徐工机械:继续看好业绩好转 定增项目值得期待
类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：沈赟日期：2017-06-01
受益基建投资加速,公司主业持续好转:2017年1月至4月份,国内汽车起重机月销量分别为781台、1266台、1767台、1833台,同比分别增长50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月国内汽车起重机累计销售5647台,同比增长96.35%,其中徐工机械（000425）(徐工重型)累计销售2822台,占比49.97%,同比增长109.04%。由于汽车起重机主要应用于基础设施建设,从2016年下半年开始的基建投资加速是带动徐工机械主业好转的主因。2017年第一季度,公司实现营收59.98亿元,同比增长72.47%;实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长1809.98%;
扣非后净利润1.61亿元,同比增长633.46%(扭亏);经营活动产生的现金流量净额6.92亿元,同比增加146.08%。今年一季度的业绩表现主要是依靠主营产品销量增加带动的各项财务指标增长。就2016年财务数据看,去年公司实现营业收入168.91亿元,同比增长1.17%;实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长268.05%;
由于2016年存在非经常性损益2.15亿元,虽较2015年的9.08亿元大幅减少,但公司扣非后净利润依旧为负,为-620.56万元,同比剧减99.27%。公司经营性现金流量净额表现亮眼,同比剧增1930.63%,产生了22.45亿元的经营性现金净流入。
从经营现金流剧增、扣非后净利润亏损幅度剧减、资产负债率只53.43%等情况看,公司2016年经营业绩较2015年有明显的好转,主要归功于财务费用等期间费用的同比下降以及巴西雷亚尔升值带来的汇率波动正收益(由于近期巴西政局动荡导致巴西雷亚尔短期出现较大幅度贬值,今年汇率波动可能会对公司业绩有一定负面影响)。
结合2016年业绩开始好转和今年至今的延续复苏,我们看好徐工机械目前发力的包括起重机械、铲运机械、道路机械、桩工机械等在内的工程机械主业的继续复苏。
定增计划虽略有延期,但定增募投项目依旧值得期待:公司一直在推进以3.13元/股的价格向华信工业等四名战略投资者定向发行16.47亿股(锁定36个月)、募资不超过51.56亿元、投向8个项目的定增计划,以推动公司的转型升级和国际化布局。由于《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》所涉及境外建厂事项需要进一步落实等因素导致公司延期向证监会提交了关于非公开发行股票申请文件反馈意见回复,这使得公司定增计划完成时间略低于我们的预期。目前公司已向证监会报送了反馈意见回复的相关资料。
8个定增募投项目中,3个高端装备智能化制造项目将丰富公司的高端装备产品线,我们比较看好其中的高空作业平台智能制造项目的未来发展空间;智能化压缩站项目将使公司迅速切入环境产业;大型桩工机械产业化升级技改工程项目、印度工程机械生产制造基地投资项目将推动公司工程机械的转型升级和国际化布局。
子公司徐工巴西制造是公司国际化布局制造生产的第一步,在印度建制造基地是第二步。2016年6月公司董事会审议通过,拟出资不超过2.5亿美元在印度钦奈建设工程机械生产制造基地,实施印度工程机械生产制造基地投资项目。钦奈作为印度最大的港口城市及第四大城市,工业基础雄厚、地理位置优越,有利于公司利用当地机械产业工人实现工程机械产品当地化生产并将销售市场辐射至南亚、东南亚、中东、东非等地。
盈利预测与投资建议:我们预计徐工机械2017年和2018年的EPS分别为0.08元和0.11元,对应5月26日收盘价的PE为42.13倍和30.64倍。
鉴于对工程机械行业继续回暖的预期,工程机械销量增长的预期,以及公司较低的市净率估值,我们维持徐工机械的“增持”评级。
风险因素:工程机械行业回暖不及预期的风险,巴西雷亚尔兑人民币贬值造成汇兑损失的风险,定增计划实施不及预期的风险。
宜通世纪:CMP强势卡位 AEP突破成长
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：汪敏日期：2017-06-01
代理Jasper切实有效,快速切入CMP分享增长:Jasper成长为国际一流CMP平台,依托JasperWireless虚拟运营商经验。我们认为我国市场尚未有类似经验的市场主体具备转型CMP平台的能力。公司作为Jasper平台的独家代理方与联通建立合作,提供硬件软件建设维护、技术支持,是当下我国企业切入CMP市场较为现实的选择,将直接受益物联网连接数快速增长。
