多位业内人士认为，新规出台封堵了大宗交易减持的漏洞，大宗交易受让方在受让后6个月内转让受限，其通过折价受让并短期内通过二级市场套现的机会被严堵。
“减持新规彻底改变了大宗交易减持市场的游戏规则，以前的赚钱模式完全不适用了。”新规实施后，大宗交易市场冷淡，一位市场人士向记者感慨。
Wind数据显示，减持新规实施后首日(5月31日)，大宗交易数量从实施前一个交易日(5月26日)的74笔下滑至28笔，锐减60%，成交金额也从33.14亿元下滑至13.41亿元。不过到了6月1日，大宗交易笔数增加至56笔，成交金额也回升至22亿元。
市场人士向记者表示，短期的回暖表明通过大宗平台减持的需求仍在，但中长期来看，摆在众多接盘机构面前的仍然是大宗市场的巨变和转型的压力。
“变相减持”主渠道
5月26日，天海防务（300008）第二大股东李露通过深圳证券交易所大宗交易系统减持3125万股，占公司总股本的3.26%。
此前，天海防务推出了高送转方案，并收到深交所的关注函，要求说明本次自推出高送转方案至函件回复日，是否存在操纵股价、配合实际控制人及第二大股东大比例减持、损害中小投资者权益等情况。
事实上，大宗平台早已成大小非和高管减持的主要渠道。2016年1月证监会发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》(简称“2016年1号文”)，要求股东在3个月内通过集中竞价减持的总数不得超过总股本1%，但未对大宗交易减持做出限定，市场质疑大宗交易为减持留了“后门”。
据记者了解，大宗交易的成交价格一般通过协商确定，相比连续竞价较为灵活，而且不直接对二级市场价格产生影响。这种交易方式一方面提供了一种流动性服务，另一方面基于其隐蔽性，容易为大小非和高管的减持行为大开方便之门。
业内人士指出，规避政策限制、成功减持是股东通过大宗平台的一大诉求。“2016年1号文以后出现了部分产业资本通过大宗交易减持给第三方、再由第三方通过集中竞价交易的方式减持的现象，使得近一年半的时间里此类大宗交易减持较为活跃”。
2017年以来，据上市公司披露的减持交易数据显示，通过大宗方式进行的减持规模约占全部减持规模的81%。相比而言，大宗交易在增持中的占比只有21%。
5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定(证监会公告〔2017〕9号)》(简称“9号公告”)。随后，沪深两所发布了实施细则，不仅规定在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%外，还要求大宗交易的受让方在受让后6个月内，不得转让其受让的股份。
新规实施后，天海防务于6月1日公告称，公司副总经理、董事会秘书马锐、副总经理林强及其配偶、副总经理寻正来决定提前终止减持计划，采取其他方式解决个人资金需求。天海防务也是首家在新规出台后终止减持计划的上市公司。
严监管下利益链瓦解
多位业内人士认为，新规出台封堵了大宗交易减持的漏洞，大宗交易受让方在受让后6个月内转让受限，其通过折价受让并短期内通过二级市场套现的机会被严堵。
一家券商投行的总经理表示，大宗交易的一般盈利模式就是大股东给折扣，买家隔天或一周之内把货出完，通过资金优势或者说操盘方式来集中拿货、分散出货赚差价。“一般接盘方能拿个9.7折，这样可以赚到0.5到1个百分点，市场好的时候9.8折也敢拿，市场不好的时候，可能9.3折、9.2折也能出，就交易一个差价”。
此外，上海一位从事大宗交易的人士表示，个人股东通过大宗交易高折价减持避税在业内是公开的秘密。
根据规定，公司股东转让限售股所得，要求按照“财产转让所得”适用20%的比例税率征收个人所得税，由于其所持上市公司股份成本极低，根据差价情况要缴纳较高的所得税。而如果通过大宗交易的方式转让股票，仅需要缴纳过户费(费率0.1%，最高10万)、双向收费、印花税(0.1%)。
“业内普遍的做法是通过高折价率将手中的股票转让给指定的接盘方，由于交易额降低，大小非可以减少交税。”上述业内人士表示。
新规实施后，大宗交易市场的套利方式难以为继。“大宗交易这种模式一般过两天就卖掉了，如果说6个月内不让转让的话，原来的赚钱模式在新规下应该是一去不复返了，很少有机构能承担6个月的市场风险。”前述投行老总表示。
转型路在何方
据了解，大宗交易的客户群体主要是上市公司的大小非股东，围绕这些客户的减持需求，衍生出多方接盘赚取差价的机构，其中以私募机构居多。
上海一家从事大宗交易的私募机构员工向记者表示，新规出台之后，公司员工已经进入不限期的“休假状态”，“领导说以后会转型，但并没有明确的规划和方向，公司已经形同倒闭”。
一位业内人士向记者表示，“在目前的规定下要继续做大宗，就必须转变思路换种玩法。”
事实上，在新规实施当日，就有机构摸索除了新的减持套路。东方园林（002310）公司股东中泰资管通过大宗交易成功剥离了大股东身份，在符合规则的前提下实现“完美”减持。5月31日，中泰资管通过深交所减持其持有的3943万股，成交金额为6.12亿元，占公司总股本的1.47%。减持后，中泰资管持有公司股份占总股本的4.99%，不再是公司持股5%以上的股东。
此次减持1.47%，符合连续90个自然日减持不超过2%的要求，而根据新规，本次大宗交易的接盘方应遵守6个月不能转让的规定。
前述业内人士表示，“大宗交易的接盘方可能与上市公司介入较深，有一定的承诺或者对赌协议，如果6个月后股价下挫，受让方能获得一定的补偿。这可以看做是新规下接盘机构的一个新玩法，不过这里面运作起来有一点风险，甚至可能有内部交易的嫌疑。”
该人士指出，另一个可能的方向是“长线持有，如果对公司未来业绩的释放看好，可以在低位埋伏进去，6个月甚至更久之后再出手卖掉相应股份”。
但是一位私募机构人士表示，这样的转型对于大多数接盘机构而言并不现实，“国内能够全资金做减持接盘的公司不多，就几家，我们一个很重要的资金来源是银行理财资金，长线持有会出现资金周转困难。另外，我们员工擅长的操作是集中拿货、集中抛资金反复跟盘去做，走价值路线等同于要换一个新的团队”。
还有机构则干脆放弃了大宗交易，“此前监管层已多次表态，上市公司花样减持将受到重点监控，所以我们差不多从去年底就开始减少这方面的交易，现在新规出来后，公司打算放弃这块业务，总体来说影响不大。”北京一位私募人士表示。