巨头的烦恼。
马云的好日子到头了吗？
情况似乎有些不妙。近日，在证监会召开《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训视频会上，证监会副主席李超表示，有个别货币基金，规模巨大，“不用点名大家都知道是谁”，规模已经超过了比较大的银行的个人收益。对此，不仅要适用普遍的流动性管理规定，还得适用特别规定。
这个“个别”基金被外界普遍认为就是“余额宝”。公开资料显示，截至2017年6月底，余额宝规模达到1.43万亿，这个数据已直逼中行2016年个人活期存款平均余额，远远超过了招商银行(26.71 -0.63%,诊股)（29.15 +0.52%）的个人活期存款余额。接近中国货币市场基金资产总额的三分之一。
屋漏偏逢连雨夜。在支付领域一直死磕支付宝的腾讯理财又在近日推出了零钱通。根据部分用户收到的微信通知，零钱通可以转账、发红包、还信用卡、扫码支付，同时零钱也能赚取收益，近七日年化4.135%，和余额宝目前的收益十分接近。显然，腾讯将矛头精准地对准了余额宝。
可以想象，遭两面夹击的马云此时应该承受了巨大的压力。他将如何出招呢？
疯狂的余额宝
余额宝对接的是天弘基金旗下的一款货币基金产品，而马云的蚂蚁金服持有天弘基金51%的股权，从某种程度上讲，马云才是余额宝的大老板。
余额宝最近十分疯狂。天弘基金的中报显示，截至2017年6月30日，天弘基金今年以来实现营业收入40.13亿元，比去年同期大增48.45%，实现净利润10.96亿元，同比去年同期的5.848亿元更是猛增87.39%，以绝对优势占据基金公司盈利榜首位置。而将天弘基金送上最盈利基金公司宝座的，毫无疑问是余额宝。
今年上半年，随着货币基金收益稳步上升，天弘基金旗下余额宝货币基金规模不断膨胀，从去年底的8082.93亿份增长到今年一季末的1.14万亿份，到二季末再度猛增至1.43万亿，短短半年时间猛增6200亿份，增幅高达77%，在货币基金领域风光无两。
牛气的货币基金
其实，余额宝的规模之所以不断攀升，与牛气冲天的货币基金市场是分不开的。截至2017年第二季度末，货币市场基金资产净值为53，369.91亿元，较2017年第一季度末41，993.41亿元的资产净值显著回升，总规模在所有基金中的占比从2017年第一季度末的45.90%提升至53.29%，货币基金成为整个公募基金市场的绝对主力。
近日，中国基金业协会公布了公募基金最新规规模数据，货币基金7月份单月规模猛增7500亿元，推动公募基金规模再创新高，而且值得注意的是，7月份货基单月新增规模就接近了今年上半年6个月规模增长的总和，而今年货基规模总体上是新增了1.57万亿元，7月份单月增长已经接近了今年以来的一半。
数据显示，截至2017年7月底，货币基金总规模为5.86万亿元，再创历史新高。这比去年底货基规模已经增长1.57万亿元，今年以来货币规模增幅已经高达36.72%。
货币基金如此火爆，除了随时可以取用之外的便利外，收益率高企也是其走红的最重要原因。根据最新的数据，货币基金整体的7日年化收益率算术平均值依然徘徊在4%左右，而一年期的定期存款利率是1.35%，活期存款利率更是可怜的0.3%。相较而言，货币基金的优势就非常明显了，难怪闲散的资金都趋之若鹜。
货币基金的发展可谓是用疯狂来形容，事物的发展都是两方面的，一旦发展的超出了节制，其他问题都会暴露出来。
不可忽视的问题
余额宝被监管层盯上其实从上半年就已经开始了。早在今年5月26日天弘基金就在官网发布公告称，自5月27日零点起，个人持有余额宝的最高额度从100万元调整为25万元。
时隔两月之后，8月14日，天弘基金再次将个人持有余额宝的最高额度上限由25万元降为10万元。由100万到25万，再由25万降低到10万元，仅仅只用了不到三个月。尽管天弘基金解释说自己主动调低额度的，但是监管层的意思也是再明白不过了，那么到底余额宝存在什么问题呢？
余额宝主要投资货币市场工具，包括一年以内的国债、高等级债券、存款、存单、商业票据、回购协议等，且对信用等级要求很高。由于投资标的的特点，余额宝也就存在着一些潜在的问题：
第一：新增或修改关于风险准备金的条款。基金管理人应当对所管理的采取摊余本钱法进行核算的货币市场基金实行规模掌握。统一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值共计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。
这一个主条款没有修改，但附加了一条重要内容“自本规定实施之日起，基金管理人的风险准备金不相符“200倍”的，不得发动设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固按期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。”
这一条款就意味着1.4万亿余额宝对应的天弘基金没有提取70亿风险准备金，只能从2017年11月起将风险准备金比例进一步提至20%以上，而一般的基金风险准备金提取比例是10%。
