事隔多年，3L医用制品的污点似乎并未被抹去，连续遭到各地处罚，显示其并没从根本上改善经营手法，而高额的应收账款和日渐跌落的毛利率也让其发展前途堪忧。
一次性，无菌，医用高分子制品，当这些词组进行排列组合，一个偌大市场就正式打开了大门。
随着消费升级概念日渐盛行，中国资本市场对本已重视的医药用品领域再度提升热情，一些企业也急欲赶在风口寻求IPO。不过，并非每家公司都会成为幸运儿，尤其当一些昔日的污点尚未被市场忘却，或自身的财务数据仍存在不小问题时，那么想从北京金融街(000402,股吧)甲19号领出那张放行证就不是件易事。
别忘了，4月以来中国证监会对于过会的标准再次提高，否决率已接近23%。
江西3L医用制品集团有限公司（下称“3L医用制品”）显然想试试运气。作为一家主营一次性无菌医用高分子制品研发、生产和销售的公司，3年前，其曾申请过IPO，但由于公司销售人员私刻客户印章被查等原因最终被否。
当然不会甘心。该公司于近日再次敲响资本市场的大门。其拟于深交所创业板上市，保荐机构为中银国际证券有限责任公司。本次IPO该公司拟公开发行股票数量不超过2683万股，占发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过10732万股，本次发行股份均为新股，该公司股东不进行公开发售股份。据悉，本次IPO该公司拟募集资金4.08亿元，其中近1亿元用于一次性高分子医用制品的研发中心项目和检测中心项目，超过3亿元用于一次性高分子医用制品的生产项目。
“你若盛开，蝴蝶自来”，但3L医用制品除了曾经难以覆盖的污点以外，目前公司应收账款严重超高。与此同时其屡屡触探法律法规边缘以及日渐跌落的毛利率，似乎也是横亘在蝴蝶之前的巨大屏障。
应收账款严重超高
资料显示，3L医用制品具备为医院和患者提供包括诊疗、手术、伤口护理和家庭护理所使用的全系列一次性无菌医用高分子制品的生产能力，其产品包括医用手术薄膜类、敷巾类、胶贴类、导尿包类、缝合线类等多种类别。2013年、2014年、2015年及2016年上半年，该公司营业收入分别为33786.11万元、36579.73万元、38072.28万元和19211.84万元；营业利润分别为4547.62万元、4798.17万元、3934.84万元和1932.22万元。
研究该公司招股书《投资时报》记者发现，其主要产品的客户大多为各级公立医院。各级医院对该公司产品的采购普遍存在批次多、单次量小的特点，且公立医院主要为国家行政事业单位，拨付资金审批环节较多，资金到位周期较长，致使该公司报告期内的应收账款余额相对较高、账龄相对较长。
2013年末、2014年末和2015年末，该公司应收账款余额分别为20804.01万元、23598.78万元和26823.19万元，占营业收入的比例为61.58%、64.51%和70.45%，占比均在六成以上，且呈现出逐年递增的趋势。截至2016年6月末，该公司应收账款余额已至28270.77万元，占比高达147.15%，甚至超过了当期的营业收入。事实上，如此高额的应收账款比率极易引发公司的流动性危机。
有数据表明，该公司报告期期末流动负债分别为23962.96万元、29355.80万元、34163.03万元和35804.87万元；流动比率分别为1.48、1.26、1.28和1.43，而行业平均水平在报告期内分别为3.26、2.75、3.34和3.57，该公司明显低于行业平均水平。高额的应收账款无疑占据了该公司大量的现金流，若将来该公司大量的负债到期，该公司无法及时收回账款，则会导致该公司现金流断裂，并进而引发严重的流动性危机。
法律意识淡薄，多次触探边缘
2014年，由于内部控制存在缺陷，该公司首次上市被否。据业内人士透露，首次出师未捷缘于该公司16名销售人员私刻了19家客户印章，用于销售订单、框架性协议、收入及应收账款询证函等事项。据相关律师表明，此事件已构成刑事案件。
上述事件对3L医用制品造成了巨大的声誉影响。此后，该公司表明该事件是由于内控监管不力和公司员工法律意识淡薄所造成。
此外在报告期内，该公司还多次触犯法律法规：2014年9月25日，该公司武汉分公司有序销售无产品说明书的手术粘贴巾被罚款2万元；2015年7月7日，公司高安分公司又因违规生产一次性使用无菌导尿包被宜春市食品药品监督管理局责令停止生产该产品并处罚4.9万元；2015年11月2日，江西省食品药品监督管理局因该公司的产品（医用外科口罩）气体交换压力差不合格，在江西省食品药品监督管理局官网发布公告给予该公司责令改正，并处以罚款3万元的行政处罚；2016年6月1日，江西省食品药品监督管理局对该公司在2016年3月23日至24日的生产监督检查中，因该公司生产质量管理体系有12 个不符合项，其中该公司未与医用棉球的供应商安徽嘉欣医疗用品有限公司签订质量保证协议是关键的一项，在江西省食品药品监督管理局官网上发布情况通报，给予发行人停产整改的处理意见。
日渐跌落的毛利率
《投资时报》记者研究该公司招股书发现，2015年度，3L公司营业收入同比略升1492.55万元，增幅为4.08%。但由于毛利率下降，致使毛利同比减少225.12万元，降幅为1.10%。同时，由于管理费用、财务费用分别增长12.75%和36.44%，致使净利润下降749.19万元，降幅为18.22%。
手术用一次性医用制品系列为该公司最主要的销售产品，其销售额在报告期分别占该公司营业收入的46.44%、48.36%、42.21%和42.84%，接近一半。但该系列产品毛利率却呈显现出逐年下降的趋势，2013年、2014年、2015年和2016年上半年该公司手术用一次性医用制品系列产品毛利率分别为 63.25%、63.28%、58.25%和 58.30%，对主营业务毛利率贡献分别为29.37%、30.60%、24.59%和24.98%
具有相同趋势的还有该公司的第三大产品系列，诊疗用一次性医用制品系列产品。该产品销售额分别占该年营业收入的16.95%、17.02%、16.60%和17.65%；2013年、2014年、2015年和2016年上半年该公司诊疗用一次性医用制品系列产品毛利率分别为 41.14%、39.30%、36.99%和 32.81%，对主营业务毛利率贡献分别为6.97%、6.69%、6.14%和5.79%，也呈现出了明显下降趋势。
这两大系列产品的销售额占去了该公司六成左右的营业收入，也难怪其2015年利润不升反降。若该公司产品利润率继续下降，将难以避免盈利能力下降等经营性风险。
（原标题：首次IPO闯关失败不记教训 3L医用公司治理成最大软肋）