离今年的中央农村工作会议召开还有一个月时间，市场上对2016年中央一号文件的期待正逐渐升温。在具体细分领域方面，发展农村电子商务将连续第四年写入文件，而且对其扶持的力度和过去相比或有较大突破。实际上，从半年前商务部《“互联网+流通”行动计划》将电子商务进农村确定为第一大目标以来，政府各个部门也相继“发声”，就连国务院常务会议也针对加快发展农村电商进行过专门部署。而进入11月份以来，政策红包更是接踵而来。11月9日，国务院办公厅发布《关于促进农村电子商务加快发展的指导意见》；17日，财政部印发《农业综合开发扶持农业优势特色产业促进农业产业化发展的指导意见》，鼓励发展“互联网+农业”，积极支持优势特色农产品电子商务平台建设；23日，国务院公布《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》，表示支持各类社会资本参与涉农电商平台建设，促进线下产业发展平台和线上电商交易平台结合。
北大荒：清理整顿完成，谋求发展落子
北大荒 600598
研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2015-11-23
事件点评
事件：近日，公司拟通过黑龙江北大荒投资管理有限公司（以下简称“北大荒投资管理公司”）与北京佳沃龙江投资管理中心（有限合伙）等企业共同设立佳沃北大荒农业控股有限公司（以工商注册登记为准，以下简称“佳北控股”），注册资金3亿元。其中北大荒投资管理公司出资0.9亿元，占总股本的30%。。
点评：
国退民进的合作模式。根据出资安排，佳龙投资12000万元，持股40%;北大荒投资管理公司9000万元，持股30%;九三集团5400万元，持股18%;智恒里海3600万元，持股12%。上述投资将在今后三年内分三次投入。根据我们了解，智恒里海应为佳沃一致行为人。从这个层面来看，北大荒集团方面持股48%，而联想佳沃方面持股52%。同时董事长也来自佳沃。根据合作协议，佳北控股应与公司积极开展业务合作，至佳北控股领取营业执照之日五年后，力争业务合作所涉及的土地面积不低于50万亩。事实上公司拥有的有机农地也只有50万亩。总体上，公司与佳沃的合作是一次重要的战略选择，倾注了很大的赌注 总体来看，此次合作标志着公司在内部清理整顿之后，开始谋求发展的重要里程碑。
约束条款力度不大。根据双方协议，如果佳北控股截至2016年（财务年度）未实现盈利，或至2017年（财务年度）业务合作所涉及的北大荒土地面积低于5万亩，北大荒投资管理公司有权选择缴付本次全部出资;或选择放弃剩余未缴出资，由其他股东进行认缴。
强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势，营销推广优势，现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势，自身市场优势，丰富优质的产品资源优势，尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势，能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足，并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务，有利于优化产品结构，提高产品档次。
合作预期不宜过高。此次合作时机得天独厚，不但顺应了混改精神，也符合《关于进一步推进农垦改革发展的意见》提出“农场公司化”即去行政化和减负以及垦区集团化，以及农垦集团产业化运营，鼓励资产证券化。同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。理顺农垦内部机制、帮助企业厘清历史包袱、通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强。也符合北大荒管理层之前提出的发展方向，顺乎众多投资者的意志。正如之前我们指出的那样，农垦改革很难一帆风顺，具有农垦血脉的北大荒集团层面与民营的联想在合作过程中，随着时间的推进必然会出现很多摩擦和问题，解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多。同时农业投资产出过程相对要长得多，期间变数仍然不可低估。
盈利预测及评级：我们预计公司15~17年营业收入分别为48/49/50亿元，归属母公司净利润分别为11/13/15亿元，对应公司2015~2017年EPS为0.65/0.74/0.87元。对应2015年11月20日收盘价（15.32元）的市盈率分别为24倍、21倍、18倍。维持对公司的“增持”评级。
风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
金正大：新产品放量，电商平台建设进展良好
