事件：公司公布2017年半年度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加50-70%。
业绩快速增长逐步兑现，我们前期观点持续得到验证。我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐，一季度公司业绩强劲增长验证加速成长核心逻辑，目前来看公司中报业绩靓丽表现亦与我们的判断相一致。站在当前时点，我们认为公司已进入快速增长通道，管理机制加速优化进行中，未来2-3年仍有望保持高速增长势头。
青花瓷系列动销强劲，二季度收入增速有望超预期。Q2淡季公司逐步消化渠道库存，发货量增速环比有所降低，但高端酒青花瓷系列动销势头强劲，其中青花30年供不应求，3月末公司尚有5万件订单缺口，其高增长表现有望超预期。渠道走访显示，Q2省内市场增速在20%以上，河南、北京等省外核心市场增速超过30%，我们预计Q2收入增速在25%左右，对应上半年收入增速约39%。综合产品结构上移和费用投放趋势，我们保守预计Q2公司利润增速在20%以上。
混改进程加速推进，次高端清香鼻祖强势回归。1）机制优化：在签署目标责任书后，二季度公司内部机制改善逐步显现，销售公司层面集体解聘副处级领导，改为组阁聘用制，人事市场化改革已经开启，同时销售人员奖金等激励力度也有大幅提高，工作积极性显著增强，我们认为后续存在进一步推出股权相关的激励措施的可能。2）受益次高端：白酒行业高端酒提价周期确立，以汾酒为代表的次高端产品紧随受益，渠道反馈上半年青花瓷实现高速增长，二季度末青花20年价格顺利上调20元，清香鼻祖汾酒的品牌张力正在加速提升。长期来看，我们认为未来2-3年汾酒有望持续受到消费者青睐，收入规模和行业排位也将逐步提升。
投资建议：目标价36元，维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营收54.8、64.5、74.1亿元，同比增长24.44%、17.70%、14.85%；实现净利润8.1、10.4、12.0亿元；同比增长34.26%、27.74%、15.75%；对应EPS为0.94、1.2、1.39元。目标价36元，对应2018年30X，给予“买入”评级。
风险提示：限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。
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