贵人鸟：体育产业资源整合领跑者
体育产业迎来黄金十年。根据发达国家经验，当人均GDP 超过5000美元时，体育、娱乐等文化消费将快速增长。目前中国人均GDP突破6000美元，居民文教娱乐支出占总消费支出的12%以上，未来这一比重有望大幅提升，体育产业也将迎来快速增长的黄金十年。
运动鞋服行业低谷已过，转型升级正当时。2011 年起行业持续陷入去库存周期，行业经历了持续三年的调整，品牌竞争力弱、业绩明显下滑的状况，倒逼国内运动品牌由过去粗放式的外延扩张模式向以产品竞争力与内生管理能力为驱动的精细化经营模式转变。2014 年起随着国家对全民体育运动的大量扶持，以及冬奥会等因素刺激，运动用品市场有回暖迹象。在体育产业加速发展以及“互联网+”高度渗透各行业的时代背景下，包括耐克、李宁、阿里、乐视在内的运动及互联网公司纷纷开始从产品、渠道、产业布局等方面投入体育产业。
转型体育产业集团，构筑大体育产业生态圈。公司自确立“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展”的战略目标以来，积极推动在体育产业的布局，项目落地迅速：通过泉晟投资持有虎扑16.11%的股份， 并联合虎扑、景林资本成立体育产业基金“动域资本”，已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目；通过贵人鸟（603555）香港入股西班牙足球经纪公司BOY；与大体协、中体协签署合作框架协议，布局校园体育赛事运营、校园体育经纪业务及校园体育互联网三大平台，进军校园体育产业等。近期拟非公开增发16.8 亿元建设体育云平台项目，“大体育产业生态圈”基础构架已初步形成。
投资建议：公司目前利润来源仍为运动鞋服用品，体育产业基金及子公司短期内不会对业绩产生较大贡献，但随着项目落地及体育政策的陆续放开，公司“大产业生态+多产品运营”的投资收益模式将得到较好体现。参考体育公司的估值，不考虑增发影响，我们维持评级为“买入-A”，目标价48.86元，对应市值300亿元。
风险提示：1、后续战略落实存不确定性；2、运动鞋服业绩低于预期；3、资源整合存在不确定性
奥瑞金（002701）：冬奥会成功申办将提升国内对冰雪运动的关注，以冰球运动切入体育产业链，维持买入
携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队共同推动冰球运动及青少年冰球培训在中国的发展。公司公告与美国DELAWARE NORTH COMPANIES，INC.BOSTON 公司签署关于与北美职业冰球联赛(NHL，由北美冰上曲棍球队伍组成的职业运动联盟，为全世界最高层级职业冰球比赛，为北美四大职业运动之一，现共有30支球队，24支位于美国，6支位于加拿大)波士顿棕熊队冰球合作项目合同。奥瑞金将成为棕熊队在中国的唯一市场推广合作伙伴，双方将共同致力于推动冰球运动及青少年冰球培训在中国的发展。包括但不限于：1)中国青少年球员赴美参加与棕熊队的比赛、夏令营、训练营；2)棕熊队派遣教练或球员赴中国举办夏令营和训练营，棕熊队球员和高管赴中国协助奥瑞金推动冰球运动在中国的发展，举行表演赛等。本次合作期限5年，奥瑞金将在合作期内共支出广告宣传费用合计207.1万美元，用于购买护栏广告、LED广告、棕熊队官网相关广告权益，及奥瑞金以及指定方的宣传，同时奥瑞金有权提前解除后两年的合同。
北京获得2022冬奥会举办权将促进国内对冰雪运动的关注，此次奥瑞金以冰球运动为切入点，不仅可与下游功能饮料客户产生协同，在广告宣传等方面形成盈利外，还推动国内体育产业发展，增进国内外体育运动交流。此次公司合作的棕熊队成立于1924年，是NHL 最早期的功勋队伍，也是NHL 商业策划和运作最为成功的冰球俱乐部之一，2014年福布斯球队价值排名第六，当前价值7.5亿美元。公司与棕熊队合作，将共同推动冰球运动在国内的发展，促进国内外冰球运动及青少年冰球培训交流。随着北京获得2022冬奥会举办权，国内对冰雪运动的关注将日益增加，加之国务院对推动体育产业和全民健身已上升到国家战略层面，公司与棕熊队的合作将形成推广、广告等收入，并与公司下游功能饮料客户产生协同；若合作模式推行顺利，未来公司还将以冰球运动作为切入点，从竞技冰雪运动推广到大众消费运动以及青少年运动培训等方面，全方位完善体育产业布局。
