近日，在岸和离岸人民币兑美元双双大涨，中国外汇管理中心表示，中国确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期调节因子。现在的问题是，离岸市场上的大空头们都去哪儿了呢。我们知道，做空盘能够形成，主要是看人民币贬值幅度与人民币资金成本决定了最终的收益，如果无利可图或者会出现重大亏损的，那沽空人民币的国内外势力就不会贸然入市沽空，否则风险太大。
离岸做空盘一般选择在拆借市场借入CNH从而购汇(即买美元)，或者通过美元/CNH掉期来融入人民币(即买入即期CNH，卖出远期CNH的操作)，再通过远期市场结汇获取收益。例如，在人民币较强的贬值预期下，做空盘持续进行‘拆借-购汇-远期结汇’交易，推升对离岸人民币的需求，只要汇率交易的收益大于离岸人民币拆借成本，利用贬值预期的做空盘就会持续下去。
然而，虽然美元后市难以走强，甚至欧元走势也会强于美元。但人民币汇率将会呈现在一个箱体内宽幅震荡，呈现上下两难的格局。美联储收紧货币已成定局，6月加息，年内总计加息3次的预期已在市场价格中体现，美元指数虽无望恢复103.8的高位，但在货币收紧的背景下，美元指数也不会跌到哪儿去。未来人民币汇率可能相对强一些，而美元汇率会较弱一些。过去那种人民币与美元之间的强弱明显的格局很可能会被打破。
未来人民币汇率该往哪儿走。笔者认为，中国的经济基本面及海外局势的变化将共同主导人民币未来走势。我们不否认，央行完全可以通过上调人民币中间价，抛售外储，以及干预离岸人民币拆借市场利率等方式，来狙击那些沽空人民币的势力，从而让人民币汇率短期内保持较强态势。但从中长期来看，人民币汇率还远远没有回到升值通道中。
一方面，当前经济基本面只能说企稳，还没有达到全面复苏的程度，因此人民币凭借基本面走强的长期基础并不牢固。此外，随着国内金融监管加强和金融去杠杆的推进，很可能导致实体经济融资成本的提高，这会使今年三四季度的经济可能会再度承压。
另一方面这个逻辑从年初开始就彻底逆转。面对抬升的资金成本(空头拆借人民币利率上升，或短端掉期点大幅上升)，空头或者选择继续滚动拆借，但做空收益大幅下降。或被迫结汇平仓，这将反过来帮助CNH上升。如果平仓量巨大，人民币汇率可能大幅回升。当人民币汇率大幅回升，空头要么选择快速退出，要么选择在外观望。而快速退出引发的踩踏引发了快速去杠杆，这反而会加快离岸人民币汇率(CNH)大涨。
近期，无论是在岸还是离岸人民币汇率都双双出现了大涨。但这是通过上移中间价，调高离岸人民币拆借市场利率，以及抛售外储，才使人民币呈现强势。而对于做空人民币空头势力来说，与中国央行较劲，肯定会输得一败涂地，所以只能是偃旗息鼓。