导语：5届全国评酒会，西凤酒四获“四大名酒”殊荣。如今，它已然没落。
西凤酒偏居陕西宝鸡凤翔县，曾在整个中国几乎家喻户晓。带着“成为中国第20家白酒上市公司”的梦想，这几年屡次冲击资本市场，陕西西凤酒股份有限公司（下称“西凤酒”）的“内忧外患”逐渐浮现。
西凤酒产能闲置，却一手大量采购基酒、一手贴牌生产，公司管理混乱业绩萎缩后，只能通过减员和降薪来扮靓财报。
白酒行业经过调整期，从2016年下半年开始销量和股价齐升，但西凤酒没有把握好定位和时机，已然排不进中国白酒十强。
白酒行业回暖之时，内部的分化也开始加剧，茅台、五粮液的差距越来越大，区域霸主的地位变得不再安全，青青稞酒（002646.SZ）、金种子深陷泥潭，皇台出局……
弯道过后的长跑，必然是一场淘汰赛。
上游外购基酒，下游委托生产
在白酒行业，外购基酒和委托生产都算不上什么稀奇事。
但是，上游大量采购基酒、下游委托生产、销售几乎完全依靠经销商同时进行的，在大型白酒企业中，除了西凤酒几乎很难找到第二家。
2014年-2016年，西凤酒分别外购基酒30589.34吨、21238.24吨、18179.56吨，同期西凤酒基酒的产量为7074.34吨、9981.70吨、8809.80吨。
也就是说，这3年西凤酒外购基酒的比率分别为80.22%、68.03%、67.36%。
中国白酒十强中，洋河股份（002304.SZ）、今世缘、古井贡酒都曾因外购基酒饱受诟病，但比率远没有西凤酒这么多。
外购基酒和委托生产的风险首先在于品控，而委托生产的风险明显更大。
在白酒十强中，仅有泸州老窖（000568.SZ）曾经爆出过使用代工厂灌装。
而西凤酒，使用两家“合作酒厂”，哈尔滨的老白酒厂和成都的龙宇酒业，用贴牌产品“进攻”当地市场。
2014年-2016年，西凤酒合作生产产品分别占总销量的24.31%、31.83%、37.21%，占比逐年上升。
外购基酒，或者对外委托生产，一般是在企业销量太好产能不够用的时候才会采取的策略，实际上，西凤酒的产能闲置相当惊人。
报告期，西凤酒基酒的产能利用率分别为58.95%、83.18%、73.42%，成品酒的产能利用率分别为69.03%、63.12%、56.56%。
西凤酒不可能不明白自身生产模式存在的弊端，公司似乎也没有改进的打算。公司IPO募资项目涉及技术、储存、品牌等方面，均与改造生产无关。
经销商撑起了西凤酒？
2016年，全国规模以上白酒企业完成销售收入6125.74亿元，同比增长10.07%，累计实现利润797.15亿元，同比增长9.24%。
白酒行业强势回暖之后，以茅台（600519.SH）为首的龙头们身价水涨船高，茅台率先突破8000亿元，另有4家千亿级白酒企业，并非白酒消费大省的安徽，也诞生了3家百亿市值的白酒企业。
眼看着“后来者”麻雀变凤凰，西凤酒却一直卡在上市门外，可急坏了西凤集团等一批股东。
西凤集团是西凤酒的控股股东，发起人之一。
除了西凤酒，西凤集团还控制了西凤大酒店、西凤置业、西凤投资等10家企业。
不过，这10家企业中，有4家营业收入为0，仅有1家盈利0.96万元。10家企业总营业收入才7479.89万元，净利润为-569.6万元。
总结起来就一句话，西凤集团就指着西凤酒上市了。
西凤酒1999成立时，除了西凤集团，发起人还包括陕西中宝印务、烟台玻璃厂、西安第一印刷厂、职工持股会等上下游机构。
可能是因为等待的时间太长，还没来得及上市，烟台玻璃厂就破产了，中宝印务卖了股份；最吊诡的是，原第二大股东职工持股会居然在2010年清空了持有的西凤酒股份。
正是在这次转让中，西安智德通、香溢友缘酒、董小军等股东进入西凤酒。这3大股东及其关联公司，长期位列西凤酒前五大客户。
另外，西凤酒的股东国花瓷和王政委，同样是公司的大经销商。
例如，西安智德通同一控制人下的两家公司，在报告期内一直是西凤酒的第一大客户，西凤酒的销售金额连续3年破5亿。