国内包装行业第一大平台化服务商，公司业务半径持续拓展，建议买入！奥瑞金作为国内包装行业龙头企业，近年来逐步从单一包装制造转向包装平台化服务商，开启大包装、大平台战略，在包装制造、包装服务、资本运作和体育文化领域持续拓展：纵向上，公司近两年以原有制罐业务为核心切入点，向品牌营销、罐形设计、灌装、(与红牛的)二维码营销、体育营销，延伸纵向产业链，从“制造”向“服务”转型。横向上，此前参股国内塑料包装龙头永新股份20%股权，受让港股中粮包装27%股权，拉开行业整合序幕。包括前期的25亿3年期定增，15亿公司债，参股产业并购基金，借助资本市场平台，搭建资金平台基础。未来更多跨品类、跨区域横向发展值得期待！我们维持公司15-16年1.08元和1.50元的盈利预测，目前股价(27.91元)对应15-16年PE 分别为26倍和19倍。公司目前市值274亿元，维持买入！第一目标价38元(对应2016年25倍估值)。
华录百纳：增资获欧篮中国75%股权，全面贯穿公司体育三大模式
事件：
华录百纳（300291）(300291.CH/人民币37.01， 买入)今日公告，公司子公司华录体育拟以3，405.7万元人民币增资认购欧冠篮公司75%股权。2015年10月28日，欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。
增资后，公司将享有这一独家经营权的相关权利，并将全面贯穿公司体育领域三大战略模式。
点评：
1。交易基本情况介绍
公司子公司华录体育将以支付现金3，405.70万元人民币的方式认购欧冠篮公司75%股权，其中人民币300万元计入欧冠篮公司注册资本，其余部分计入资本公积。利萨如投资管理有限公司(采聲集团授权的公司)持有25%的股权。公司将享有欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。
独家经营权包括但不限于：中国地区的全版权经营(包括但不限于电视转播权、新媒体传播权、音像制品等)，品牌运营及商务开发(包括但不限于冠名、合作、广告、植入、赞助、招商等)，衍生产品开发及活动运营权及上述权利的转授权等，并且欧篮中国有权直接签订合同并收取中国地区相关经营收入以及使用球队及赛事相关标题、LOGO.
董事会结构：欧冠篮公司将设立董事会，由3名成员组成，华录体育公司有权委派2名董事，并有权指定其所委派的一名董事担任董事长，利萨如投资管理有限公司有权委派1名董事担任副董事长。
2。国内篮球竞赛供不应求，欧篮投资价值和发展空间巨大。
目前，篮球竞赛的国内市场供给仅有NBA 和CBA，远低于足球在国内市场的充分供给水平。欧洲篮球将补充NBA 和CBA 之外中国篮球市场的缺口。其投资价值主要体现在三点：
a。市场需求大：中国篮球人口远高于足，篮球人口1.6亿，而足球人口只有2，500多万，因此篮球市场空间大。
b。男篮崛起：中国男篮国家队已经完成新老交替，并刚刚在亚洲篮球锦标赛夺得冠军，未来10年中国男子篮球队极大可能统治亚洲，对中国篮球产业的发展创造契机。
c。欧式篮球注重草根项目和国际交流，较易融入中国市场。
未来3年公司将把中国元素融入欧洲篮球，运作2-3个中国篮球运动员去欧洲篮球俱乐部打球，保证中国篮球运动员上场时间，提升中国篮球冠军比赛在中国的商业价值和影响力。
3。获取国际顶级体育IP 资源，贯穿公司体育领域三大发展模式
当前，华录百纳在体育领域的布局已实现显著进展，已获取中超、足协杯的合作资源(1.0模式)，获得河北冰雪赛事运营权(2.0模式)，以及与北京卫视合作直播西甲联赛(3.0模式)。本次投资欧篮意味着公司获取国际顶级体育产业IP资源，该项目具备贯穿三种战略模式的经营潜力。围绕现有欧洲篮球赛事，可开展1.0模式的体育赞助营销并获取公司运营现金流；围绕欧洲篮球中国赛、训练营、嘉年华等一系列国内落地活动可建立拥有较强自主权的品牌IP，实现2.0模式的自有IP 开发；围绕赛事直播与内容运营，可对接国内体育媒体资源，实践3.0的体育传媒整合运营战略。
4。华录百纳+华录体育形成协同效应