不过，天弘基金表示，所谓余额宝需要70亿风险准备金的说法其实是一种误读。按照第41条规定，只需从10月份开始把风险准备金的计提比例从10%上升至20%，而风险准备金是从管理费中计提的，余额宝上半年的管理费大约是17亿，20%的话只有3个多亿。
第二，流动性错配。由于余额宝可以随时撤钱，管理方需要即时流动性，而货币市场基金产品都有固定期限。虽然债券等二级市场的交易可以提供“即时”退出，但交易量有限，在余额宝金额不特别大并且市场正常时，流动性不是问题，可是一旦出现市场危机或半危机，可能许多余额宝客户需要同时撤资，“挤兑”压力下流动性错配问题会非常突出。特别是许多理财产品都有锁定期，提前退出的难度较大，所以，投资头寸的流动性会很差。
第三，信用风险。如果任何互联网公司都推出“余额宝”或其他产品，这些互联网金融公司的信用靠什么保障？违约后怎么处理？资本金应该有哪些要求？是否该要求经营方按资金比例拨备？另一方面，如果互联网金融公司没有自己的资本参与每个投资项目，互联网金融公司是否有足够激励去挑选好每一个投资品种？当金融经营方没有自有资金跟客户资金“同甘共苦”时，经营方的激励会出现扭曲，对所投项目的信用风险和其他不一定那么审慎。
余额宝这一规模超过了招商银行2016年年底的个人活期和定期存款1.3万亿的总额，并直追2016年中国银行(4.24 -0.47%,诊股)（4.04 +0.50%）的个人个人活期存款平均余额1.63万亿元。余额宝如此大的单一体量，已经是金融市场的“系统重要性机构”了。既然是系统重要性机构，那就要接受更严格的监管。
五万亿规模的货币基金，1.4万亿规模的余额宝，这样庞大的资金规模可以说在世界金融史上都是极为罕见的，随着规模的快速扩大，对于基金风险控制的要求也会逐步提高，因为货币基金虽然还是比较安全的资产，但是货币基金毕竟不是银行存款，一旦出现了什么问题，将有可能引发极大的系统性风险。
监管新政
备受行业关注的针对开放式基金流动性管理办法，时隔征求意见稿发布五个月之后，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》正式出台，自2017年10月1日正式施行。
其中，最受关注的一条新增内容是不符合货币基金流动性新规“200倍”风险准备金的，将被收取双倍或更高的风险准备金。按照这一新法规，余额宝的管理费将被征收双倍或更高的风险准备金。
对比之前征求意见稿，《管理规定》多条货币基金有关的条款上被修改或新增。具体如下：
第一：自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。这一条款就意味着1.4万亿余额宝对应的天弘基金没有提取70亿风险准备金，只能从2017年11月起将风险准备金比例提高到20%以上。
第二：同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的 10%。
第三：单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的10%。
第四：货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA 的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%，其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值比例合计不得超过2%。
马化腾掐点"偷袭"
当余额宝如日中天的时候，腾讯的理财通相较就要逊色较多。理财通目前对接的四只货币基金产品合计规模为1183亿元，跟余额宝根本不在一个量级上。要想扩大规模，唯一的办法就是拿出更有吸引力的产品。
马化腾显然看准了时机，他选择了在余额宝收到监管批评之际果断出手。
腾讯理财通公众号9月4日向部分微信用户推送了一条消息，称微信支付的新功能—零钱通限量体验开启。从功能和用法上看，腾讯零钱通跟支付宝的余额宝基本上是同类产品，用户把钱存里面等于买了货币基金。
根据微信支付的介绍，零钱通可以随时支付并享受收益，首先可以直接用于消费，例如可以转账，发红包，还信用卡，扫码支付等，同时零钱也能赚钱收益，近七日年化4.2%左右，每天都能赚收益。
腾讯零钱通的优势在于依托微信，用户基数大，可能给余额宝的用户造成一定的分流，这也要看用户的使用习惯是否愿意发生迁移。
这并非腾讯在支付领域的首场突袭战。不太久的2014年春节，微信红包横空出世，让众多用户在抢红包的愉悦中，轻松绑定了无数张银行卡。那场微信钱包正对支付宝的战役到现在都被认为是场经典之战，甚至马云都称为“偷袭珍珠港”。
不过也有业内人士表示，随着应用场景增多，微信支付也在不断发展。腾讯此时发布零钱通，如果推广手段到位，例如七日年化利率较高，可能会吸引一批用户转投零钱通，前景不可小觑。当然作为货币基金产品，腾讯的相关业务接受监管层的监督和规范也是不可避免的。
余额宝们的成功在于实现了高额收益理财的现金化，但是随着市场的发展，为了规避爆发不必要的风险，被监管层规范从某种程度上也是好事；而马化腾的杀入这也是业界竞争的常态。一切都在意料之外情理之中。