一 公司基本情况
1.公司简介
广东逸舒制药股份有限公司（简称“逸舒制药”）成立于2000年10月，主营产品为化药、妇科中药的研产销。逸舒制药拥有10项发明专利、18项实用新型专利及8项外观专利，并持有84个药品注册批件。公司几大主打产品包括妇炎康片（中药）、盐酸左氧氟沙星胶囊、氯雷他定片、奥美拉唑肠溶胶囊，在各自细分领域具备优势。
公司于2015年7月16日挂牌，总股本8,771万股，其中流通股本3,088.68万股，市值6.28亿元。董事长黄庆文持股63.3%，为公司控股股东。
2.公司的财务数据
公司自2014年以来，营收规模保持了较快速增长，从8,073.57万元上升至2016年的14,542.58万元，主因是公司通过渠道拓展或外部收购，其多个主打产品的销售收入实现了快速增长；销售毛利率方面，公司自2014年以来综合毛利率基本维持在49%以上，显示出公司产品在各自细分领域具备一定竞争优势。净利润方面，公司的扣非归母净利润增长同样迅速，从1,597.58万元上升至2016年的2,761.88万元，公司的盈利质量不断提高。
二 中小型化药企业的投资价值
在品种策略方面，有竞争力的中小药企可归为三类：
少数强势品种类：该类药企通过前期研发或外延并购获得了大市场空间的强势品种，尽管种类不多，但少数强势品种足够保证其未来数年业绩增长。从投资角度来看，该类公司发展路径较明晰、投资难度不大，可能难获得较高的投资溢价。
专研特色品种类：该类药企聚焦于“适应症人群相对较小、研发难度相对较高、化药巨头参与度不高”的特色药，一方面可避开大部分化药巨头的直接竞争；另一方面由于存在技术壁垒、产品利润率较高，也能为公司带来显著利润。该类公司具备核心技术优势，再配以渠道，具备一定成长空间与投资价值，但值得注意的是，其潜在的研发失败风险也可能导致重大损失。
品种丰富类：该类药企拥有一系列相对优势品种，单个优势品种的营收贡献均不突出（药品或整体市场规模不大，或所在市场竞争激烈、市占率相对不高），但由于品种较丰富，各药品营收叠加后，药企仍能取得较高的总营收规模，以及一定的增长空间，其投资价值需要具体分析。逸舒制药属于该类型。
三 公司核心竞争力分析
（一）核心产品
1.妇炎康片（中药）：高市场空间品种，疗效优势显著
中国妇女患妇科疾病的人数达2.8亿，妇科疾病用药市场广阔，2015年市场规模约为388.4亿元，预计2017年将超过400亿元，且未来几年仍将维持14%的年均增速。妇科疾病可分为6大类，其中妇科炎症是最常见疾病，占整个妇科中成药市场的41.8%，年销售额约为166.6亿元。与其它疾病治疗以化药为主的特点不同，妇科用药以中药为主（市场份额远大于妇科西药），因其具有综合治疗、有益补等优点，且符合中国女性用药习惯。
公司于2015年收购德鑫制药，德鑫制药专注于妇科中成药，其主打产品为德鑫妇炎康片，该药在妇科炎症疗方面疗效显著，属于与妇科千金片、金鸡胶囊等齐名的妇科中药品牌产品。德鑫制药妇炎康片主要走药店终端，根据米内网数据，在统计的22个城市4,500家药店中，德鑫制药妇炎康片占妇炎康全部剂型销量的30%以上。
2.盐酸左氧氟沙星胶囊：拥特殊规格，推广优势明显
盐酸左氧氟沙星胶囊属于抗生素，用于治疗呼吸系统感染、生殖系统感染等，该药已入国家甲类医保目录、国家低价药目录。
逸舒制药拥有盐酸左氧氟沙星胶囊的规格优势，有利于未来营收的持续增长。盐酸左氧氟沙星依不同适应症，每次用量分别为 0.25g 或 0.5g 或 0.75g，其中0.25g 规格是唯一能对应所有适应症进行整粒服用的规格，患者选用该规格服用更方便，因而在推广上有明显优势。持有0.25g 规格胶囊生产批件的企业目前全国仅两家，逸舒制药为其中一家。
