甲醇作为需求量巨大的基础化工原料，其价格虽然一直不乏波动，但近年来却很少有趋势性的上涨。
我们分析这一现象的原因在于，一方面供给端甲醇新增产能很少，并且其主要基础原料煤炭价格近两年也在持续上涨，推升了甲醇价格，另一方面在需求端占比10%的甲醇制烯烃对甲醇的需求却又受到乙烯、丙烯价格的压制，因此甲醇价格近两年也就呈现出“上有顶、下有底”的震荡格局。
然而今年7月以来，甲醇价格又再次大幅上涨，自5月低点累计上涨幅度超过30%，涨至3000元/吨。近期虽有所回调，但我们判断大幅向下的风险并不大，未来甚至有望继续向上，主要逻辑为以下几点：
1、烯烃价格大幅上涨：7月以来，无论是乙烯还是丙烯价格均大幅上扬，累计涨幅都在2000元/吨，按照2.6的甲醇吨耗，相当于拉高了甲醇价格空间在800元/吨左右，这也基本就是本轮甲醇的价格涨幅。
展望未来几个月，由于北美飓风影响，无论是乙烯还是丙烯产能的停产比例都在50%以上，而美国凭借着页岩气革命带来的成本优势，已然成为烯烃的生产大国，Harvay飓风造成的乙烯、丙烯停产比例分别占到全球的7%和5%。
更为关键的是，在飓风影响之前，烯烃的全球供给就已经趋于紧张，盈利一直处于历史高位，此时出现美国停产，无疑使本已紧张的供需更加雪上加霜，因此我们判断未来烯烃价格大概率还将维持强势，这也就保证了MTO装置对甲醇需求的稳定。
2、供给持续紧张：我国甲醇产能中有17%来自于焦炉煤气法工艺，近期环保核查对焦炭等高污染行业影响很大，往往也要跟随焦炭被动降低负荷。另外占甲醇产能14%的天然气法，在冬季取暖季产能负荷往往也会降至极低水平。另外今年新增产能主要集中于环保核查最为严重的山东，因此投产进度大幅低于预期，相应甲醇供给端也给了价格足够的支撑。
在我们此前的报告《寻找景气复苏的周期性行业之十-甲醇》中，曾详细论证国内甲醇市场已经基本走出了产能过剩的危局，接下来国内新增商业化产能释放仍将缓速进行，与此同时，现有装置开工负荷提升的空间已是非常有限。
综合估算，预计2017年国内可外售甲醇产量的增量不会超过200万吨，而焦炉煤气法与天然气法装置的受限或将进一步压缩供给。我们在17年初对需求端的判断是400万吨的增量需求主要来自烯烃行业，从我们目前跟踪的情况来看，新增烯烃装置落地顺利，甲醇供需格局在17年有望进一步好转。
MTO装置对甲醇需求有望保持稳定 7月以来，无论是乙烯还是丙烯价格均大幅上扬，累计涨幅都接近2000元/吨，甲醇的价格受烯烃价格的间接影响很大，根据MTO装置价差=（PE+PP）/2-甲醇*2.6，近期聚烯烃（PE、PP）价格均大涨2000元/吨，相当于提升了甲醇价格空间800元/吨左右，甲醇也从2200元/吨涨到了3000元/吨。 展望未来几个月，由于北美飓风影响，无论是乙烯还是丙烯产能的停产比例都在50%以上，而美国凭借着页岩气革命带来的成本优势，已然成为烯烃的生产大国，Harvay飓风造成的乙烯、丙烯停产比例分别占到全球的7%和5%。 更为关键的是，在飓风影响之前，烯烃的全球供给就已经趋于紧张，盈利一直处于历史高位，此时出现美国停产，无疑使本已紧张的供需更加雪上加霜，因此我们判断未来烯烃价格大概率还将维持强势，这也就保证了MTO装置对甲醇需求的稳定。 1、飓风造成烯烃价格大幅上涨 受Harvay飓风影响，美国能化中心德州迄今已有9家化工厂和4家炼油厂停产，影响了1.85亿吨炼油产能，而乙烯方面，据platts资讯统计，主要受影响的企业包括LyondellBasell位于Corpus Christi的装置， ExxonMobil位于Baytown的装置，Ineos位于Alvin的装置，Shell位于Deer Park的装置Chevron Phillips位于Sweeny和and Baytown的装置，OxyChem-Mexichem位于Ingleside的装置，合计1010万吨乙烯产能，占全球乙烯总产能的7%。 据Bloomberg与卓创咨询统计，目前德克萨斯州的聚乙烯装置在80条左右，产能合计1300万吨左右，其中低压产能670万吨，线性480万吨，高压175万吨，聚丙烯装置产能也达到520万吨，德克萨斯州附近聚烯烃装置受到飓风直接影响，以及缺乏上游原料乙烯，多数装置选择降低负荷甚至暂停生产，在供给收缩的刺激之下，PE、PP价格短期均取得较大上涨。 