风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。贝塔驱动叠加低估值，是本轮上涨的特征。目前，券商板块估值处于2018年以来21%分位数水平，仍处历史低位。展望未来，贝塔因素是短期驱动，供给侧改革及财富管理业务仍为中长期投资主线。
▍风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。
2022年4-5月，受市场大幅波动影响，A股市场股票日均成交额出现明显下行，从2022年1季度的日均10074亿下滑至8590亿。2022年6月以来，资本市场回暖，市场交投活跃度重回升势，月内日均成交额攀升至10547亿，峰值达到12988亿元，带动券商板块反弹。6月，万得券商指数上涨14.45%，表现出较为明显的β属性。券商板块加权平均PB由1.31倍提升至1.46倍。
▍板块估值位于2018年以来21%分位数，仍处相对低位。
2018年以来，券商板块平均PB估值为1.69倍。估值高点出现于2020年7月，加权平均PB估值为2.47倍；估值低点出现于2018年10月，加权平均PB估值为1.10倍。当前估值位于2018年以来21%低分位数。ROE是证券行业板块估值的核心驱动因素，预计2022年证券行业ROE在5.5-6%左右，较2018年ROE增长63.2%。较2021年下降22.7%。近三年，随着财富管理与去方向性投资业务的发展，证券行业ROE抗波动性逐步提升，有望推动头部券商估值修复。
▍β属性为短期核心驱动，供给侧改革及财富管理发展仍为中长期主线。
短期内，受市场交投活跃度上升与资本市场回暖影响，题材标的可能在短期内充分受益于市场资金流入，表现出较强的β属性。但是，证券公司的长期估值仍将由ROE决定。展望未来，通过产品创新推动投资交易业务向客需驱动转型，以及通过财富管理转型承接居民财富转移配置浪潮，是提升券商ROE有效路径。在证券行业持续走向头部集中的过程中，只有在风险定价、资本规模、金融科技和人才机制方面具备α优势的券商方能脱颖而出。
▍风险因素：
A股市场成交额大幅下滑，方向性投资业务亏损，信用业务风险爆发，财富管理市场发展低于预期。
▍投资策略：当前证券行业选股的三条逻辑主线为：
1）受益于行业供给侧改革的综合券商。在行业高质量发展阶段，证券行业商业模式升级，行业格局正在向头部集中。
2）财富管理赛道的优质公司。中国居民家庭资产配置的拐点已然到来，权益资产占比有望提升，这为财富管理和资产管理业务提供历史性发展机遇。证券行业资管业务将加速向主动管理转型，以投顾服务为主的新模式正在建立。我们看好财富管理赛道的优势公司。
3）交投活跃度提升驱动的贝塔品种。券商股是市场走势的风向标，具有强β属性。从品种看：次新券商股、流动盘小的券商股、并购重组和题材股弹性大。从时间看：在行情启动初期，贝塔有明显正收益，但其可投资的窗口期往往较短。这些“热门股”需要依靠很强的交易能力把握，从基本面上我们不做标的推荐。
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