期货市场出于惯性，对供给端方面的变化非常敏感，这种对供给变化的充分预期，容易造成期价脱离供需改善程度。笔者认为，行情的波动更多倾向于未来预期变动空间更大的因素，一些不确定性的逐步改善决定后市期价的方向，比如在供给侧被充分预期后，需求的超预期变化或许成为现阶段影响价格波动的主要驱动力。
从近日公布的一些需求端宏观数据来看，7月房地产数据增速出现全线回落，1-7月房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积和房屋销售面积增速分别为7.9%、8%、3.2%和14%，较1-6月累计同比增速分别回落0.6、2、3.2和2.1个百分点。折合成单月的投资和销售增速分别下滑了3.05和19.35个百分点。而基建投资同比增速也下降1.49个百分点，降至15.81%。由于上半年财政投放增速过快，市场普遍认为下半年财政支出的增速，将无法支持基建投资保持上半年的增长速度。
2016年以来，钢材的库存水平并没有跟着钢价上涨而上涨。尽管钢材产量增速放缓，但总量依然保持在较高水平，而钢材库存快速的下降，可见其间需求并不弱。加上钢材现货价格持续大幅度升水，也显示出需求对现货价格的支撑力度并不弱。目前下游需求正值“金九银十”旺季，成交情况成为价格的决定因素。
钢材自身的产业数据，延续量价齐升、高利润的特征。7月全国生产粗钢7402.12万吨，同比增长10.27%，日均为238.78万吨，基本处于历史数据范围的天花板，而全国重点企业日均粗钢产量为185万吨，较上月的历史新高略微回落。钢企生产毛利有增无减，尤其是板材8月中下旬利润继续上涨，每吨上涨了近200元，螺纹钢每吨的生产利润接近千元。产能释放量跟不上现阶段利润水平和其增长幅度。截至7月底，钢厂库存为1230.29万吨，环比持续下降，且低于去年同期水平。社会库存方面，全部钢材库存继7月末小幅反弹后，8月重新回到下降通道中。如果按照往年规律，库存下行周期要持续到年末，那么今年下半年的库存将回到2009年以前的水平，不断创下近年来低点。关注库存中枢水平的移动周期。
铁矿石港口库存本月中旬下降到13834万吨，后期能否继续下行存在较大不确定性，本轮港口库存从2015年中开始上涨，涨幅接近75%。总体而言，全球铁矿石过剩是常态，但矿价并没有反映出产能释放下供应过剩的格局，而是跟随黑色产业链价格波动。钢矿比也成为拉动铁矿石价格的主要因素。煤焦近期涨势喜人，随着焦炭价格高涨，钢厂对高品位的铁矿石需求增加，也是拉动铁矿石期价的另外一个因素。200万吨以上的焦化厂本月产能提升幅度较大，焦化厂现货提价，总体利润上升，产业链的利润正从钢厂向上游传导，显示出供需紧平衡的结构比较稳固。
相对于供给侧政策，需求变化是个更缓慢的自然过程，期价上涨过快需要震荡巩固。建议不仅要关注螺纹钢价格的上涨节奏，还可以关注产业链间的品种强弱。笔者认为，过去上下游的比价关系将会被打破，产业间的结构变化将带来新的比价波动区间。
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