行业需求改善，公司增速加快。根据我们终端调研，今年以来乳品终端消费不断改善，同时行业促销竞争未进一步加剧，行业增速延续16h2以来的进一步改善，预计可达6%-7%。成本端方面，原奶价格年初至今稳中略降，包材价格大涨后趋于稳定，且利乐包并未涨价，对毛利率影响较市场预期略小。公司作为行业龙头，明显感受到行业的好转，2季度液奶增速预计加快近10%。
竞争策略效果显现，竞争力持续加强，市场份额明显提升。公司去年上半年竞争稍显被动，下半年调整竞争策略，及时适应行业促销，并加强市场调控，今年上半年效果逐步显现，加上品牌营销出色，公司市场份额持续提升。常温产品在安慕希、金典等重点单品持续快速增长带动下，市占率在17年春节期间提升至33.8%，酸奶等产品推动低温产品稳步提升至16.5%，17Q2受跑男等节目安慕希高端新品极为成功，使公司在该品类上显着领先于同行。
受益需求改善及竞争力加强，预计17Q2收入及扣非利润均有两位数增长。公司17Q2液态奶业务受益行业改善及市占率提升，预计能实现10%左右增长，同时奶粉业务在16Q2低基数下，料增速达到20%以上，我们预计公司17Q2收入端两位数增长，17h1整体增长7%，若剔除剥离优然牧业同比影响（16年4月剥离），17h1整体增长9%。利润端方面，由于去年同期非经常性损益较高，预计17Q2仍将有所下滑，但扣非利润增速预计超过20%。下半年起，公司白奶业务将受益农产品增值税率将从13%下降至11%，业绩有望进一步增厚。
Stonyfield收购失利，但外延扩张仍在路上。公司以8.5亿美元竞标美国有机酸奶巨头Stonyfield Farm未能中标，法国乳企巨头Lactails拿下标的。此次伊利竞标价格已为EBItdA 17倍，预计PE在31倍，显现伊利对于优秀标的，是愿意花合理甚至短期略高的价格的。宁缺勿滥，择优战略收购，这显示了伊利在外延并购上的成熟。本次未能中标并不影响外延扩张战略继续，我们期待公司有更好项目早日落地。此外，在品类外延上，基于庞大的市场和公司的产品创新优势，伊利计划四季度推出豆奶，因此达利的试水值得关注，对伊利非乳品类的首次成功具有重要意义。
投资者可能误以为去年的增速是常态，但实际上目前增速的回归才是伊利的常态，在龙头蓝筹普遍估值溢价的大背景下，我们认为10%业绩增速加上50%以上分红率的伊利，具备给予20-25倍估值的所有条件。我们认为按照一年投资回报看，给予2018年23倍估值，25元目标价，实在相当可靠（尚未给予相对同行的估值溢价）。短期增速的加快和行业内估值比较是上涨催化，公司及时有效的市场应对显示公司的竞争力仍在加强，则是估值溢价之源。我们维持17-18年EPS0.98、1.10元，给予18年23倍PE，12个月目标价25元，相比现价25%的确定性空间，是价值投资者的性价比之选。
风险提示：需求回落；新品接力不达预期。
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