如果投资者在上市首日买入阿里巴巴股票并长期持有，那么五年之后，他们的持股市值仍然腰斩。阿里13.5港元的私有化价格，比上市首日的最低价仍然低50%以上。更重要的是，阿里退市了，港股投资者连翻本的机会都被没有了。
第二个关键词：平价发行，回购增厚股东权益
腾讯上市以来巨大的股价涨幅，部分归因于比较公道的IPO发行价格，以2013年的利润计算，发行市盈率只有20倍；以2014年计算，发行价只有14倍市盈率。
腾讯IPO时，港股几乎没有什么像样的科技股，具有稀缺性，当时科技股已经从互联网泡沫破灭的阴霾中走出来，腾讯原本可以将IPO价格定得更高。
现担任腾讯总裁的刘炽平，在2004年时就职于高盛，正好负责腾讯IPO的项目。在IPO定价上，刘炽平建议估值可以保守一点，与其一下子市值飙太高，倒不如慢慢把公司价值做出来，让那些购买腾讯股票的股民能享受到增长的福利。这一建议最终被马化腾和其他创始人接受。
后来的事情证明，腾讯的选择是正确的。腾讯上市的2004年，互联网仍处在拓荒期，尽管到2004年底腾讯的QQ月活用户数量已经达到1.35亿，但市场并没有意识到腾讯日后的价值，股价一度破发。
在这种情况下，腾讯采取了一个对全体股东都有利的做法：股票回购。这一做法日后为腾讯赢得了良好的声誉，也让长期持股的股民获利匪浅。
2005年和2006年，腾讯在股票回购上合计花费了3.5亿港元。截止2014年股票拆分之前，腾讯累计回购了6436.69万股，累计回购金额为43.4亿港元。
由于2014年进行了“一拆五”的股票拆分，这批当初回购的股票，相当于现在的3.218亿股。按照当前的股价，市值1312.94亿港元。
事后观察，腾讯在早年对自家股票的回购竟然无意间创造了一个二级市场投资奇迹。以2005年为例，那一年腾讯耗资1.18亿港元回购1426.6万股，平均回购价格8.27港元。经过股票拆分以后，这批股票当前的价值是291亿港元。10年246倍的回报！
纵观腾讯控股上市以来的股权融资历史，除了2004年IPO募得资金约17亿港元外，并没有在股市进行过任何补血动作。
阿里的风格与腾讯截然不同，在被香港拒绝“再上一次”之后，阿里远赴大洋彼岸。2014年9月，阿里巴巴（BABA.N）在美国上市，融资217亿美元，成为历史上最大的科技股IPO。
当一家公司以IPO融资规模创造历史的时候，投资者应该明白一个朴素的道理：一家上市公司的价值并不在于从股东口袋里掏了多少钱，而在于为股东创造了什么。
第三个关键词：对释放利润比较克制，后劲足
梳理腾讯历年的财报，会发现这家公司在释放营收和利润上相当克制。
比如，朋友圈广告的商业化。
先看财务数据：2018年一季度，腾讯社交及其他广告收入为73.9亿元，同比增长69%，增长主要来自于朋友圈广告的爆发。
但是如果你仔细观察腾讯对于朋友圈广告的开发方式，会发现他在创收上比较节制。尽管广告主的需求非常强烈，排队投放，但朋友圈广告的投放量很长时间内，都被严格限定在每天每用户最多只能看到1条广告。
直到2018年3月底，微信朋友圈的广告投放量才增至每用户每天不超过2条。假如腾讯把朋友圈广告扩容步伐稍微加快那么一点点，甚至只把调整的时间稍微向前提那么一两个月，更高的增长率不是唾手可得吗？
对比一下微博在阿里巴巴入股之后，满屏的广告，似乎有一点“竭泽而渔”的味道。
腾讯对于朋友圈广告的克制，一方面可能来源于要维护用户体验，另一方面似乎也与利润增长点多，不必“过度捕捞”有关。
2018年一季度，腾讯网络广告（包括社交广告）收入为106.89亿元，同比增长55%。不少投行已经开始研判，腾讯未来是否会超越百度，成为网络广告市场的冠军。
2014年，百度的广告收入相当于腾讯的约5.8倍，到2017年收窄到1.8倍，到2018年一季度进一步收窄到只有1.6倍。
但其实，广告是百度最主要的收入来源，却只是腾讯总收入的一小部分。截止2017年，来自网络广告的收入只占腾讯总收入的17.01%。这样对比起来，腾讯确实没有太多着急开发朋友圈广告的理由。
朋友圈只是冰山一角。要是把腾讯的财报翻的仔细一点，发现这里还藏着更多的“王牌”。
财报里隐藏的密码：实力爆棚 巨象仍能起舞
先看最新的财务数据。
2018年一季度，腾讯再度实现高速增长：季度营业收入同比增长48%，达到735.28亿元；归母净利润同比增长61%，达到232.9亿元。收入构成如下图：
按照财报口径，腾讯的收入划分为三个板块：增值服务、网络广告和其他。其中，增值服务包括网络游戏（主要为手游、端游）和社交网络（比如直播、视频订购等）两大类。
增值服务是腾讯营收的大头，占比达到63.75%，其中网络游戏占比为39.14%。广告收入占比为14.54%；其他业务占比为21.71%，主要是支付和云业务。
