2017年过半，尽管二级市场交易寡淡低迷，新三板的融资功能并未受到影响。作为新三板挂牌企业最主流融资方式的增发，依旧保持活跃。
虽然增发次数和融资规模均较2016年上半年略有下滑，不过增发背后参与的机构投资者结构却发生了变化。证券公司参与认购规模大幅下降，印证了新三板做市热情退潮；与此同时，VC/PE等股权投资机构的认购规模与所占比重均呈现上升态势，VC/PE加速布局新三板。
新三板融资功能强化
据犀牛之星数据统计，上半年新三板共计有1534家挂牌企业完成增发，融资总额达646.90亿元，增发次数1543次。其中，共有82家拟IPO的新三板企业完成了增发，募资规模合计96.11亿元，占比14.86%。
与2016年同期相比，2017上半年增发融资规模同比下滑了13.22%。不过，从增发背后参与的机构投资者结构来看，证券公司作为做市商参与新三板增发认购的规模自2016年上半年的68.83亿元，下降到了13.25亿元。如若扣除做市商机构的影响，融资总额仅同比下滑6%。
“上半年新三板主要体现了股权投资市场和A股预备板的属性。” 中泰证券分析师张帆表示。在市场更加寡淡低迷、利空因素不断累积的情况下，增发融资规模和发行次数均没有出现大幅下滑，说明新三板的融资功能并未受影响。融资的难易度是结构性的。
跨市场对比来看，2017年上半年，创业板仅完成定增融资386亿元，同期新三板完成的定增融资规模是创业板的1.67倍，亦凸显出新三板融资程序便捷高效的优势。
与2016年相比，2017年上半年实施增发融资的行业结构略有变化。信息技术类企业今年融资势头依旧不错，占到29%，继续占据吸金之最；工业类企业融资额占比上升较快，从19%上升至24%，排名第二。金融类企业募资总额占比继续下降，从去年的12%跌至3%。
2017年上半年单次募资金额约为4217万元，较2015、2016年略有下降。究其原因，行业性的因素占主导。受挂牌融资政策限制，募集金额较高的金融行业融资规模急剧萎缩，动辄上百亿的大额定增已不再有。如果扣除金融行业的影响，单次募集金额事实上并未明显缩减。
做市商参与度急转直下
作为二级市场做市商，证券公司在新三板的增发认购参与度急速锐减。
事实上，券商参与新三板定增的认购额在2015年下半年的顶峰之后，呈急速下行之势。认购金额自2016年上半年的68.83亿元直接下滑到了2017年上半年的13.25亿元，降幅达80.76%。券商认购金额占市场认购总额的比重，亦由2016上半年的9.23%，下降至2.05%。
做市商获取库存股有两个渠道，一是通过定增获得新发股份，二是从二级市场上接受老股转让。“通常来说，做市商更青睐通过定增去拿库存股，毕竟通过定增可以较大折价获得库存股。而从二级市场上是以市价购买。”申万宏源(000166)新三板资深高级研究员刘靖指出。
做市商认购参与度急转直下，映照了新三板当前做市低迷的现状。三板做市指数连续2个多月单边下行，跌至1053点，已基本回来2015年该指数刚开始推出时的起点。
另一方面，交易低迷与流动性不足导致挂牌企业参与做市的意愿下降。2017年上半年仅新增81只做市股票。挂牌企业数量大幅增长，而做市股票数却由1649只下降为1535只。这其中当然也有部分企业拟赴IPO而选择做市转协议的原因。
“做市商认购参与度下降的原因是挂牌企业做市意愿下降。事实上，做市商本身扩张业务的意愿还是很强的，但是新增做市企业太少，且有大批做市企业转为协议，有些做市商甚至面临无新增业务可做的尴尬。”申万宏源新三板资深高级研究员刘靖表示。
2017H1券商参与认购金额TOP10
在新三板做市功能不完善的情况下，做市商对做市业务的投入也参差不齐。今年上半年，共有68家券商参与定增，其中投入资金最多的前十家共计认购8.74亿元，占比达66%。仅有2家机构的认购金额超过1亿元，太平洋(601099)证券以3.31亿元排在首位。
VC/PE加速进场
与券商机构形成对比的是，VC/PE进场的步伐正在加快。
犀牛之星数据统计，2016年上半年、下半年VC/PE的认购额分别为217.99亿元、277.18亿元。而2017上半年VC/PE的认购金额达303.85亿元，同比增长39.39%，环比增长9.62%。
与此同时，VC/PE认购额占新三板增发融资总额的比重也在逐步上升，自2016上半年的29.24%上升到了46.97%。
从项目数量看，出手最多的当数深创投。据统计，2017上半年，深创投及其旗下红土系基金共出手投资了唯优传媒、永联科技、爱范儿等10个公司，投资金额共计3.43亿元。另外，达晨创投、深圳同创锦程均参与了7个新三板公司的定增，金石灏汭、鲁信资本、九州风雷等机构参与的定增项目数均在5家以上。
投资金额方面，上海联银创投豪掷24亿元参与神州优车的定增，仅凭一个项目拿下了上半年VC/PE参与定增额的榜首。而上海谷欣投资、顺德美的技术、中金启元这3家机构参与新三板的定增投资金额均超过5亿元。
机构涌入新三板定增，跟IPO提速不无关系。一位业内人士指出，机构参与新三板定增的一大逻辑是IPO预期。IPO发审提速后，吸引了不少机构进场跟风投Pre-IPO项目。
截至7月5日，已有490家挂牌公司正在接受上市辅导。艾艾精工(603580)、新天药业(002873)、佩蒂股份等7家公司的成功过会，无疑激涨了新三板公司的IPO热情，仅今年上半年新增进入上市辅导的企业就有223家，较去年同期的103家增长一倍多。
对于VC/PE机构而言，新三板更是个很好的项目池，至少有两个较为明显的投资机会：创新层是IPO项目的储备库，而基础层则是不少上市公司并购的标的池。
此前出台的减持新规限制了资金的出口，拉长了VC/PE的退出时限。加上新三板的流动性未得到解决，退出功能尚不强，这是否会影响VC/PE对新三板的布局？
刘靖认为，VC/PE加大在新三板的投资是合理的。在当前时点上，新三板更多是作为一个股权投资市场，而不是交易市场，这更符合VC/PE作为股权投资者的定位。新三板并不作为主要的退出渠道。对专业的VC/PE来说，投资新三板并不是为了急于在一二级市场快速套利，而是挖掘到优质项目，投到真正好的项目并不急于退出。
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