百川能源(600681)
2017 年 5 月 15 日， CCTV 证券网、腾讯财经等多家国内媒体引用彭博新闻社报道，称：“知情人士透露，中国可能把城镇地区天然气分销商的年度资产回报率限制在 6%。这个计划是中国政府通过降低终端用户成本促进消费措施中的一部分。
由于消息尚未公开而要求匿名的知情人士称，这个 6%限制是在扣除合理成本后、在税后基础上计算得出。他们说，国家发改委起草了该计划，目前正在征求意见。发改委上周五未回复彭博通过传真发送的置评请求。
为降低国内主要能源煤炭的污染，中国作为全球最大能源消费国正寻求在2020 年前，将天然气在能源构成中的比重从去年的 6%左右最多提高到10%。发改委在 2015 年末下调商业与工业用户的天然气价格后，去年又将天然气管道运输业务的回报率限制在 8%。
配气费收益率，并不等于上市企业整体的 ROA、 ROE由于 A 股各燃气公司的收入结构大不相同，有部分企业以管输收入为主（ 中游企业），有部分企业以配气收入为主（成熟的大型燃气分销企业），有部分企业则以接驳收入为主（快速扩张的中小型燃气企业），甚至有些燃气企业还会整合其他相关联的业务（例如发展成为公用事业平台，包含水务或电力等），因此各家燃气企业的 ROA 和 ROE 从严谨的角度来讲，并不能简单的类似等同于配气费的收益率，也并不具有很强的可比性。
根据下面的对比表格，可以发现不同燃气公司的燃气销售收入占总收入比重的差异巨大，从 8%到 94%。在燃气收入占比低于 85%的情况下，我们认为公司整体的指标并不能代表配气业务的指标。另外，其他业务的组成以及毛利率情况大不相同，这也使得 ROE不具由可比性。
由于天然气属于关系到民生经济的公用事业领域，因此在制定天然气的终端销售定价时，各地物价部门一直执行成本监审管制，保证该地区的燃气配气利润维持在一个较低的水平。由于各地发展情况不同，可能配气利润水平存在一定的区别。一般而言， 6%~10%属于比较常见的水平。
根据我们的深度报告，并根据村村通工程的开展计划进行调整，未计算收购荆州天然气的业绩，我们预计百川能源 2017 年和 2018 年的归属母公司净利润为 8.06 和 9.70 亿元。
若按照收购荆州天然气的工作于 2017 年 9 月 30 日左右完成，并表一个季度的业绩计算，则百川收购完成后 2017 年和 2018 年的归属净利润分别提升至 8.26、 10.62 亿元，对应定增完成后的总股本 10.32 亿股， EPS 分别为 0.80 和 1.03 元/股。
由于公司发展速度快、业绩弹性大，且存在外延并购预期，因此可以给予公司 20~25倍的估值，对应 18 年的业绩，目标价为 20.60~25.75 元/股。维持深度报告“强烈推荐”评级。