一、进击的OTA
OTA=Online Travel Agency，其实就是在线旅游代理，我们中国消费者现在已经非常熟悉的携程、去哪儿、蚂蜂窝、飞猪等协助消费者在出行时订票、订酒店、安排行程等活动的网站都属于OTA。
以过去20年的互联网发展经验来看，OTA是个诞生大牛股的地方。
以全球OTA的龙头企业Price Line为例，其股价在过去13年里整整上涨了100倍，目前市盈率为40，全年增速依旧可以保持在20%以上。
国内OTA的龙头，携程网的股价在过去5年，也上涨了10倍。
目前全球旅行订票行业的市场规模是1.3万亿美金(如下图)。其中线下预定占比是56%(7330亿美金)，线上预定是44%(5670亿美金)。
目前整个旅行订票行业的增速整体保持在6%左右，线上预定的增速超过10%，线下预定的1.6%。因此，未来很长一段时间里，线上预定都在从线下预定的手中抢夺市场份额。
今天要分享的是印度的OTA巨头—MakeMyTrip(NYSE：MMYT)。
二、OTA的前世今生
早在20世纪八十年代，差不多是知名OTA网站Expedia、Priceline等落地的十年之前，美国航空公司的Sabre小组发明了一种全新的直接面向消费者的预订系统，叫做“eAAsySabre”(据我估计这个系统的名字使用如此尴尬的拼法大概率是为了纪念母公司美国航空American Airlines的孵化，强行塞了两个A进去)，消费者可以在上面直接预订机票、酒店和车票。
我们知道那个时候虽然电脑和互联网还没那么普及，但是消费者要想订票也不是啥麻烦事，打个电话预订说我要买票就可以了，真正麻烦的是航空公司和旅行社，要计票要整理要互通有无，工作又杂又烦锁。Sabre小组之前主要解决的就是这个问题，生产的产品也是计算机预订系统(也就是现在我们所说的全球分销系统)，重点服务对象是旅行社。但是eAAsySabre(重点服务对象转变成了消费者)的出现使得Sabre和他们之前的老客户——旅行社，出现了裂痕。毕竟这样一来，消费者和航空公司可以直接交易，完全跨过了旅行社，这相当于变相把做旅行社生意的踢出局了。这一壮举可以说是OTA的萌芽产物。
到了1991年，随着eAAsySabre的不断发展，Bob Diener和David Litman这两个小伙子也看到了在线旅行的商机，在大多数旅行社只热衷于卖票的时候，选择进军酒店行业。事实证明，他们的所作所为，彻底给酒店的销售方式带来了革命。
他们之所以认为有商机是因为他们发现，当时酒店行业的平均入住率只有60%左右，而要想收支平衡至少要达到70%啊！这个发现令他们欣喜若狂，酒店行业的式微给了他们绝好的机会去跟酒店谈判，一方面消费者喜欢物美价廉的商品，另一方面当时除了各个旅行社根本没有一个可以集中酒店资源的平台来供消费者选择自己想要的酒店。
当时很多旅行社不愿意做酒店预订服务就是因为根本无利可图，而且很多人干脆想订的时候直接抄起电话就订了，虽然选择有限但是胜在方便。那个时候基本上只有航空公司会给返点，旅行社追死追活也只能抠出来5%-10%的返点。
于是他们创建了Hotel Reservations Network，现在我们看到的OTA和酒店之间你追我赶的佣金大战也从那时起就拉开了序幕。
但是这个网站没做多久他们就发现可能入错行了，因为订完之后根本没有多少酒店愿意乖乖付佣金啊！这就很尴尬了，创业又不是做慈善，造福大众也要建立在自己能吃得起饭的前提下呀。于是第一个转折点就这样来了。
他们决定采取净价模式。也就是酒店跟他们商量好的价格是净利价格，卖给消费者的呢是毛利价格，但会跟酒店和消费者提前收费，这样就很大程度上避免了之前酒店耍赖不付佣金的状况。我们现在看这种模式跟看傻子一样，觉得这谁想不到啊，但是站在当时的时间点，这样的创新确实是前无古人的。
他们两个完全颠覆了在线旅游和酒店行业，开创了旅游行业的新天地。