金正大 002470
研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2015-10-22
投资要点
公司单三季度营业收入大幅增长60.52%，净利润增速低于营业收入增速。公司2015年前三季度实现营业收入162.35亿元，同比增长46.00%;归属于上市公司股东净利润10.99亿元，同比增加34.82%。其中单三季度公司实现营业收入65.38亿元，同比增长60.52%;归属于上市公司股东净利润4.53亿元，同比增长34.94%。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是期间费用和应收账款的增加，公司因股权激励授予产生费用和加强促销采用赊销方式使得二者在报告期内增幅较大。公司预计2015全年净利润增速区间为25%-35%，即10.83亿元至11.70亿元。
营业收入大幅增长源于新产能投放和新产品放量。2015年上半年，公司在菏泽基地60万吨的硝基肥、临沭基地10万吨的水溶肥、广东基地15万吨的新型肥料和贵州基地20万吨水溶肥均已投产。目前，公司不仅拥有全球第一的控释肥生产能力约180万吨，而且硝基肥160万吨和水溶肥140万吨的产能情况也处于行业领先地位。公司是行业营销龙头，渠道优势明显：以套餐肥新产品推广为主线，以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、等为手段，普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长;硝基肥等新型肥料销量增长迅速。前三季度硝基肥产量约80万吨、水溶肥产量约8万吨，增速在40%以上。另外，“农商1号”电商平台基本完成上线工作，且已在山东和四川等地区启动，进展良好。
客户为抵御增值税提价风险提前备货，公司赊销致应收账款大幅增加。公司三季度末应收账款为6.28亿元，较年初增长3543.23%。这主要是因为复合肥经销商为了应对13%增值税重新征收而纷纷提前备货，公司对一些合作关系稳定的优质经销商准予赊销形成的，客户明确于2015年11月底完成支付确认。预计2015年底应收账款大幅回落至正常水平，且单四季度营业收入幅度较去年将会有所下降。
盈利预测：公司今后将着重新型复合肥（控释肥、水溶肥和生物肥）的生产，且进一步扩宽销售渠道和线上项目建设。预计公司2015/2016年EPS为0.74/0.96元，对应PE为27.2/20.9倍。根据同行业公司史丹利、新洋丰等估值水平，给予公司2016年30倍PE，目标价29元，给予“推荐”评级。
风险提示：新型复合肥生产情况不及预期、线上项目风险、新产品推广不及预期等。
诺普信：定增加码田田圈及农药业务，激励计划提高公司凝聚力
诺普信 002215
研究机构：安信证券 分析师：王席鑫，孙琦祥 撰写日期：2015-11-17
事件1：公司发布定增预案：公司拟向不超过10个特定对象以不低于15.16元/股的价格发行不超过11250万股，募集总额不超过17.44亿元，用于“基于田田圈互联网生态系统的线下运营体系建设”和“农药专利化合物和新专利产品研发、登记项目”，旨在提升公司整体营销服务能力，建立一体化、扁平化的农资大平台和强化公司专利化合物新产品战略、扩大“三证”资源优势。
事件2：公司发布股票期权与限制性股票激励计划预案，激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行新股。其中股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予3462万份股票期权，占公司总股本的3.79%。本次授予价格为16.05元，预留股票期权行权价格在授予时由董事会决定。限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予1141万股公司限制性股票，占公司总股本的1.25%，授予价格为8.42元/股。
股权激励和限制性股票激励行权分五期进行，行权条件为以2015年为基数，16-20年营收增速分别不低于40%、80%、130%、230%、360%。
田田圈布局进展顺利，打造大三农生态圈：分析见下页;
农村电商已经扑面而来，线下资源争夺成为关键：分析见下页;
强化专利产品研发，提升公司竞争力：分析见下页;
推出激励计划，提升公司凝聚力：分析见下页;
继续看好公司成为农业电商龙头，维持“买入-A”评级：随着农集网、田田圈及P2P业务快速发展，公司致力构建O2O/B2B农业大平台的步伐坚实，打造三农社交〃服务生态圈的初步构架已经完成，进展顺利。我们继续看好公司的转型方向、转型决心和执行力，期待公司成为中国最优秀的互联网三农企业。我们预测公司15-17年EPS分别为0.26、0.36、0.52元，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：农药行业增长低于预期，互联网生态圈建设进度低于预期的风险