2、MTO装置对甲醇需求稳定 我国煤制烯烃项目自2010年开始兴起，直至2013年华东地区开始发展链条更短的甲醇制烯烃项目，随后西北地区新装置也陆续产生了甲醇缺口。目前国内烯烃行业涉及的甲醇产能超过2000万吨/年，其中约1000万吨/年的需求依赖于外采商业化甲醇，这也是国内甲醇过剩产能得以逐步消化的重要原因。 进入2017年，已经试车成功的常州富德与江苏斯尔邦将持续采购甲醇原料，同时吉林康乃尔一期的投产也会带来甲醇缺口。粗略估算2017年投产的MTO/MTP装置将令烯烃行业对甲醇的需求进一步增加400万吨左右（考虑产能爬坡和停车检修）。 目前MTO已成为聚烯烃行业的边际产能，盈利性是决定MTO装置是否开工的重要因素，虽然从甲醇到烯烃单体这一环节的盈利性一般，但绝大部分企业都有向产业链下游延伸的布局，例如将乙烯深加工成为环氧乙烷、乙二醇及EVA等高附加值产品。在聚烯烃整体强势的背景下，企业又可享受产业链延伸的利润，MTO装置的经济性尚可，对甲醇的需求也有望保持稳定。 国内甲醇供给或将收缩 基于我国的资源禀赋与政策导向，国内甲醇产能的扩张主要依托于煤炭产业，按工艺路线可主要分为煤制甲醇、焦炉气制甲醇、天然气法制甲醇以及氨醇联产，其中煤制甲醇装置占比高达58%。 我国甲醇产能中有17%来自于焦炉煤气法工艺，近期环保核查对焦炭等高污染行业影响很大，往往也要跟随焦炭被动降低负荷。另外占甲醇产产能14%的天然气法，在冬季取暖季产能负荷往往也会降至极低水平。另外今年新增产能主要集中于环保核查最为严重的山东，因此投产进度大幅低于预期，相应甲醇供给端也给了价格足够的支撑。 1、焦炉气制甲醇装置运行受多重约束 焦炉气是炼焦工业中产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种副产品，直接排放污染较大，采用焦炉煤气来生产甲醇使焦化工程成为既环保又能取得较佳经济效益的项目。由于该工艺的原料成本很低，焦炉气制甲醇的利润也一直较好，经济效益对于装置开工负荷的提升已经产生了正向刺激作用。 现阶段该工艺的问题在于焦炉气原料的供应并不很稳定，尤其在进入2017年后，煤炭与钢铁行业的供给侧改革仍将推进，加之环保政策趋严，独立焦化厂开工负荷恐将难以维持高位。此外，小型焦炉气制甲醇产能占比较高，装置运行不稳的状况时有发生，由此预计焦炉气制甲醇装置运行受到多重约束，负荷预计将长期中低位徘徊。 2、天然气制甲醇装置处境尴尬 长期以来，气源和气价一直制约着我国气头化工的发展，而天然气制甲醇已然成为国内最不具成本优势的甲醇生产工艺。2007年8月国家发改委出台了《天然气利用政策》，禁止利用天然气生产甲醇，由此目前国内存量的天然气制甲醇装置已是运行多年，装置效率和稳定性方面容易出现问题。 2014年9月1日起，存量气与增量气价格并轨，非居民用存量天然气最高门站价格每立方米提高0.4元，当时多数天然气制甲醇企业受到成本冲击，近两年多套装置都是处于长期停车状态。据我们不完全估算，存量的1000多万吨天然气制甲醇产能中，约100万吨已在市场上销声匿迹，400万吨左右处于长期停车状态，另有215万吨处于停车状态但有重启可能，仅有324万吨产能能够稳定运行。 另外西南地区的天然气制甲醇装置，每逢居民供暖用气增加的冬季，非居民用气涨价或是限气会进一步增加企业负担，每到冬季都会因限气取暖而被动降低负荷，周期通常在1-2月，或将进一步影响甲醇供给。 投资建议 综上，MTO装置对甲醇需求有望保持稳定，而国内甲醇供给或将收缩，我们对下半年甲醇价格比较看好，甲醇行业相关企业将有望受益，新奥股份(13.76 +0.07%,诊股)、华谊集团(11.09 +0.09%,诊股)以及港股的中海石油化学(2.32 -1.69%)弹性较大。而A股中的新奥股份过去两年受制于参股的Santos公司屡次大幅减值，拖累了公司盈利。 但是其“煤-能源化工”循环经济一体化优势明显，公司王家塔矿区所产煤炭优先满足于公司煤制甲醇的动力煤原材料，新奥股份甲醇业务毛利率显著高于行业平均水平，建议关注。 
