IMF今年只调低了对美国的经济增长预期,并未降低对欧洲经济增长的预期。
就我在西班牙考察的情况看,欧洲经济可以说非常乐观。西班牙一季度GDP增长3.3%,欧洲央行预测今年西班牙GDP增速将达到4%。但西班牙失业率目前仍然维持16%。我也曾困惑,如此高的失业率怎么可能还有如此强劲的消费和出口?西班牙官员做了解释:西班牙人有很多不交税的灰色收入。西班牙以服务行业为主,大量西班牙人一手拿失业补贴,另一手在市场上赚钱不交税。所以,其真实失业率应该已经大幅度走低。
德国的情况更好。我2003年到2006年在欧洲央行工作时,德国房价曾十年未变。但今年再去,房价已经涨了一倍。因为德国房价长期不涨,房租收益又被严格限制,所以过去德国人不愿意做房地产投资。但这两三年来,投资房地产已经是德国的潮流了。德国房地产开始有了财富效应。现在德国房地产业非常强劲,处处都是工地。当然,德国的房价才刚刚开始涨,目前市中心最好地段的房价也就每平米8万元人民币左右,远不及上海、北京。财政方面,德国政府可能是全球前十大经济体中财政盈余最多的,德国政府握有的财政盈余达237亿欧元。如果欧洲央行退出量化放松,德国政府完全有能力扩大财政支出。德国制造业依旧非常强劲,7月德国IFO景气指数达到116,创历史新高。
我判断,中国经济将反弹。所谓新周期论有一些正确的方面。高科技行业、互联网行业等很多新领域崛起,对中国经济贡献很大。但我认为,包括基建投资在内的传统模式,对当前经济转暖有极大的贡献。
今年中国经济最大的亮点是出口复苏。在当前经济去杠杆的背景下,出口增长是中国经济的一个重要支撑。上半年我在波士顿时,当地地铁公司告诉我,他们和中车刚签了7亿美元的合同,从中国进口地铁,这是五年前无法想象的事,可见中国产能升级换代之快。这反映了,中国高端制造业的崛起,是中国出口从过去两年负增长到今年高速增长的内在动因。
中国的高科技产品崛起的同时,劳动密集型产品的优势也在提高。雨伞和玩具是典型的劳动密集型产品,美国市场上93%的雨伞、82%的玩具都是中国生产的。虽然中国的工资水平一直在上升,但劳动密集型产业还是在中国,这说明中国劳动生产率也正在提升。
借助历史经验去杠杆、防风险
中国经济的三驾马车都在加强,是否就可以判断中国经济形势未来一片大好呢?我认为这种判断过于草率,我们仍然面临很大的风险。这个风险在哪里?就是中国高层最近反复提到的“灰犀牛”。目前聚焦的“灰犀牛”是房地产与债务风险,大家都担心债务积累如何化解。
首要的当然是去杠杆,首先是金融行业尤其是银行业要去杠杆。传统上,银行贷款给实业企业,这些企业拿钱搞生产,再支付利息给银行。但是,现在银行的主要贷款对象不是企业了,金融公司和保险机构等非银行机构成了主要客户。银行部门对非银行金融机构的贷款,我们称之为体内循环。银行大量购买理财产品,做货币基金,这就是同业套利。过去几年,这种套利资金规模非常大,已经造成了所谓的影子银行问题。这是我们面临的一大风险,也是去杠杆的重点之一。
财政问题是另一个需要关注的问题。与中国经济增速反弹相对应的是中国财政预算也在增加,维持积极的财政政策,这起到了支持经济增长的作用。但这也会带来一定风险。
各种因素都在利好人民币,包括美元贬值、中国经济增速反弹等。但目前看来,人民币虽然对美元升值,但对一篮子货币还是贬值的。如果去掉美元,人民币对其它货币是走弱。所以,人民币对美元走强,不意味着人民币本身走强。人民币汇率仍然可能有波动。
房地产资产泡沫是最大的风险。如果没有资本管制,很多人在北京、上海卖掉一套房子,可以在悉尼买两套房子,在有些地方甚至可以买三套。从全球资产配置角度来说,这是相当值得的。中国财富配置中,大部分是房地产资产,外币资产仅占2%。房地产长期保持高价位,所有人的资产压力都很大。
那么,怎么防范风险呢?回溯既往,过去几十年中国政府已经在防风险方面取得了三大成就。
第一大成就是维持经济40年平稳增长。
第二个成就是审慎对待房地产市场。中国政府多次提到房地产泡沫,但并没有贸然刺破泡沫。1991年的时候,日本央行剧烈加息,利率从2.5%加到6.5%,一年半时间就把日本的房地产泡沫刺破了,日本东京土地价格指数从240跌到了80多。刺破泡沫的成本巨大,又没有其它产业能快速成长,结果造成了日本经济长期的萎靡。中国政府吸取了日本的教训,没有贸然刺破房地产泡沫。要有效化解房地产泡沫,比较稳妥的办法是居民收入增长也能同比例快速增长,如果工资收入涨10倍,房价涨10倍就可以承受。一边稳住泡沫,一边推动居民增收,中国政府一直采取这种泡沫吸收的模式。目前,房地产泡沫被压住,但能不能有效吸收,要看供给侧结构性改革能否快速有效地展开。
第三个成就是货币政策一直谨慎。危机前,美联储的资产是8000亿美元,目前则是近5万亿美元。美国靠印钞票来解决金融危机,必然的结果就是弱势美元。去年国内经常讨论是保汇率还是保外储,很多意见认为两者只可取其一。这表面上看起来有道理,保汇率就要动用外汇储备干预市场,储备就会减少。但是货币越贬值,恐慌心理就会越上升,越有人要把人民币兑换成外汇,储备压力也会相应增大。其实这是一体两面的问题,应该说央行当时的应对是合理的。
去年,很多机构包括IMF都看空泰国,认为泰铢高估,必须贬值,普遍的意见是泰铢应该一次性贬值20%。这让我想起了泰国金融危机时期,那时也是说泰铢一次性贬20%币值就合理了。但实际上,当年,泰铢一次贬值之后,整个泰国都恐慌了,没有人要泰铢,都抢着把泰铢换成美元,结果泰铢一路贬值了55%,泰国银行纷纷倒闭,整个经济立刻萎靡不振。这是泰国的教训。中国没有犯这样的错误。
这些历史经验对于我们防范风险是非常重要的,也是我认为中国能妥善去杠杆、有效防范风险的信心所在。
对于目前一些新的政策探索,市场需要给予高度重视。雄安新区建设、落实租购同权、推动房产税等,这样一套组合拳下来,很可能产生一种房地产新模式。如果贯彻“房子是用来住的而不是用来炒的”这一原则,那么中国房地产的风险会大大降低。（原标题：沈建光:弱势美元下的全球与中国经济展望）