数据很枯燥，解读很重要。腾讯是如何在如此大体量上，还能保持高速增长的？腾讯手里究竟有哪几张王牌？
社交平台：微信进入10亿用户时代，QQ“梅开二度”
要读懂腾讯的财报，必须要看一下过去十几年腾讯的两大支柱社交平台：QQ和微信的变迁。
QQ是腾讯的第一根支柱，没有QQ就不会有今天的腾讯。也正因为如此，当QQ用户量出现下滑之后，这几年一直被唱衰。
但仔细梳理历年QQ和微信的活跃用户数变迁，会发现QQ用户并没有迁移到其他平台，而是迁移到了微信上。对腾讯而言，这只是从左口袋到了右口袋。以下是面包财经根据腾讯历年财报梳理的QQ与微信月活用户数据：
2018年3月底，微信和WeChat（微信国际版）的合并月活用户数达到10.4亿。
QQ和QQ空间用户数下滑让外界认为，曾经最了解年轻人的QQ正在丧失这一能力。然而，QQ看点和微视相继发力，腾讯或许手握新牌能让QQ“梅开二度”。
QQ看点是QQ的内置新闻信息流服务。中国科技网的一篇报道称：第一季度，QQ看点的日活跃账户超过8000万。QQ看点与微视打通下，直播数据增长300%，这都意味着腾讯对盘活青年群体的能力仍不可小视。
2018年一季报数据显示：2018年3月底，QQ月活用户数8.05亿，环比增长2.8%，重新回到8亿以上。似乎真有了一点“梅开二度”的味道。
坐拥微信和QQ两大超级社交平台，让腾讯在开展各种商业化尝试时游刃有余，真是“又宽又厚”的护城河。
游戏业务： 飞车接档王者，为吃鸡商业化预留空间
还是先看最新的财务数据：2018年一季度腾讯网络游戏的收入增长26%，达到287.78亿元。在持续高增长多年之后，这个增速其实已经不算低。
再往前翻查财报，腾讯似乎有意在调整收入结构，放缓对游戏业务的商业化开发节奏。网络游戏收入占腾讯营收的比重一度在2014年高达56%， 2018年一季度，腾讯来自网游收入占营业收入比重为39.14%，较2017年一季度的46%又下降了7个百分点。
以腾讯庞大的用户数和产品储备，想在游戏上赚快钱，刺激短期业绩增长并不难。但腾讯已经在游戏行业占据绝对的领导地位，维护行业的健康发展就是维护自己的利益，过度开发并不符合腾讯的长期利益。
惊喜来自手机游戏。尽管推迟了“吃鸡”类游戏的商业化变现，手机游戏业务仍然高速增长。财报显示：2018年一季度，在《王者荣耀》和《QQ飞车手游》等手机游戏的带动下，手机游戏业务达到217亿元，同比增长68%，环比增长28%。
《王者荣耀》热度不减，仍然高居中国IOS畅销榜第一名，日活账户数保持双位数增长。更大的看点在于新推出的《QQ飞车手游》，拿下了IOS畅销榜的第二名，接档《王者荣耀》。
《QQ飞车手游》的火爆极具战略意义，这原本是一款火爆的端游，不仅吸引了电脑版的老玩家，还获得了手游端的新玩家，用户基数迅速扩大。这为腾讯电脑版庞大的类似产品线向手游迁移，提供了巨大的想象力。
腾讯和网易很长时间里被看成是中国网络游戏的两极，但从更长的维度观察：腾讯在长跑中领先的优势似乎正在扩大。以下是面包财经根据财报数据整理的腾讯与网易历年游戏收入对比图：
2018年一季度，网易游戏收入为87.61亿元，同比下降18.39%，环比上升9.46%。2017年，腾讯的网游收入是网易的2.7倍，到2018年一季度，扩大到约3.3倍。
所以，虽然游戏在腾讯的总收入中占比较高，其实根本不必太在乎季度甚至半年度的业绩波动。长跑胜出比短跑冲刺更重要。
微信支付：刺向阿里和蚂蚁金服的利剑
2018年一季度，腾讯的“其他业务”收入增长高达111%，是腾讯收入增速最快的业务板块，主要是由于支付和云业务的增长。
重点说微信支付。最关键的其实不是微信支付产生了多少收入，而是借助微信支付这一利器，腾讯直接刺入了阿里与蚂蚁金服的核心领域。
一个被媒体广为报道的说法是，由于2016年微信支付线下份额已经超越支付宝，微信支付团队获得了腾讯给予的1亿元人民币奖励，获得了年度最高级别的产品奖项——“名品堂”，同样获得这一奖项的还有《王者荣耀》。
腾讯在2016年的年报中披露：在2016年12月，腾讯移动支付的月度活跃用户和日均交易笔数均超过6亿。
2017年的年报，腾讯没有公布最新的移动支付月活和日均交易笔数，但是参照微信月活数量以及其他辅助资料，腾讯移动支付月活数量比2016年有大比例提升。
在推出微信支付之前，支付领域是腾讯的软肋，而在短短几年内，腾讯完成了逆袭。
拥有支付这张王牌，在阿里和蚂蚁金服的传统强势领域取得决定性的胜利，为腾讯“连接”战略补上了关键一环。
由于详细的最新数据缺失，究竟谁才是移动支付领域的“老大”，众说纷纭。只能获得一些侧面的数据。