资本寒冬到来，拼多多显然很紧张。如果二级市场持续不振，会进一步传导至一级市场。影响主要有两方面，一是企业接下来融资变得尤为艰难，二是一级市场的投资人无法像以前那样在二级市场获得良好回报。
▲拼多多董事长兼首席执行官 黄峥
作者 | 唐郡
编辑 | 徐伟
独角兽争先上市正在变成一种潮流。
才3岁的社交电商黑马拼多多，赶在7月前，向美国SEC提交招股说明书。虽然连年亏损，但拼多多账上并不缺钱。市界（ID: newsseeker）注意到，截至今年3月31日，拼多多账上现金及现金等价物金额高达86亿元人民币。
此次拼多多拟通过IPO最多筹集10亿美元，预计IPO完成后，其账上现金及现金等价物金额将达人民币150亿元左右。自2015年成立以来，拼多多累计亏损仅13亿元（含期权支出），远低于其庞大的现金储备。
囤积上百亿资金，拼多多到底想干什么？
电商黑马拼多多
在招股书中，拼多多将自己描述成一个创新和快速发展的“新电子商务”平台，为买家提供超值的商品和有趣的互动购物体验。
拼多多诞生于2015年9月，此时的电子商务领域被普遍认为格局已定。但这家新生平台却瞄准三四线城市尚未被充分发掘的消费力量，通过开创性的“团队购买”模式迅速打开局面，从巨头割据的间隙杀出一条血路。
具体而言，拼多多鼓励买家将产品信息通过社交网络（微信和QQ）分享给家人、朋友或其他社交联系人，以便通过“团队购买”的方式获取更有优势的产品价格。平台本身则通过这种病毒营销方式迅速积累其巨大的流量。
截至2017年底和2018年3月底，拼多多App平均月活跃用户数分别为6500万和1.03亿。换言之，今年第一季度，其平均月活用户增加了近4000万。
多个大数据机构统计结果显示，拼多多App的渗透率已超过京东，位列电商App品类第二，仅次于淘宝。
丰沛的流量带来了高额成交。
2017年和2018年第一季度，拼多多GMV（网站成交金额）分别为1412亿元和662亿元；移动平台订单总数分别达到43亿和17亿。
平台则通过向商家提供服务获得收入。招股书显示，2016年，拼多多主要收入来源为商品销售，即平台直接向买家销售商品。但由于商品定价过低，毛利率竟是负值。
2017年起，随着成交量放大，拼多多开始转型为商家提供在线市场服务，主要包括销售广告位和平台服务佣金。今年第一季度，平台总收入高达13.85亿元，是去年同期收入的37倍。
创始人黄峥在致股东信中说道，它（拼多多）的飞速增长表明它有着巨大的潜能和无限的未来的可能性。同时，他也承认，它毕竟只是一个三岁的小孩，身上还有着很多显而易见的问题和许多危险和挑战。
实际上在近期，拼多多经历了平台商品涉黄涉暴、商家集体暴力维权等负面舆论，而平台商品质量低劣、用户粘性较低等问题一直为人诟病。
信中，黄峥将拼多多上市形容为“这么早进入不可控的资本市场”。外界的疑虑也多聚焦在这一点，拼多多为何急于带病上市？
年内疯狂融资百亿
黄峥在信中回应称，拼多多“往后看3年、5年还是更长的时间上市其实没实质区别”。他希望拼多多“所有的成长也应该为公众所分享”。
尽管如此，外界更多将其上市的原因归结于“急于融资”。
市界（ID: newsseeker）研究发现，“急于融资”并不是拼多多当下才有的状态。纵观其财务数据，公司账面现金规模远高于收入规模，且随着后者的扩张持续增长。
数据显示，2016年年末、2017年年末、2018年第一季度末，拼多多账面现金及现金等价物余额分别为人民币13.20亿元、30.58亿元、86.34亿元。 同期，公司收入规模分别仅为5.05亿元、17.44亿元和13.85亿元。
