从8月11日周期股整体大跌，到周期股在冬季限产预期推升下的再度回升，再到9月14、15日在8月经济数据出台后周期股票、期货集体大跌，整个8月份市场在供给和需求逻辑之间不断摇摆，反应出市场心态的迷茫。周期股机会已然结束了吗？我们认为未必，但在需求下行压力下，8月起周期板块波动加大无疑加大了投资难度。我们对煤炭基本面有几点需要说明：
1）低库存与供给收缩支撑价格
8月份全国单月原煤产量2.9亿吨，环比7月份的2.94亿吨小幅下滑。煤炭的供给释放依然缓慢，2016年全国执行276天后全国最低单月产量为去年5月份约为2.63亿吨水平，伺候逐渐恢复至2.8亿吨水平。自发改委去年9月起号召加快释放先进产能已有1年时间，加上今年取消了276天，目前全国单月原煤产量仍不足3亿吨，一方面由于先进产能释放较为缓慢，另一方面也是由于今年持续高压的安检态势。供给恢复的缓慢使得煤炭行业补库也较为缓慢，整个二季度行业社会库存从1.62亿吨（最低库存）恢复到6月份的1.96亿吨，7月份旺盛的夏季需求及较好的经济数据使得二季度以来的补库几乎消耗完毕，7月份行业库存数据又恢复到了1.69亿吨的第二低位水平，8月份社会库存尚未出台，但考虑到产量，预计库存仍旧处于低位。低库存使得9月份开始动力煤价格出现淡季大幅涨价，秦皇岛5500大卡煤价从8月21日的614元持续上涨至目前的664元，此间6大电厂库存却有所下降，秦皇岛库存也小幅下降至550水平，电厂日耗水平从82万吨/天下降至70万吨/天，我们认为合理的解释就是供给的收缩加上贸易商的投机性补库行为造成。焦煤库存也处于低位，钢厂及焦炭限产对焦煤需求有负面冲击，但考虑到整体库存低位，焦煤价格也难以出现明显调整，我们初步判断限产期焦煤以稳为主，8月以来的焦煤价格回升主要受钢铁限产期来临前下游补库的拉动。钢铁行业社会库存连续5周回升，但其绝对值仍只有980万吨，处于低位，考虑到后期限产，钢铁行业紧平衡态势尚未扭转，期货、现货合约价格并不具备深跌基础。
2）低估值支撑龙头股价值
煤炭、钢铁价格维持高位，将支撑上市公司的业绩。煤炭方面，我们重点推荐的几个：陕西煤业(0.00 +0.00%,诊股)当前股价对应估值仅8倍，兖州煤业(0.00 +0.00%,诊股)仅7倍，中国神华(0.00 +0.00%,诊股)(18.64 -1.06%)8倍。焦煤方面，潞安环能(0.00 +0.00%,诊股)9倍，西山煤电(0.00 +0.00%,诊股)稍贵为18倍，神火股份(0.00 +0.00%,诊股)年化PE不足10倍。钢铁方面，按wind一致预期今年估值10倍，河钢股份(0.00 +0.00%,诊股)15倍，鞍钢股份(0.00 +0.00%,诊股)(7.07 -0.98%)11倍，马钢股份(0.00 +0.00%,诊股)10倍。低估值将使得股价不存在大幅调整的基础，如果这样的低估值条件下，出现恐慌性深跌，将是一次极好的建仓机会。
3）今年是供给和需求在预期和现实中不断调和的一年，新周期既无法证实亦无法证伪
自2016年6月份中国库存周期见底至今年4月份见顶，本轮补库共经历了10个月的时间，本次库存周期特点是补库时间短且力度较小。绝大部分商品价格高点于2016年11月份见顶，PPI高点于今年2月份见顶，煤焦钢产业链在4月份左右经历了一波小去库存周期。而其实从去年11月份需求见顶，到4月份的小去库存周期，产业链真正补库的时间也仅仅为1个季度时间，这也就造成了4月份去库存后产业链面临极度低库存的尴尬，使得动力煤、煤焦钢链价格提前上涨且涨速较快，加之钢铁等供给侧改革推进强化了周期的行情，使得5-8月份出现了供给逻辑主导的周期股行情。此刻，面临8月份的较差的数据，市场的逻辑又回归到需求层面主导，一些今年以来一路看空的人也趁此大呼新周期幻灭。我认为，环保与供给侧改革带来的供给驱动逻辑并未完结，经济的小幅去库存周期也尚未完结，毫无争议的是本轮去库存周期中供给侧和低库存的逻辑始终支撑着各类商品价格，单纯的看某一面都会出现偏颇，市场中关于新投资周期是开始或幻灭争论不应该也不可能在今年尘埃落定，说新周期的无非认为周期行业在供给侧改革和低库存支撑下可以穿越本轮小去库存周期，否认新周期的更强调的是当前需求下行压力以及后续可能的金融去杠杆带来的短期压力。我认为就今年而言是供给和需求在预期和现实中不断调和的一年，新周期既无法证实亦无法证伪。
4）供需再平衡中个股继续分化，龙头及具备扎实业绩的企业可以穿越周期
与其关注宏观面的争论，不如看看周期类个股的表现。煤炭、钢铁、有色、建材及化工部分品种今年以来均跑赢大盘指数，环保抑制、供给侧改革以及低估值且超预期的业绩是支撑行情的主要逻辑。周期行业内也将在供需不断平衡中继续分化，具备坚实业绩的股票具备超额收益。因此，我们当前的投资建议还是坚持我们年初以来一直提倡的龙头股，全年来看库存周期回落期具备坚实基本面的公司已然穿越周期。推荐：神火股份、陕西煤业、潞安环能；焦炭板块推荐：开滦股份(0.00 +0.00%,诊股)、陕西黑猫(0.00 +0.00%,诊股)；主题推荐山西国改：山煤国际(0.00 +0.00%,诊股)、西山煤电。