1)客户资源方面，公司全资子公司蓝色火焰是品牌内容整合营销领域的领先企业，曾先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目，拥有包括美的、创维、华帝、金立等在内四十多家优质客户，将在体育营销中发挥巨大优势。
2)媒体资源方面，公司不仅与一线电视媒体，如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系，与视频网站，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 也开展深入合作，强大的媒体资源将成为公司体育业务运营的重要支撑。
3)娱乐项目运作方面，华录百纳多年积累了大型娱乐项目的制作、宣传和营销等能力，并拥有强大的娱乐产业资源整合能力，这些资源可以与需要本土化运作的国际体育资源互相跨界融合，为用户搭建“体育+娱乐”的综合消费场景。
5。维持买入评级
公司以综艺节目和体育产业作为未来重要战略布局。体育方面，公司已经获得中超、足协杯的合作资源(1.0模式)，河北冰雪赛事运营权(2.0模式)以及北京卫视达成合作直播协议(3.0模式)，此次取得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权将贯穿体育三大发展模式，极大促进公司体育产业的发展。另外，公司在前期完成超20亿定增，大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿，彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期，给予公司310亿元市值目标，对应目标价43.80元，维持买入评级。
道博股份：业绩符合预期，双刃剑并购获证监会受理
点评：
1。强视传媒贡献上半年业绩，增资控股华娱时代影业拓宽业务空间。道博股份（600136）上半年的业绩贡献主要来自于强视传媒；强视传媒上半年收入7410万元，净利润2615万元，完成2015年业绩承诺7582万元的35%。强视传媒近期增资华娱时代影业，增资后持有51%股权。华娱时代影业2014年出品电影《推拿》广受关注，并为旅游卫视等多家卫视制作综艺节目。未来强视传媒及旗下华娱时代影业将在电视剧、电影、综艺节目等领域创造多元价值。
2。道博股份原有磷矿石贸易等业务拖累业绩，已启动资产剥离。磷矿石贸易业务上半年小幅亏损；2015年6月，公司已启动非文化业务剥离，集中精力深耕文化产业。
3。并购苏州双刃剑，打造体育营销生态圈；已获证监会受理。2015年7月公司并购苏州双刃剑，将主营业务延伸至体育产业，初步形成“体育+影视”的产业格局。双刃剑与多个欧洲、澳洲国际体育赛事拥有长期的合作关系，服务于20多个奥委会，并已于国际一线体育经纪公司开展合作；未来在核心体育赛事版权经营、拓展海外体育赛事内容及明星经纪等领域具备成长潜力。立足于顶级国际赛事及经纪资源，双刃剑旨在打造集赛事运营、体育科技、体育大数据、体育版权、体育旅游、体育经纪为一体的体育营销生态圈。
4。拟发行4亿债券，持续整合大文化产业资源，形成平台效应。公司拟非公开发行不超过4亿元债券，期限不超过3年。公司已确立体育产业为主要发展方向，将在苏州双刃剑基础之上，持续并购，做大做实体育生态，形成大文化产业平台效应。
投资建议：
维持2015-2017年备考EPS分别为0.53、0.68、0.86元的预测。当前股价对应2015年PE为48倍。建议关注公司持续做强体育生态的增长潜力，近期市场下行，公司股价回调带来买入机会。维持“买入”评级。
乐视网（300104）：终端布局日渐完整，生态系统变现可期。
事件：
2015年上半年，公司实现营业收入44.61亿元，同比增长51.79%；归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比增长67.70%；扣除非经常性损益净利润1.73亿元，同比增长21.07%；归属于母公司所有者权益合计34.18亿元，同比增长14.02%；基本每股收益0.14元。
点评：
