片仔癀(600436)
扣除并表因素中报业绩快报收入净利润增速超预期
公司公布了中期业绩快报： 营业收入17.5亿，同比增82.58%， 归母净利润4.35亿元，增41.88%。 营业收入大幅增加有并表厦门片仔癀宏仁医药的因素，宏仁医药2016年营业收入6.1亿， 估计2017年上半年营业收入约4亿， 扣除并表因素， 营业收入增长41%。 估计并表对公司整体净利润影响不大。
产能瓶颈逐渐缓解， 价涨量增逻辑逐步兑现
片仔癀去年中期以来，出厂价从500元每粒提价到530元，增长6%， 上半年销量预计同比增长33%，超过之前预期， 反映出产能限制进一步缓解以及公司的销售扩张能力提高。 未来片仔癀仍处于提价周期。目前人工养麝产能已经达到150kg产能，能够保持20-25%的增速，公司自身储备大量天然麝香，产能瓶颈压力不大。
片仔癀在精品中药消费品领域面临一个蓝海市场
片仔癀在肝病治疗领域有显着疗效，但更大的空间是在消费品领域。药品作为基本需求， 政府需要控制价格保障人民刚性需求。在药品领域片仔癀面临其他肝病新研发的生物化学药物的激烈竞争。而作为有保肝护肝显着功效的高端消费品， 市场空间和价格空间大大拓展，进入一个蓝海市场。 奢侈品礼品的特点往往是价格越高消费越旺。在经济去杠杆的背景下，消费品抗风险属性较强。
片仔癀具备一定的类黄金投资品属性， 受益于金融去杠杆
片仔癀锭剂可以长期保存，由于较为稀缺， 价格和属性可以类比黄金。在全国金融工作会议后，金融去杠杆防风险成为主题， 资金从金融系统向实体转移， 会推高类金融投资品的价格。
盈利预测与投资建议
预计公司2017～2019年EPS分别为1.25元、 1.61元、 2.07元，对应PE分别为44.4倍、 34.4倍、 26.8倍。 给予公司为“ 增持”评级。
风险提示
提价不及预期，产能瓶颈制约，营销拓展缓慢， 估值偏高.
（原标题：经济去杠杆下的高端消费品，金融去杠杆下的类黄金投资品）
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