4月27日以来，A股开启了一波强劲反弹行情。其中，上证指数重回3200点，累计涨幅超12%，深成指上涨17%，创业板指涨超18%。在此大背景下，不管是机构，还是散户，都躁动起来了。
四大理由支持A股不跟跌、王者归来、牛市来临、牛市幻觉的声音不绝于耳，更有券商分析师再次喊出A股要上4000点。
在A股强势反弹的25个交易日里（不含今日），外资累计加仓405.19亿元。其中，前19个交易日加仓0.19亿元，最近6个交易日连续加仓405亿元，略显夸张，也助推了本轮行情突破关键点位。
那么，外资调仓动向如何？
01
加仓方向
最近1个多月，外资加仓TOP3的行业分别为酿酒、银行与电力，加仓额分别为39.93亿元、39.7亿元、37.6亿元。
酿酒板块中，加仓额最大的是贵州茅台，为21.88亿元，其次是山西汾酒、泸州老窖，分别为9.88亿元、8.04亿元。而行业老二的五粮液仅加仓1.6亿元。
白酒是外资持股最大的行业，总持有额高达1521亿元，远超其它行业。主要逻辑是白酒的商业模式在A股几乎最好——不需要投资，几乎没有负债利息，还可以先款后货，赚取大量的自由现金流。高端白酒解决了人们的情感价值，与国外很不一样。要知道，全球100美元以上的一瓶的，中国占了95%。另外，围桌文化让高端酒在中国变得更加的集中。
当前，茅台1817元，PE为41倍，处于相对合理的状态，未来几年业绩每年增长10%+的确定性无疑是最强的。五粮液174元，PE为27倍，位于5年以来估值下线区间。市场对五粮液还是比较悲观，主要是批价持续疲软让人担忧终端需求不行，即业绩会遭遇巨大的增长压力。
其实啊，除了茅台外，包括五粮液在内的一二线酒企在接下来均会受到宏观消费疲软之下的巨大经营压力。
银行板块中，外资加仓最多的是招商银行，为31.58亿元。自从原行长田惠宇被抓之后，招行经历了一波至暗时刻，短短数个交易日大跌了15%，近期有些反弹，但力度不算强。
市场对于招行会不会调整经营战略仍然抱有一些疑虑。田惠宇领携招行9年，助推大规模的零售转型，大幅压降制造业、批发和零售业为首的对公业务贷款比例。这些行业坏账率普遍偏高，且回报率偏低。而零售业务，尤其是房贷以及优质个人信用贷款，回报率高，且风险偏低。招行逆袭成功之后，一大批商业银行学习招行转型提升零售业务占比，包括四大行，对实体经济支持力度有些下降。
今年，实体企业经营压力颇大，政策大方向是让银行多投放贷款，让利实体。在这个关键节点上，田惠宇出事了，不得不让人怀疑接下来招行会不会在对公业务方面加大贷款投放比例。如果这样的话，招行的利润增长会受到影响，与同行的竞争优势差距也会缩小，也意味着估值水平会压降。
另外，在经济增长承压的大背景下，招行本身的业绩压力也不小。今年一季度，房地产是招行对公贷款中不良率最大，且上升速度最快的行业（不良贷款率从去年末的1.39%上升至2.57%）。另外，在加大核销的基础上，不良贷款拨备覆盖率为462.68%，较去年末下滑21.19%。
电力板块，加仓最多的是长江电力，为28.05亿元。市场长期把长江电力看待成“债券”。6月1日，该公司股价刚刚创下历史新高，较年初上涨7.5%。把时间拉长看，2014年6月至今，股价累计上涨超400%，年复合回报率高达23.5%，妥妥躺赢的节奏啊。
2009年-2021年，长江电力营收从110亿元增长至556.5亿元，累计增长405%，归母净利润从39.94亿元增长至241.4亿元，累计增长500%。2009年、2016年业绩均有大幅增长，主要是分别收购三峡9-26#，溪洛渡、向家坝两家电站，装机量呈现大幅增长。
2022年，市场预期长江电力将注入白鹤滩、乌东德两家发电站，装机量在原有基础上大幅增长58%，业绩会再上一个台阶。长江电力的商业模式很好，盈利能力强，历年毛利率几乎均在60%以上，净利率几乎均在45%以上。妥妥的现金奶牛股，妥妥的“养老股”。
02
减仓方向
最近1个多月，北向资金减仓TOP3分别为储能、房地产与电解液，分别为-35.95亿元、-30.66亿元、-17.73亿元。