1、各项营收增长较快，终端销售营收占比居第一位。报告期内公司实现营业收入44.61亿元，同比增长51.79%，，收入增长的主要原因系广告业务快速增长以及子公司超级电视热销。终端业务收入(主要是超级电视销售)18.93亿元，比去年同期增长60.24%，营收占比和增速皆为第一位；广告业务平稳增长，公司实现广告业务收入10.34亿元，比去年同期增长49.96%；会员及发行业务收入(主要是会员付费业务，高清点播和电视剧发行)收入14.07亿元，比去年同期增长31.80%。
营业成本中工资及福利一项增长较快，为10.13亿元，同比增长69.65%，今年以来，很多拥有丰富行业经验的人才陆续加入乐视，包括前中行副行长王永利(互联网金融方向)、美银美林高管郑孝明(全球投融资)方向，以及前联想副总裁冯幸等，将给乐视各项业务的发展带来更强动力。同时公司继续加大研发力量，研发费用5.05亿元，同比增长76.60%，目前持续在研的项目主要还有基础平台建设(比如乐视云平台)，终端产品升级及新品研发(光是今年7月份，乐视超级手机的EUI5.0系统就进行了5次升级，而超过85%的超级手机用户更新过EUI)以及CDN项目新功能的开发和效率提升。
2、乐视超级手机上市，终端布局日趋完善。2015年上半年超级电视销量(含订单)约100万台。超级电视S40，S50，X60，MAX70等产品线等全面覆盖主流，高端和超高端市场，全年有望实现300万台销量。同时，将围绕超级电视产品线，推出多种配件，支撑用户的极致体验需求，为乐视生态添砖加瓦。
今年四月，公司关联方乐视移动智能在北京发布了EUI移动终端系统和搭载了EUI的三款视超级手机-乐1，乐pro1和乐max.EUI基于Android5.0深度定制，独创了多类型的桌面形式，包括应用桌面、乐见桌面和live桌面。截止8月11日，乐视超级手机销量已经突破100万台。
今年九月，中国市场学会汽车生态战略专业委员会的成立。乐视汽车也宣布，将在技术、业务、资源、营销、资本方面全面开放。乐视网此前组建了超级汽车的研发团队，计划样车将于2016年北京车展首次亮相，并计划于两年之内正式进入市场。由于汽车行业本身具有一定的壁垒，而互联网造车又面临监管和技术从零到有的过程，因此保守估计乐视网前期会采取合作的姿态，将乐视生态搭载于现有汽车品牌上。此次汽车生态战略专业委员会的成立表明了传统车企态度的放开，也许是乐视超级汽车的一个新机会。汽车与互联网的结合将会是未来不可避免的趋势，如果乐视的超级汽车最终能够成功推向市场，将会打通其在auto端的入口，加上其已经推出的超级电视和超级手机，将会构建一个以客厅段，移动手机端和auto端为终端流量入口的全方位生态系统，大幅提升乐视生态使用者的体验。
目前终端业务收入18.93亿元，而成本为27，27亿元，净亏润8.34亿元，因为乐视终端产品基本采用的是量产成本定价，目前通过该项业务盈利的可能性不大，但是通过这种低价的销售，有利于前期推广，可以为乐视生态获得更多用户，后期可以通过会员付费或者其他周边产品来变现。
3、优质内容吸引流量，增加生态覆盖人群。乐视官方数据显示，乐视超级手机用户在乐视Live桌面上观看数量排名第二的为体育类节目--来源于乐视体育所提供的精彩赛事直播。公司关联方乐视体育作为乐视生态的重要组成部分，上半年持续发力，运营女超联赛，获5个赛季全球独家媒体版权，冠名赞助销售权，商业开发权及全部赛事信号制作，参与中国职业体育改革；启动ICC国际冠军杯；乐视体育电商平台上线；与帕奎奥联合成立O2O俱乐部；成功获取英超、意甲和欧冠版权；锁定新赛季英超联赛，购买2015-2018三个赛季的欧冠版权，以及抢到2015-2018三个赛季的意甲独家版权。
去年12月8日，公司宣布拟在一年内将旗下乐视影业注入上市公司，乐视影业已于徐克，张艺谋和陆川等著名导演以及音乐创作人高晓松签约合作，推出的作品值得期待。
公司自制或者引进的优质内容一方面可以增加其电视剧制作和发行收入，比如下半年乐视控股花儿影视重点大剧《芈月传》销售情况火爆，预计每集收入将超800万；一方面乐视的优质内容能够增强其广告变现能力，上半年公司实现广告收入10.34亿元，同比增长49.96%，下半年，网络自制综艺《十周嫁出去》，以及大剧《大秧歌》、《特种兵4》等逐步上线，有望助力广告业绩高速增长；其次，优质内容可以为整个乐视生态吸引流量，提升用户体验，助力后期的会员付费业务，上半年乐视会员付费业务实现10.75亿，同比增长65.13%。