在1999年7月，Barry Diller的美国网络公司收购了他们的Hotel Reservations Network，又在2003年3月将Expedia纳入麾下，这两家净价模式的公司，以肉眼可见的速度发挥了巨大的协同效应，OTA的春天也随之到来了。
1998年，美国人Jay Walker创立了Priceline，并将其核心业务模式“Name Your Price(用户出价)”(这种模式允许消费者通过网络向Priceline网站就某种商品或服务报出自己愿意支付的价格，由Priceline负责从自己的数据库或供应商网络中寻找愿意以消费者所定的价格出售该种产品的供应商)进行了专利注册，并在2004年和2005年通过收购欧洲两家酒店预订网站——Active Hotels和Booking.com一跃成为OTA龙头，开始了遍及全球的布局。
我们今天暂且不说国内的几家OTA。今天我们的主角是一个长久以来被大家忽视甚至无视的市场——印度和印度最大的OTA公司，MakeMyTrip。
三、为什么说印度市场有潜力
对MakeMyTrip这个公司而言，过去1年其实发生了一个巨大的利好消息：MakeMyTrip于2016年11月份完成了对印度OTA行业老二Ibibo的收购，收购完成后MakeMyTrip占有整个印度OTA50%的市场份额。
bibo的两个大股东是南非科技集团Naspers(占股91%)和腾讯集团(占股9%)，交易完成后两家公司将共同拥有MakeMyTrip 40%股份，成为MakeMyTrip最大股东。截止2016年3月，MakeMyTrip的股份结构为赛富占股14.1%、T Rowe parce Deep Kala and Wasatch Advisors(10%)、携程(18%)。
此处应该强调的是，携程在今年年初向MakeMyTrip投资了1.8亿美元，占股18%。在本次交易后，携程的持股比例将稀释为10%。腾讯和携程都成为MakeMyTrip的大股东，未来不排除会进一步追加投资的可能。
除了行业格局几乎已经固定下来之外，MakeMyTrip躺在了印度这个高速增长的跑道上。
行业格局固定+经济高速发展=可怕的复利效应。
最近几年印度的GDP跟开了挂一样飞速攀升，虽然过去几年通胀严重增速略有放缓，但是由于货币的坚挺和油价的走低，现在每年的增速仍有8%上下。
下图显示了去年二十个GDP增速最快的国家的前五名，印度以7.62%的速度位列第四，在GDP总量超一万亿的国家中雄踞榜首。
同时，印度巨大的人口红利意味着未来巨大的消费市场，10-25岁区间占人口总数最多的年轻人在未来十到二十年将成为印度消费的主力军。而我们知道，OTA的最主要受众群就是中青年消费者。
但是仅仅有人口红利还不够有说服力，毕竟OTA所有的交易和订单都是在网上完成的，互联网的重要性不言而喻。我们接下来就来看看印度互联网的渗透率如何。
截止到2015年终，印度的总人口已经达到12.89亿，但是互联网渗透率却只有25%，而中国有14.7亿人口渗透率已经达到了50.3%，美国更不用说了最高达到了75%。印度的互联网渗透率虽低但是增速非常惊人，每年都有近5%的增速，中国只有2-3%，而美国在这方面已经基本非常平稳了。
因此，GDP的增长+人口红利+飞速提高的互联网渗透率=潜力巨大的互联网消费市场。
四、OTA在印度有发展的空间吗？
上面我们得出印度在互联网消费这方面的潜力是十分巨大的结论，那么印度消费者最喜欢在网上买什么呢？我们整理了世界几个主要国家消费者最喜欢网购的品种，数据显示印度消费者最喜欢网购品种的前三位分别是时尚装备(84%)，电子产品&票务(以79%并列第二)以及美容产品(68%)。而印度消费者对于网上购票的热情又是这几个国家之中最高的，达到了79%。
而OTA这个行业其中一个非常大的版块就是在线订票服务。
当然OTA不止是网上订购交通票，其他打包产品(酒店等)也是重中之重。下面是截止到2015年10月全球范围内在线购买旅游产品比重最高的6个国家，印度以57%排名第五，也是金砖五国中唯一一个上榜的国家。
