华峰氨纶(002064)
2016 年年初，随着氨纶价格的下降，氨纶的价差从20000 元/吨下降到13000 元/吨，价差的缩小导致行业部分企业陷入亏损，落后产能陆续停止生产。2016 年下半年开始，下游需求转好，叠加原材料成本提升，氨纶价格在2017 年1 月份开始持续上涨。价差也从2016 年的历史底部开始回升，整个行业的盈利能力改善。公司2017 年1 季度的归属净利润9838 万元，同比增长316.8%。我们认为随着落后产能逐步的退出，行业格局正在发生变化，龙头企业的市场占有率将逐步提升。
氨纶的原材料PTG 和MDI 价格均从2016 年下半年触底回升，其中PTG 上游原材料BDO 价格涨幅大，氨纶的主要原材料PTG 价差跌到历史低位，后续仍存在上涨预期。同时，1 季度氨纶下游需求旺盛，3 月初公司的库存见底。多重因素推动下，行业的毛利润有望维持在相对高位。
公司深耕氨纶行业多年，从生产工艺到经营管理上都相对行业其他公司有较大的优势，氨纶的生产成本较行业平均低10%-15%的水平。公司2016 年投产的重庆华峰拥有6 万吨/年的产能，主要肩负了公司在差异化产品方面拓展的重任。目前公司差异化产品占收入比仅10%左右，还有很大的提升空间。
公司2016年的亏损主要源自子公司辽宁华峰进行的减值计提，2016年上半年公司对辽宁华峰计提了4.45亿元的减值损失。经过计提减值以后，子公司总资产为4.38亿元，其中包含了价值近2亿元的工业用地。我们认为子公司的风险在计提之后已经释放充分，后续影响基本可控。
盈利预测。公司为国内氨纶生产的巨头企业，拥有11.7万吨的氨纶生产产能，氨纶价格在经历了2016年触底之后，小产能陆续退出生产。供给格局在向好的方向发展，虽然行业未来仍面临巨头之间的竞争，但随着行业集中度的不断提高，企业的盈利能力有望不断增长。我们预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.27元、0.36元，对应目前股价的估值分别为18.5倍、13.8倍。给予“推荐”评级。
风险提示。行业新增产能投放超预期；下游需求不及预期；子公司继续计提减值。