全球股票市场投资者2017年上半年过得很不错，好几年都没见过这么有吸引力的回报了。被广泛追踪的几个国家的股票指数在波动率极低的情况下创出新高，让投资者有了更强的安全感和成就感。而同时相伴的紧张局势和转变--一些已经完成而一些遇挫(至少暂时如此)，将可能会影响投资者在年底时的感受。
作者：Mohamed A. El-Erian 彭博视点专栏作家，现为安联的首席经济顾问。
以下是你应该知道的有关最近形势发展的几个关键事项，以及决定下半年前景的一些重要因素。
1、全球股市普涨：根据《华尔街日报》对全球市值前30大股票市场的分析，2017年上半年上涨的市场有26个(加拿大、中国、以色列和俄罗斯是例外)。全球股市交出了自2008-09年全球金融危机最严重阶段反弹以来的最佳上半年成绩单。这30个市场近一半在6月末创下或接近历史高位。
2、市场领涨股轮换，各板块的表现相对较为多样：以全球市值最大的标普指数为例，11个板块中有9个告涨。然而，不管是在整体市场还是特定板块内，个股表现的差异都很明显--尽管被动投资进一步发展、基于指数的交易所交易基金(ETF)增加。科技和医疗股领涨，回报率均为17%。电信股下跌13%，能源股下跌14%。亚马逊大涨，而许多传统实体零售商萎靡。尽管金融股迟来的上涨帮助整体市场克服了科技股6月份下跌的影响，但金融股在整个上半年仅仅实现了微弱的涨幅。同时，“规模”也很重要。道指和标普指数涨了8%，纳斯达克指数涨14%，而罗素小盘股基准指数跌了约5%。
3、市场驱动力发生了变化：今年年初，股市受到了对美国会出台大量政策来刺激经济和企业利润可持续增长的预期的重要影响。但是，试图先在国会推进医疗改革方案的政治决定，让税收改革和基础设施目前退居次席。包括企业和家庭信心指数在内的“软数据”的飙升，并没有拉高更多的“硬数据”--它们仍然低迷。促增长政策实施推迟对市场的潜在不利影响，被另外两项因素所抵消：数据指向互相关联的全球通货再膨胀局面(事实似乎逐渐证明这其实很短暂)；流动性持续注入。
4、忘掉经济和政策基本面，流动性为王：流动性注入曾经是--今年上半年再次成为对交易员和投资者最为重要的因素，不只抵消了经济和政策的不利因素，连地缘政治和政治类因素也一并盖过。这些充沛的流动性有三个来源。首先，是创纪录水平的企业盈利，带来持续的股票回购以及提高股息。其二，收入不平等加剧，富有家庭收入增长更快，而他们更倾向于向金融市场投资。其三，各国央行超宽松的货币政策延续，包括欧洲央行和日本央行每月买入大笔资产。
5、其他市场信号则显示出对于经济基本面的信心下降。美国10年期国债收益率今年上半年波动在接近60个基点的区间，上半年收在2.30%，略低于年初的2.44%。期间较德国国债的收益率利差显著收窄。更为重要的是收益率曲线明显趋平，这通常预示着经济即将减速。另外，美元回吐其美国大选以后的全部升幅还不止；原油价格上半年收低约14%，对需求的乐观预期，几乎不能影响到对于供给的担忧。
在今年剩余的时间里，交易员和投资者需要留意以下事项。
流动性的持续影响，尤其要考虑到几家具有系统重要性的央行(包括英国央行、欧洲央行和美联储)可能要小心翼翼地缩减刺激政策。
驱动资产价格的因素从流动性，向更可持续的因素转移，尤其是美国和欧洲的促增长政策
一些集成类投资工具，包括高收益和信心市场ETF，可能像交易员和投资者过分承诺了流动性，从而带来不安情绪蔓延的风险。