“一年过去大半，回顾2017年至今全球股市表现，核心市场涨幅几乎均超过10%，恐慌指数VIX处于历史新低，整体可谓形势一片大好。然而…… ”
日前，瑞信一份题为Asia Pacific Equity Strategy: Sell in May did not work. Sell in August？的报告指出：莫要高兴过度，八月是个神奇的月份，过去13年的MSCI八月数据都不咋好看。
事实上，自7月开始，已有不少国内外机构纷纷对美股、港股等绩优市场发出风险预警。“模型显示调整大约出现在秋季，即今年8月7日立秋左右出现拐点。”
不寒而栗。明明涨势喜人，要不要这么悲观？不急，我们慢慢梳理一下。
回顾全球股市2017上半场表现：优秀！
今年以来，伴随全球经济复苏，各核心股票市场表现喜人。
我们先看几组数据。
一、JP Morgan 3Q 2017 US / MSCI 1997-2017
MSCI不断冲刷历史高点，图为近20年的MSCI走势，其中灰色代表美国，紫色代表美国以外。我们看到自2008-2009全球股市走出金融危机低谷，美股开始了强有力的持续反攻，非美国市场虽亦表现不俗却与美股差距明显；而从2016年开始至今，非美国市场基本保持了同美国市场一样的斜率同步向上攀升，且目前并未见明显回调。
二、JP Morgan 3Q 2017 ASIA / Global and Asia Equity Market Returns
从摩根大通三季度报告中给出的统计图表来看，2017年上半年(截止6月30日)亚太市场表现还要优于欧美市场。
三、笔者统计了2017年至今(2017年8月3日)全球核心股票市场的涨跌幅情况
除去排名垫底的“蜗牛”A股，其他核心市场表现都可圈可点。其中香港恒生指数牛冠全球，眼下已经突破了27700点高位。我大A创业板指则不幸拖了全球后腿，成为统计中唯一负分市场，甚至下跌幅度(-11.67%)还高于样本均值的涨幅(11.24%).
投资情绪狂热乐观，风险偏好上升：危险！
在指数节节攀升的同时，我们注意到与之相伴的是投资者表现出了极其乐观的情绪。
从年初就一直被诟病估值太高的美股，却一再打脸地屡创新高。在这背后更令人感到诧异的是，曾创下24年新低的VIX(The Chicago Board Options Volatility Index)不但丝毫没有抬头的迹象，相反却持续低位徘徊。VIX又被称为“恐慌指数”，通常来说，当VIX指数低于20时表明投资者情绪乐观，投资风险偏好上升。
(Source: Schroders， Thomson Reuters Datastream data 2017年6月30日)
类似地，港股市场也表现出了极低的市场风险溢价，而极端市场溢价透露着投资者对市场的狂热乐观情绪。历史上，当风险溢价处在低位时往往意味着未来数月将发生极端风险事件，如1992年拉美危机、1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫以及2007年全球金融危机。
如今香港市场风险溢价水平已接近极端低点，会历史重演伴随出现市场危机吗？这正是分析师们提醒当前风险高企的重要原因。
下半场怎么玩儿？
立秋是不是拐点，过几天就见分晓。但事实上持乐观态度的投行也不占少数，比如高盛的3Q报告就对三季度全球股市表现给出了moderate but positive的预判，且认为EM(新兴市场)表现会大幅度优于DM尤其是优于美股市场。
具体来看下各大投行和意见领袖对美股、港股、A股的主流观点。
一、美股。
各大机构的基本观点是，美国的这一波超长的经济扩张期将持续到2018年底，而在经济扩张、企业盈利复苏的过程中股市往往不会出现大概率回调。下半年美股在秋季回调后或仍有新高，仍看好金融、科技、消费、医疗保健板块，但整体动能趋缓。
值得注意的是，占标普500指数40%权的科技股近期出现“抛售潮”。主流机构认为，下半年牛市仍会持续，只是将出现风格轮动，预计美股金融股会跑赢科技股。
二、港股。
普遍认为目前港股12倍的估值基本已接近饱和。此外，恒指2017年初盈利预计同比增9.4%，截至5月底该预期又上调3.5%，累计预计同比增长13%，已接近2011年以来高位，短期继续上调空间有限，同时实际盈利超预期的难度增加。
此外，机构预计中国经济下半年大概率放缓，二季度分项宏观指标已显示该趋势或传导至港股上市企业盈利。不过，港股的配置价值也越来越得到内地资金认同，部分外资亦重新调升对港股的配置，底部承接强劲也会令港股下行空间受限，从而呈现指数区间震荡和个股分化的走势。
从资金偏好来说，内地资金仍处于战略性配置阶段，还没精细到三四线股票，一般只需要买入具代表性的大盘股即可；对外资而言，在配置权重比较低的阶段，资金不可能从小股票买起，而是集中在重磅行业龙头股。面对未来内外经济的不确定性，确定性最高的龙头股仍具优势。
三、A股。
去年以来，A股大盘股持续走高，尤其是今年第二季度涨幅较大，与此同时大盘股的市盈率和市净率持续走高。大盘股跑赢主要是受益于供给侧的改革，以及上游企业和大型国有企业的优势。洪灏表示，“这些优势在下半年应该不会消失，其实我们看到上半年推动大小盘分化的因子，在下半年持续，上半年大小盘股价走势分化的现象也仍然会持续。”
创业板由于今年以来估值连续回调、消息面利好刺激以及资金的加速布局，近期有所反弹，但机构普遍仍然难以持续。目前市场监管加剧，中小股票外延式增长受阻，壳价值也骤减，估值持续调整，8月份市场风格很难切换到小股票。
总体而言，A股今年走平，8月市场可能难以出现趋势性机会，但无法排除存在结构性机会，例如去年以来以煤炭、钢铁为代表的黑色金属数次大幅上涨，8月以有色行业为代表的周期股可能接替黑色行业领涨周期股。目前，政府推行结构性改革的态度坚决，周期股盈利大幅改善，估值合理，值得关注。
免责声明：本网站所有信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责，投资者据此操作，风险请自担