辉丰股份：产品线不断丰富的触网农化新星
辉丰股份 002496
研究机构：华融证券 分析师：丁思德 撰写日期：2015-10-13
细分行业龙头，历年经营稳定。
公司成立于1999年，于2010年底上市，公司是全球最大的咪鲜胺原药生产企业，国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产企业。随着募投项目的达产，公司产品线已经拓展到中间体、除草剂、杀菌剂、杀虫剂、调节剂等。公司还通过积极对外投资参股、控股种子、复合肥等产品制造领域，使得农化产业链进一步完善。数据显示，公司近几年来收入、利润保持了一定的增速，毛利率也维持在20%以上，经营较为稳定。
农药行业环境正在发生改变。
近年来，农药行业环境正在发生着改变，从大的环境上看，土地流转政策的实施将加速现代化农药的进程，规模化经营的农场势必将逐渐增加，由于单一种植户专业知识相对较差，对高端农化产品的需求量也较小，未来农业种植或将向集约化、规模化发展，届时农场经营者将会更在意科学的种植方法，届时将有效拉动高端、高效的农化产品的需求。农药结构方面，出现除草剂占比增加、杀菌剂增速明显、高效低毒农药逐步成为主流的特点，农药企业只有不断丰富自身产品线，才能摆脱产品单一带来的风险，同时不断提高高效农药的占比才能在竞争中立于不败之地。
“农一网”有望持续发力。
“农一网”是公司联合中国农药发展与应用协会等单位共同发起设立的专门从事农资电子商务的公司，计划在未来三年发展2000个县域工作站运营中心与20万个村级植保信息化服务站，通过线上线下相结合的模式，以推动中国农药电商的快速发展。目前该项目还处于培育期，盈利情况欠佳，未来有望成为推动公司业绩增长的重要来源。
盈利预测及估值。
根据三季报预告情况，我们对公司盈利预测进行小幅调整，预计公司2015-2017年每股收益分别为0.66元、0.87元和1.28元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和14倍。选取与公司业务相近的金正大、史丹利、诺普信作为样本进行比较，结果显示，样本公司2015年平均动态PE为33倍，公司估值为26倍，低于样本公司平均水平，维持公司“推荐”评级。
风险提示。
新产能建设不达预期风险;安全生产风险;新业务开展不利风险。
大北农：调整期即将过去，准备迎接新一轮成长
大北农 002385
研究机构：平安证券 分析师：文献，汤玮亮，张宇光 撰写日期：2015-11-02
事项：10月30日大北农披露三季报，1-3Q15营收116亿元，同比-11.7%，归母净利3.94亿元，同比-10.2%，EPS0.16元。其中，3Q15营收43.1亿元，同比-13.2%，归母净利1.88亿元，同比+22.3%。公司预计15全年归母净利同比增速区间为-20%至+10%。
平安观点：
3Q15营收同比-13%低于我们预期的-6%，净利同比+22%超我们预期的+11%，前者因公司客户群体受行业调整压力更大，后者受投资收益影响。
生猪存栏复苏慢、客户调整影响继续发酵。2Q15开始猪价持续回升，但养殖户补栏速度低于预期，至9月份母猪存栏环比仍在下降。且大北农此前客户群以中小养殖户为主，受本轮调整退出市场的比例更大，故拖累大北农营收。由于生猪养殖行业集中度提升速度超预期，公司自2H14已开始大力转向中大猪场，这符合未来下游趋势，虽4Q15营收增速难回正，但营收同比下滑的调整期即将过去。
15年是利润低点，16年开始利润弹性值得期待。受累于营收同比下滑， 尽管销售费用下降、豆粕等主要原料价格下降利好毛利率，但大北农15年净利弹性未能体现。随着行业复苏、公司客户群体转变、销售体系继续缩员增效， 加上增发补充资金降低财务费用，16年大北农利润弹性值得期待。
维持大北农猪饲料整合最可能赢家判断。12年大北农养猪服务平台已初步成型，15年公司加速打造以猪联网为核心的平台，从而抢占中等规模养殖户和大规模猪场，这可能推动公司新一轮成长。公司管理层战略领先、执行能力强，公司在战略转型、技术基础、产品体系上遥遥领先于同行，最可能成为生猪产业链整合赢家。
维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调16年归母净利约7%至11亿元，预计15-17年EPS 分别为0.27、0.41、0.55元，同比-8%、+54%、+34%，动态PE 为45、29和22倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势，增发可能助推公司进入新一轮3-5年的成长期，且16年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。