我们预计2017年联通CMP平台发卡量将达到6000万,激活付费用户近2000万,参考爱云信息的收入分成比例,我们预计2017年CMP平台将为公司带来5500万以上的净利润。
AEP模式轻、复制快,有望协同资源快速突破:公司持股51%的基本立子与全球领先AEP平台Cumulocity建立战略合作,共同研发推出QuarkIoE平台。我们认为QuarkIOE具备协同公司运营商资源和CMP平台整合的优势。Quark平台在智能路灯、智能阀、工业控制等领域拓展客户,相较竞争对手具备模式轻、复制快的特点,有望在垂直应用领域快速实现突破。我们测算2020年AEP目标市场有54亿元的市场规模,按照公司与Cumulocity的分成比例50%,持有基本立子股权比例60%,测算在市占率25%条件下AEP平台可为上市公司带来约4亿元/年的新增收入规模。
智慧医疗对接平台,产品将更具备物联网属性:公司收购倍泰健康,其业务已对接到了AEP平台,产品将更具备物联网属性。承诺2017-2019年净利润分别为6500万、8700万和1.13亿元。公司现有对物联网和智慧医疗行业的布局,业务可在战略、渠道、产品上实现充分协同。
盈利预测与投资评级:预测公司2017-2019年营业收入分别为28.29亿元、35.19亿元、43.21亿元,归母净利分别为3.12亿元、3.98亿元、5.26亿元,按最新股本摊薄后的EPS分别为0.37元、0.47元、0.63元,对应PE分别为31.7x、24.8x、18.8x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
克明面业:员工持股释放活力 内生外延双向发展
类别：公司研究机构：东吴证券（601555）股份有限公司研究员：马浩博,张宇光日期：2017-06-01
投资要点:
客观因素导致1Q17营收增速放缓,全年增速前低后高。1Q17公司营收增速低于预期,主因在于,一是春节提前,备货时间短;二是16年底调价,短期对市场形成负面影响;三是出现针对克明面条加入橡胶负面传闻,虽最终辟谣,但不可避免影响销量。往2Q17至全年展望,销量应会逐步恢复,全年增速应是前低后高,预计17年销量有15%以上增长。公司目标2020年做到100亿规模,其中挂面主业内生增长达到40亿以上,其他可能依靠外延并购来实现。
多产品布局,全品类发展。公司计划做到厨房面条类食品全布局:已有产品中:华夏一面市场认可度较高,未来要持续巩固华夏一面市场地位;(2)乌冬面潜力大,口感好,特通渠道销售良好,单条产线已满产运行,年内可能引进第二条产线,加大产能投放。(3)米粉、米线市场暂无品牌企业,长期看公司可能切入该领域,实现类面条产品全覆盖。
此外,公司面粉渠道拓展相对积极,高端面粉有较大发展潜力,未来面粉行业可能会有整合机会。
聚焦优势区域,提高渠道渗透率。区域策略仍是聚焦发展:除华东市场外,未来仍要聚焦湖南、湖北、江西市场,使之成为核心区域。三省挂面总容量可达40-50万吨,还需逐步提升渗透率,目前消费者已接受克明品牌,消费基础良好。北方市场不放弃,主要精力聚焦鄂湘赣三省。公司一二线城市铺货较好,三四线城市及农村市场渗透率还需不断提升。近年客户数量增长较快,客户质量不稳定,未来还要提高产品覆盖率。三线以下城市尤其是乡镇、县城,消费能力弱,需要提供高性价比产品发展。
广告宣传稳中求进,利润率仍有提升空间。公司品牌传播包括空中广告与地面推广两方面:以后者为主,投入广告宣传相对保守,原因在于挂面属性决定难以产生冲动消费,短期无法对销量起到拉动作用。未来品牌投入可能增加,地面推广同时增长,17年将增加安徽、湖北、江西等地区投放。过去营销模式是广种薄收,原来定位中高端,全国市场拓展时必然要做中低端市场,且费用投入更大,部分程度上拉低利润。
目前公司毛利率超20%,要高于米、面、油等产品。往未来展望,一方面可能通过成本控制方式来提高毛利率,如新建面粉产能生产挂面,节省运输、包装费用等;另一方面随着收入增长,费用投入比率在下降,净利率仍可提升。
员工持股看好未来发展,外延扩张龙头稳步前行。公司公告两次员工持股计划:一期已完成,占公司总股本4.8%,成交均价为16.64元;二期持股计划占股本5.2%,尚未实施。两次持股比例约10%,增加员工经营动力,也表明管理层对公司未来前景看好。公司具有外延扩张预期:北方市场大概率以并购扩张为主,虽过程曲折但方向坚定,已为并购做好准备,行业整合可能拉开序幕。
盈利预测与估值:预计17-19年公司净利增21%、19%、16%,EPS为0.49、0.59、0.68元,最新PE为36、31、26倍。长期看挂面主业稳步增长,新产能投放毛利率逐渐提升,湿面新品爆发、外延并购落地均可能成为催化因素,首次覆盖给予“增持”投资评级。