2017年钢铁、煤炭行业面临供给侧结构性改革，地条钢出清，电弧炉复产受到政策的不确定性，钢材供给的缺口只有靠在产高炉和复产高炉补给，对焦炭的需求进一步放大，而焦化行业面临环保限产的冲击，供给有所收缩，焦炭供需从今年3月份至今一直处于紧平衡状态。
焦煤由于330工作日的放开，供应短缺得到了缓解，从焦炭/焦煤的比值看，从7月份以来维持1.5以上高位，8月底达到历史高点1.72，我们认为随着采暖季焦化企业限产的执行，焦炭/焦煤比值继续维持高位甚至有突破前高的可能。
停产高炉迎来复产小高峰
焦炭需求继续放大
钢厂利润维持高企，钢材平均吨钢利润连续数月维持在1000元/吨左右，整体钢厂盈利率持续在86%以上，在产高炉的产能利用率8月25日统计达到91.18%，高位运行，基本满负荷生产。
部分停产高炉陆续迎来了复产小高峰，据市场不完全统计，从2017年7月到9月将近有10家高炉复产，8月份复产的高炉累计达5940m3，按照高炉平均利用系数2.4t/（d m3）计算，月平均增加焦炭的消耗将近600万吨，9月份焦炭需求将继续扩大，日钢精品基地5100 m3大高炉8月份热风炉就进入烘炉阶段，预计9月-10月高炉将点火复产，吉林通化和云南永钢集团预计在9月中旬复产，将再次拉动焦炭的需求，9月份预测将增加焦炭需求930万吨。
从国家统计局统计数据，生铁1-7月份累计产量4.24亿吨，同比增速3.5%，而1-7月份焦炭累计增加25843万吨，同比增速2.2%，我们认为后期焦炭的供需紧平衡仍将继续。
采暖季焦钢环保限产博弈
焦炭紧平衡加剧
根据环保要求，“2+26”城市范围内焦化厂从10月1日到明年3月31日全部实施错峰生产，焦炉结焦时间延长到36小时，位于城区的延长到48小时，一般焦炉正常结焦时间21-24小时，此项政策将导致焦炭产量下降30%-50%。
根据Mysteel调研，该地区合计年产能共16637万吨，结合目前京津冀地区焦化企业生产状况，产能利用率按照83%计算，2017年10月1日至2018年3月31日期间京津冀地区限产30%焦炭供应将减少2071万吨，限产50%焦炭供应将减少2762万吨。
京津冀地区采暖季钢铁产能限产50%，这与焦化限产有两点不同，一是时间差异性，钢铁限产只强调了在采暖季期间，限产时间比焦化企业缩短了2个月；二是产能与产量的差异性，钢铁限的是产能，这里面包括了一些淘汰和停产高炉，而焦化企业限的是在产产量。
我们按照最严格的标准计算，京津冀地区高炉产能3.2亿吨，按照目前产能利用率85%计算，采暖季期间京津冀地区钢铁产量将减少3733万吨，一吨生铁消耗0.45吨焦炭，焦炭需求将减少1680万吨。如果采暖季期间高炉进入焖炉状态，也会使用一定量的焦炭进行保温护炉。
综上所述，采暖季期间，焦炭的供应缺口将持续大于需求减少量，供需紧平衡仍将持续。
焦煤阶段性短缺将逐步得到修复
由于近期煤矿事故频发引发了煤矿安全大检查，晋中部分地区煤矿停产整顿，叠加澳洲煤和蒙古煤进口量出现收缩，引发了焦煤阶段性供应紧缺的局面。
但我们认为，随着安检力度的减弱，部分停产煤矿逐步恢复正常生产，进入9月份澳洲昆士兰铁路运力得以恢复，BHP煤矿供应将得到释放，蒙煤由于那达慕大会之后，通关时间以及报关时间被延长，单日进煤量由10万吨左右降至之前的4万吨左右，目前经过相关部门的协调，目前蒙古口岸进煤单日恢复至6万吨左右的水平，虽然截止目前未能恢复正产水平，但我们认为后期将逐步恢复正常。
因此，随着安检力度减弱以及进口煤的放量，焦煤阶段性短缺将逐步得到修复。
后市展望及操作建议
综合以上分析，9-10月份将迎来一波停产高炉复产小高峰，焦炭下游需求持续旺盛，进入采暖季，焦企和钢企都实行错峰生产，通过我们核算，焦企的限产力度将强于钢企，焦炭的供需紧平衡将加剧，而焦煤方面，随着安检力度的减弱，部分煤矿将放开生产，叠加澳洲进口煤9月份已经恢复进口，蒙古煤也在逐步恢复，焦企限产对焦煤形成一定的利空，后期焦煤的供应将比较充裕，预计焦化利润将进一步有所放大。
因此，我们认为焦炭/焦煤比值将继续走高。目前焦炭/焦煤比值在1.70附近，后期有望达到1.80以上。