小天鹅A(000418)
公司从作为美的洗衣机事业部开始实行“产品提升+效率提高” 战略， 基本面因此大幅改观：（ a） 业绩企稳回升：净利润增速由 12 年的-25%跃升至 14 年的 69%， 15-16 年维持 30%左右；（ b） 营运效率明显改善：存货、应收账款周转天数分别由 12 年的 59 天和 43 天降至 16 年的 37 天和 26天；（ c） 市占率显着提高：美的系洗衣机零售量市场份额从 2012 年的 20%持续提升至 2016 年的 27%， 已经和海尔并驾齐驱。
价值为盾=份额提升+产品升级+效率驱动：（ a）市场份额提升尚有空间：洗衣机行业 CR3 为 63%，对比空调的 71%仍有空间； 洗衣机中小品牌累计市占率 25%，较空调行业高出 13pct，预计美的系和海尔合计市占率至少仍有10%的上升空间；（ b）产品升级有助利润率稳健向好：公司加大研发投入的同时缩减产品型号，滚筒洗衣机占比提升也有助于综合毛利率稳健向上；（ c）效率变革仍在持续：目前公司完成整个 T+3 订单周期约 15 天，预计理想状态整个过程仅需要 12 天或更少，此外公司在 T+3 基础上提出“下线直发” 和“渠道共享”， 从而进一步提高周转效率。
成长为矛=干衣机放量+全球经营：（ a）全品类布局干衣机蓄势待发：干衣机在北美渗透率超 70%。国内渗透率仅为 0.2%，奥维云网预测 17 年中国干衣机零售量 8.6 万台（ +97%）， 2018-20 年零售量增速保持在 30%以上。小天鹅全品类布局， 16 年干衣机和洗干一体机销售额超 12 亿元，同比增长95%，新业务发展情况良好。（ b） 全球经营助力成长： 14-16 年小天鹅外销收入增速保持 20%以上，外销毛利率从 12 年的 5%升至 6 年的 14%，预计公司将逐步推进制造外移， 自有品牌替代贴牌生产的趋势仍将持续。
借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略，小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。当前市场风险偏好较低叠加监管层倡导价值投资，小天鹅的业绩确定性或将持续受到青睐。预计公司 2017-19 年归母净利润 15.3/19.4/23.8 亿元，对应 EPS 分别为2.4/3.1/3.8 元， PE 分别为 19.0/14.9/12.2 倍，维持公司“买入”评级。