展望2019美国经济：增长放缓 股市或还能牛(3)

其中，目标价低于标普500指数当前点位的法兴认为，其股票风险溢价工具凸显出美股在明年上半年债券收益率走高时的脆弱性，美股明年将因货币政策收紧叠加财政刺激效果减退所带来的经济增长放缓而承压。各大行中最为乐观的瑞信则称，美股利润率和股本回报率比市场普遍的认知更具有持续性，近年股票需求的最大来源之一——股票回购也仍在提振企业盈利，给予美股市场很大支撑。

摩根士丹利却看到，虽然2019年的指数水平可能和今年类似，但背后推动因素则和今年大不相同。明年的市场特点将是令人失望的公司盈利增长以及较低范围的估值变动。上述投行认为，2019年可能是长期牛市中的盘整之年，这意味着市场将更加受区间限制，同时市场的波动性更大。随着经济增长大幅放缓和成本压力上升，2019年标准普尔500指数每股收益增幅可能会下降。该投行还认为，价值股表现会优于成长股，材料板块将是最值得投资的行业。不过，这并不意味着成长股就没有机会。

摩根士丹利指出，无论是价值股还是成长股，现在的关键是估值。就具体板块来看，摩根士丹利上调必需消费品板块至超配，REIT至持股观望，下调工业板块至持股观望。

巴克莱同样认为材料板块值得拥有，因此将其上调至超配。除维持科技及医疗股的增持评级外，这家大行还将金融股下调至持股观望，并将工业股下调至减配。同样位于持股观望评级的还有通讯服务、能源和主要消费品三大板块，保持减配评级的则有非必需消费品及公共事业股。

美银美林则是选择超配医疗股、科技股、金融股以及公共事业和工业两大板块，并建议投资者坚持非必需消费品、通讯服务以及房地产三个板块。

美债：收益率倒挂会来吗？

2018年年内，投资者也见证了美国债市的几番动荡：先有金融危机以来一直保持低位的10年期美债收益率升穿3%关键阻力位，利率曲线一直趋平的情况下，5年期美债与3年期美债收益率更是自2007年以来首现倒挂。但对于市场更为关注的2年期美债与10年期美债收益率，各大投行倒是普遍认为，未来一年尚无需忧虑倒挂问题。瑞信指出，由于美联储很有可能将趋平的收益率曲线视为一个信号，过于平坦的曲线或能让央行高官停下收紧政策的步伐，因此美债收益率曲线并不会在明年出现倒挂。

法兴则给出了一种出乎意料的预想：美国经济滑入衰退，被视为衰退先决信号的收益率曲线却没有出现倒挂。上述投行预计，美联储将在2019年年中结束本轮加息周期，但直至那时，美债收益率曲线只会继续趋平。在法兴看来，美联储将在今年12月加息后，于明年上半年再加息两次。如此一来，10年期美债收益率应会在第二季度达到3.5%的峰值水平，但在上半年最后一次加息后开始逐渐下滑。但法兴也指出，上述观点存在一定风险。不过，基本面强劲、美联储加息、欧洲央行结束QE等因素是美债收益率持续上行的潜在催化剂，风险将在下半年逐渐消退。

总体来看，美债收益率将在上半年走得更高，曲线更平；下半年则是下滑得更低，适度趋向温和陡峭。随着经济不确定性上升，全球利率正常化脚步推进，未来利率波动幅度或将更大，尤其是中间利率。除了收益率曲线令投资者挂心，规模高达9万亿美元的企业债市场会否“爆雷”也引发各大投行关注。

摩根士丹利展望认为，2019年，企业债市场恐将陷入熊市，尤其是美国企业债的风险回报率最低。该投行预计，2019年下半年，随着工资增长继续，而劳动生产率增长趋缓，美国公司债务的风险就将浮出水面。不同企业债资产之间的息差将扩大，BBB级企业债的表现将明显不佳。机构MBS（抵押支持证券）的息差扩大，但表现优于投资级信用债。因此，摩根士丹利建议投资者同时做多新兴市场企业债和美国高收益企业债、做空BBB-级的CMBS（商业抵押按揭贷款支持证券）。

美银美林则指出，供应萎缩和央行QT将为投资级和高收益债券利差带来25点至50点的上行压力，企业债市场将在2019年面临高度的周期性波动。

该投行预测，明年美国高评级企业债总回报率为1.42%，高收益债券回报率则为2.4%。

参考资料

Investment Outlook 2019, Credit Suisse

Global Economics Analyst: Landing the Plane, Goldman Sachs, 14 November 2018

U.S. Equity Strategy 2019 Outlook: Reversion to the Mean, Barclays, 19 November 2018

FI Outlook 2019 Tighter, higher, … riskier, Société Générale, 26 November 2018

Multi Asset Portfolio Synchronisation is back, diversify out of USD, Société Générale, 27 November 2018

BofA Merrill Lynch 2019 Market Outlook: From Peak to Trough, the Market Unfriends Stocks and Bonds, Likes Volatility, and Swipes Right on Cash, BofA Merrill Lynch

2019 US Economic Outlook: After the Gold Rush, J.P. Morgan, November 20, 2018 

2019 US Equities Outlook | North America Home on the Range, Morgan Stanley, November 26, 2018

2019 US Economic Outlook | North America Managing Neutral, Morgan Stanley, November 25, 2018

2019 Research Outlook: Equities, Regions and Macro, Credit Suisse, 26 November 2018

Global Economic Outlook 2019-2020, UBS

De-rating and deceleration: how to invest for 2019?, UBS, 13 November 2018

*部分预测值来自公开资料

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