康美药业是中医药全产业龙头公司,我们强烈看好公司智慧药房模式把控医院渠道带动饮片迅速放量,建议投资者关注公司在医疗服务领域的布局。
支撑评级的要点。
中医药承载大国崛起之梦、物美价廉普惠全体老百姓。我们认为国家重视中医药的发展并不仅仅反映的是国家领导人喜好,更重要的是:1、大国崛起的必要条件是文化的崛起,中医药作为民族特色的东西,更是一种文化载体,承载着将中华文化向全世界输出的重任。2、中医药讲究“治未病”,追求人与自然的和谐,其治疗费用远低于西医,在分级诊疗体系中的全面推广将普惠全体老百姓。公司作为中医药龙头企业,不仅会享受到行业红利,同时也是行业发展的重要推动力量。
中药饮片、医药流通、直销业务高速增长:药品零加成背景下药房作为成本中心逐步被医院剥离,药房托管和集中采购模式兴起。借助新模式公司医药流通板块将保持30%的复合增速。智慧药房通过把医院饮片处方导流到公司体系内,掌控渠道终端,公司有望藉此显著拉动饮片销量,保障饮片25%以上增长。直销方面:公司目前有超过20万名直销员,推动保健品和食品板块保持25%以上高增长。
医疗服务板块蓄势待发,逾十个公立医院储备项目不容小觑:公司目前自建或并购4家医院,和各省市政府合作中更有逾10个项目储备,未来两到三年有望通过并购基金等多种方式收入体内,后通过管理费及药品器械供应链方式盈利,模式可复制性强,建议投资者重点关注。
评级面临的主要风险。
中药材价格下跌、业务快速扩张的背景下人才不足的风险。
估值。
预计17-19年每股收益分别为0.82、0.99、1.20元,当前股价对应市盈率分别为23.98、19.84、16.35倍,采用分部估值法(贸易业务给25倍,中药饮片、保健品和医药流通业务给35倍,其他业务给20倍),上调至买入评级,目标价由20.00元上调至25.39元。