综上，潜力巨大的互联网消费市场(GDP的增长+人口红利+飞速提高的互联网渗透率)+在低互联网渗透率的情况下极高的在线订票/购买旅游产品的热情=无可限量的OTA市场。
五、广袤的OTA市场中标的何在？
下表摘自Mary Meeker(华尔街著名证券分析师)的一篇报告，表中标出了美国和中国在互联网渗透率为20%这个转折点的时候出现的加速国内互联网发展的几个巨头，如中国的腾讯(OTCPK:TCEHY)和阿里巴巴(NYSE：BABA)以及美国的亚马逊(NASDAQ: AMZN)，eBay(NASDAQ:EBAY)和雅虎(NASDAQ:YHOO)。而在2014年的时候印度的互联网渗透率也刚好达到20%的水平，那么在这个转折时期也该出现几个主要标的了。那在OTA市场中这个最优标的是谁呢？
别急，首先让我们来了解一下2008-2015年间印度国内选择飞机出行的旅客占旅客总数的百分比。我们可以看到，2010年是一个分水岭，占比翻倍，复合增长率达到26.83%。
我们再来对比一下我国和印度飞机乘客的增长情况。下表统计了自2000年起中国和印度飞机旅客市场的情况，有中国的参考我们可以大体看出印度处于一个怎样的水平。
两国10年和15年的复合增长率都在12-13%之间。中国的增长相对稳定，但是最近几年尤其2015年，印度的增速非常惊人。按照这个增速我们大体推断印度现在的水平基本相当于我国2003-2004的水平。
那个时候中国OTA行业的领头羊是携程(NASDAQ:CTRP)，在2005年的时候携程的市值是大约6亿。十年过去，中国国内航班从每年7000-8000万增长到每年超过4亿，携程的收入也从6500万翻了二十翻达到了13亿，股价增长了3400%。
在现在这个时间点，印度国内航班数从2006年的2500万每年按照20%的增速到现在每年达到7500-8000万(恰好和中国十年前一样)。
如果继续按照这个增速增长再加上我们上文提到的逻辑，印度OTA市场中携程的对标公司——MakeMyTrip(NASDAQ: MMYT)是印度OTA市场高速发展时期的最大受益者。
六、MakeMyTrip的估值水平
2017年，MakeMyTrip的管理层预计其机票和酒店的总预定量是22.9亿美金，较去年增长25%。22.9亿美金的总预定量给MakeMyTrip带来大概2.74亿美金的营业收入，较去年增长65%。
MakeMyTrip的增长主要来自于酒店业务的快速增长，2017年预计的酒店业务增速可以达到81%，并且MakeMyTrip酒店业务的毛利达到了惊人的18.8%。
目前，MakeMyTrip的市值是30亿美金，相比Prcieline的1000亿和携程的300亿，这还只是一个小不点而已。
无论从任何角度来看，今天的MakeMyTrip都很像5年前的携程，10-15年前的Priceline，虽然现在MakeMyTrip还处于亏钱的状态，但是这主要是因为这家公司还处于高速增长阶段，为了维持增长，MakeMyTrip花了大量的钱在营销上。
以8月9日最新的财报来看，MakeMyTrip第二季度的主要开支是1.33亿美金的营销费用。这是因为OTA这个行业在早起时为了获得更多的用户，形成规模优势，必须持续在营销上投入。这一点上和早期的携程和Price Line基本一致。
而当规模一旦达到一定程度之后，你看到的都是硕硕的“果实”，但是这个时候去投资的话，股价可能早就已经飞上天了，具体可以参照今天的OTA龙头Priceline 1900美金一股的股价。
而MakeMyTrip躺在了一个行业格局已经基本确定(50%市场份额)同时高速增长的OTA市场里，这样的公司，30亿的估值，真心不贵。
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