据招股书，这些现金及现金等价物主要为银行存款，来源则以股权融资为主。
天眼查数据显示，拼多多至今公布过4轮融资，其中，2016年公布3轮，2018年公布1轮。对照招股书来看，最近一次融资在今年第一季度完成，金额为55亿元左右。
拼多多表示，迄今为止，上述股权融资得来的现金主要用于为公司经营和投资活动提供现金。
从现金流结构来看，公司经营活动产生的现金流量净额自2016年起持续为正，并不需要额外补贴；投资活动花费的现金在今年一季度达到顶峰，为8亿元人民币，占公司现金余额比重不到10%。
也就是说，在过去3年的经营中，尽管持续亏损，但拼多多积累了大量现金，可谓兵强马壮。
本轮IPO中，拼多多预计最多将融资10亿美元，约合人民币66亿元。如此一来，公司账面现金规模将进一步增至150亿元左右。值得注意的是，算上年初的融资和本轮IPO，拼多多仅在今年就将筹得超过110亿元资金。
如此庞大的资金规模，它要用来干什么？这是我们接下来要重点讨论的问题。
增长已达临界点？
财务数据显示，2016年、2017年和2018年第一季度，拼多多销售和营销费用分别为16.90亿元、21.44亿元和12.17亿元，占同期总收入比例分别为79.3%、83.2%和92.3%。
该项支出占比远远超过了平台同期综合毛利率，是其陷入亏损的主要原因。并且，该项支出占比正在不断攀升，说明拼多多正面临较大的扩张压力。
多方观点认为，拼多多的用户增长已到瓶颈，销售和营销费用大增是一个信号。
众所周知，拼多多迅速扩张的过程中，腾讯系社交产品微信和QQ功不可没。但依靠腾讯流量成长起来的平台都有一个特点，从0到1亿容易，再往上增长就比较困难。拼多多当前平均月活跃用户为1.03亿，已经抵达这个临界点。
事实上，从拼多多招股书长达40多页的风险提示中，首当其冲就是增长风险。拼多多坦言，平台无法保证未来能够保持过去的增长率，增长可能放缓甚至出现负增长。
不仅如此，淘宝和京东相继推出对标拼多多的低定价产品，拼多多的价格优势可能丧失。对此，其在风险提示中表达了对正在或即将面临的激烈竞争的担忧。
不少人士也指出，靠极低定价聚拢的用户缺乏粘性，价格优势丧失之后，这部分用户很难留存；定价过低同样会导致优质商家和商品很难在平台上聚集，影响购买体验。
囤积粮草，用户拓宽护城河，是黄峥在考虑的问题。
拼多多表示，目前的现金及现金等价物以及未来从运营中获得的现金流量，将足以满足至少在未来12个月内预计的营运资本要求和资本支出。至于IPO募集的资金，拼多多打算将其用于业务拓展、技术研究和开发、补充运营资金及潜在的战略投资和收购。
此外，或许还有来自宏观层面的影响。2017年以来，无论一级市场还是二级市场都感受到阵阵寒意。一级市场融资事件大幅减少，二级市场股价跌落谷底，债务违约、质押爆仓频现，更加触目惊心。
如果二级市场持续不振，会进一步传导至一级市场。影响主要有两方面，一是企业接下来融资变得尤为艰难，二是一级市场的投资人无法像以前那样在二级市场获得良好回报。
一、二级市场估值倒挂早已不是新鲜事。以小米为例，上市前，其估值高达1000亿美元。然而，最新消息称，小米港股发售价格约17港元/股，整体估值约540亿美元，缩水将近一半。
一切都指向一个词：缺钱。无论扩张、转型、还是“御寒”，都需要资金。
此前在A股，但凡有一个能讲好故事的公司，股价飙升，估值成几何倍式增长，但最近投资者变聪明了，360、富士康都是例子。而拼多多要去的地方是”万恶的资本主义国家“，在那片土地上，人们不相信美妙的故事，更愿意看见能有多少现实的回报。