储能板块中，减持TOP2为宁德时代、天赐材料，分别为-30.75亿元、-15.29亿元。以上两大龙头均是新能源汽车产业链上的。宁王的情况，市场讨论非常多，不多言。
天赐材料是中国电解液龙头，2021年市占率为20.7%（较2020年下滑3%），其余主要玩家包括新宙邦、国泰华荣、东莞杉杉以及比亚迪。未来，随着新能源汽车需求的放量，电解液总出货量会井喷——EV Tank预计到2025年达到135.7万吨，年复合增速为31.2%。
然而，随着国内几大巨头产能的快速扩张，电解液的价格应该会在中期内快速回落。6月6日，磷酸铁锂电解液报价8.28万元/吨，较去年末的12万元，累计大幅下跌超过30%，接下来还有很大的下降空间。要知道过去数年，价格维持在4万元每吨。
2020年3月至2021年10月，天赐材料累计上涨超过1300%，而此后6个月暴跌60%，近期又反弹超过30%，但现价仍然较历史最高回撤超45%。可见，过去机构极致抱团产生了很大的估值泡沫，接下来可能还需要很长的时间来消化。
房地产板块中，外资减仓TOP2为万科、保利发展，分别为-6.01亿元、-5.07亿元。这两大地产龙头现价较近期高点分别回撤18%、23%。
在万科2021年业绩推介会上，郁亮直言：2021年全国商品房销售额达到了18万亿元，这或许就是房地产开发行业的天花板。
郁亮一语中的。今年前5月，TOP100房企销售额均值同比下降50.7%。其中，超千亿房企仅有3家，较去年同期减少12家，销售额超百亿房企70家，较同期减少48家。
房地产正在去金融化，回归民生属性的路上，中国房地产规模见顶后会大幅回落，行业毛利、净利水平会大幅下滑（微利10%及以下），叠加庞大的债务利息支出，自由现金流在未来会持续较快下行。这意味着市现率（市值/自由现金流）可以很大，甚至无限大。
如果从PE、PB看，房企们的估值看似低廉，但实际价值并不低估。其实啊，不管是外资，还是内资对于房地产板块的配置早已降低至历史低位水平。
还有房地产的下游，包括家电、物业、水泥、建材等，龙头们过去持续数年的辉煌股价表现或许也已经成为过去。比如，海螺水泥现价较2020年8月的历史最高价回撤超过40%，近日逼近创阶段新低的水平。同期，北向资金持股比例从11.11%减仓至7.81%，持仓总市值110亿元，已经下降至A股重仓股第39名。
03
尾声
4月27日以来，科创50指数迎来了一波技术性牛市，累计反弹28%，而之前的9个月之内大幅回撤46%，现价较去年高点仍然回撤31%。
科创板从去年8月至今，PE估值倍数从80倍回撤至42.2倍，位于创立该板块以来的低位水平。但整体估值绝对值仍然不低，略低于创业板指的51倍。
科创板诡异大涨之后，会迎来什么？
2022年科创板首批“大非”解禁规模为4087亿元，其中7月将迎来年内解禁高峰，额度高达2700亿元。其中，解禁前5分别为华兴源创82.14%，中国通号76.61%，杭可科技72.14%，佳华科技69.19%，天准科技62.14%。
今年以来，外资累计流入科创板113亿元，但并没有出现疯狂扫货的情况，整体维持低配状态。我们再看一组数据，截止2021年末，外资持股科创板市值仅1043亿元，占总持仓（2.76万亿）的3.6%。而同期科创板市值5.94万亿元，占沪深总市值的6.4%。很显然，外资并不多care科创板。
科创板市值NO.1是中芯国际，市值3577亿元，股价见顶上市首日的95元（2020/7/16），一路回落至今，区间最大跌幅超过60%。对于这样的所谓巨头，外资总计持仓1.1亿元，持仓比例0.12%。而港股给中芯国际定价1421亿港元，折合1207亿人民币。相当于科创板估值是H股的将近300%。
估值高是原罪。此前不少科创板公司一上市就把未来5-10年的业绩给透支掉，接下来就是慢慢等股价下跌与估值消化。
当前，整个A股的市场情绪已经有些亢奋，越是这个时候，越是要冷静视之，沉着应对。更多股票资讯，关注财经365！