“ 两票制”政策冲击医药流通 新三板医药流通板块增速偏低
新三板医药流通版块：业绩规模中等偏低+增速较低，处于发展期后期、当前受政策冲击大。新三板医药流通版块营收、归母净利润同比增速均小于5%。“两票制”政策旨在提高行业集中度，冲击中小型医药流通企业，短期内建议谨慎投资。
新三板医药流通版块：政策冲击拉低版块投资价值
1. 业绩分析：业绩规模中等偏低+增速较低
新三板医药流通版块主要包括药品/医疗器械经销商、CSO等。结合WIND行业分类标准，截至2017年8月30日，新三板医药流通企业有72家，依据披露的2017年半年报，72家企业总计实现营业收入82.9亿元，平均营业收入1.15亿元；实现归母净利润3.76亿元，平均归母净利润522万元。营收、归母净利润增速均小于5%。
将上半年营收5000万+归母净利润500万元的新三板流通企业，定义为规模以上医药流通企业，理由如上述。分析得到以下观点：
规模以上新三板医药流通企业整体营收规模中等，净利润规模较低。规模以上新三板医药流通企业仅仅有15家，占全部新三板医药流通企业比重仅为20.8%。营收方面，上半年营收超过3亿元的企业有3家，营收在1.5亿~3亿的企业有5家，营收在1亿~1.5亿的企业有2家，营收在5000万~1亿的企业有5家；净利润方面，上半年归母净利润超3000万的企业有3家，归母净利润1500万~3000万的企业有4家，归母净利润1000万~1500万的企业有2家，归母净利润500万~1000万的企业有6家。综合来看，由于大部分医药流通企业净利润规模较低，导致规模以上新三板医药流通企业的数量较少，其主要营收区间集中在1.5亿~3亿、5000万~1亿，净利润区间为500万~1000万。
业绩增速方面，规模以上新三板医药流通企业整体业绩增速较低，但符合市场预期。仍以营收增速30%或净利润增速50%作为新三板医药流通企业的投资参考标准，首先，15家规模以上医药流通企业中，仅有6家（占比40%）企业上半年营收增速超30%，其中营收增长超过100%的企业仅1家，营收增长在50-100%企业有3家，增长30%-50%的企业2家；其次，有6家（占比40%）企业上半年归母净利润增速超50%，但其中归母净利润增长超100%的企业仅2家，归母净利润增长在50-100%企业有4家。综合来看，规模以上新三板医药流通企业占全部新三板医药流通企业的比重仅为20.8%（15家），且其中符合投资标准的企业也较少，反映了新三板医药流通版块的业绩增速处于较低水平，由于国家正推行的“两票制”政策，对中小医药流通企业造成了较大冲击，因此该低速增长趋势有望在中期内继续保持。
跨市场比较方面， A股医药流通企业成长性明显好于新三板医药流通企业。2017年上半年，A股医药流通企业，整体营收增速为23%，归母净利润增速约为30%，业绩增速明显高于规模以上新三板医药流通企业。原因在于，“两票制”政策尽管对整体行业形成冲击，但其目的在于提高行业集中度，大型医药流通企业获得更高市场份额、显然受益，因此成长性更好。
2.行业特征分析 ：发展期后期+政策冲击极大
结合上述业绩数据，医药流通行业具有以下特征：
a.行业整体处于成长期后期，整体增速持续放缓。市场规模庞大、超过15000亿元。
b.竞争格局方面，企业众多（超过上万家）、行业集中度低。大型医药流通企业通常为国企，经营辐射范围较广；包括新三板流通企业在内的小型流通企业，营收规模相对较小、区域性特征明显。
c.国家近几年开始实质性推行“两票制”政策，意图通过压缩药品流通环节、提高行业集中度，实现优胜劣汰。“两票制”政策会形成马太效应，对于大部分中小型流通企业，由于其配送能力相对落后、缺乏下游网络，市场份额可能被大型流通企业所蚕食，经营风险加剧。
3.投资策略分析：谨慎投资
综合来看，医药流通行业正受到外部政策冲击，未来几年，新三板医药流通企业暂无板块性投资机会，有实力的新三板企业尽管业绩增速不错，但同样存在风险，宜等待“两票制”政策影响完全显现化后再投资。
少部分企业即使业绩增长，但其各项成本费用支出加大，也将不断拉低其净利润率、削弱投资价值。此外，部分CSO公司面临一定发展机会，但目前新三板CSO公司整体规模较小，还需继续增强风险抵抗能力。综上，新三板医药流通企业目前的投资机会不多。
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