3.氯雷他定片：先发优势奠高知名度，市占率居全国前4
氯雷他定片是一种高效、作用持久的三环类抗组胺药，为选择性外周H1受体拮抗剂，可缓解过敏反应引起的各种症状。氯雷他定片属于甲类非处方药，列入国家基本药物目录，国家甲类医保目录及国家低价药目录，预计该药2016年市场规模超过3亿元。
公司的氯雷他定片上市较早，通过先发优势在行业内树立起较高的品牌知名度，2013 年被认定为广东省著名商标，预计在全国城市零售药品市场占据 5%左右的市场份额。
4.奥美拉唑肠溶胶囊：临床反应效果最优之一，增速大
奥美拉唑肠溶胶囊是治疗消化性溃疡的的代表药物，入国家甲类医保目录、国家基药目录。该药品的技术壁垒相对不高，目前国内共110余家药企持有奥美拉唑肠溶胶囊注册批件，市场竞争激烈。
公司优势在于，早在2004 年便对该药进行立项研究，2010年取得药监局的药品生产批文。由于采用了质量较好的原料和辅料，并应用先进生产工艺，公司产品的临床反应效果较好。公司奥美拉唑肠溶胶囊由于前期产能问题限制了其营收，在新厂投产后，预计未来2年营收增速将达30%左右。
5.化痰消咳片：国内龙头，目前受限原料供应
化痰消咳片是止咳化痰的中成药，主要原材料紫花杜鹃的生产地为广东肇庆及周边地区。目前，国内拥有化痰消咳片注册批件的公司仅3 家，逸舒制药为其中一家。公司拥有化痰消咳片检验方法发明专利，独家使用高于国家标准的产品质量标准，通过先进的自动控制提取系统，有效保留了原材料有效成分，产品质量优势明显。
需注意的是，由于原材料紫花杜鹃的供应量存在一定不足，因此影响了公司化痰消咳片的营收规模。未来公司将加强原材料管控，化痰消咳片的营收贡献有望提高。
（二）10年经营，初步建立起渠道资源优势
公司用 10 余年时间，已实现全国性销售布局，销售网络覆盖全国 22 个省份、4 个直辖市和 5 个自治区，与4,000多家经销商、客户建立起长期合作关系。具体区域方面，公司已完成对华南、华东地区大部分终端药店的铺货。
终端客户方面，公司以药店为主要终端销售市场，终端药店与终端医院客户的比重为9：1。公司拥有丰富的药店客户资源，覆盖了大参林、海王、老百姓、吉林大药房、济南漱玉平民连锁等国内大部分百强连锁药店。
四 公司后续发展：产能释放+项目储备丰富+打造妇科医疗平台
存量方面，由于原工厂产能限制，公司原有部分药品产量不足，影响了其市场销量。公司目前在肇庆市高新区凤岗工业园建设新厂房，预计2017年投产。新厂房为原厂房产能的3倍，不仅能完全释放原有药品的潜在需求，也能对未来上市的药品提供有力生产保证。
增量方面，公司持有84个药品注册批件，批件储备丰富，其中有多个批件品种尚未上市，消炎利胆片、夏桑菊颗粒、咳特灵胶囊、感冒清胶囊等品种，均为有一定市场容量较大的品种，上市后有望丰富公司品种，继续推动业绩增长。
长期规划方面，公司计划进行品牌塑造，打造妇科相关医疗平台，除重点营销推广妇炎康片，还会加大对其它妇科中药品种的研发，并可能引入终端医疗资源，前景具备可期待性。
附：新厂房建成后，中药材年提取能力从 48 吨增加至 2048 吨，胶囊剂产能从 8,000 万粒增加至 38,000 万粒，片剂产能从现有的 20,000 万片增加至 70,000 万片，颗粒剂产能从 1,000 万袋增加至 11,000 万袋。
文/医药研究员*文天宇
TEL 18814093235
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