财经365讯 2017年10月25日证监会披露了华致酒行连锁管理股份有限公司（以下简称：华致酒行）最新的招股书，招股书显示，华致酒行拟在创业板公开发行不超过5788.87万股，募集资金不超过6.65亿元。值得注意的是，作为一家主营业务为酒水营销和服务为主的企业，华致酒行此次是继2011年IPO被否后，第二次向IPO冲刺。
5年前，华致酒行因存在多名董事、高管“突击任命”和发行人与实控人控制的企业之间存在金额与占比逐渐提升的关联交易被否；而5年后的今天，记者发现，华致酒行仍然存在许多问题，公司营业收入高度依赖单一品种茅台，重要客户高度依赖“人脉关系”。此外，公司的所得税税率偏低，关联方之间资金往来不断，第二次IPO的华致酒行冲关难度不小。
靠茅台撑起收入半边天
华致酒行的营业收入对白酒尤其是茅台的依赖性愈发明显，如果公司与茅台的合作出现问题，则其营业收入将面临“腰斩”。招股书显示，2014年至2017年上半年，华致酒行的营业收入分别为11.48亿元、15.78亿元、21.84亿元和12.25亿元，白酒带来的营业收入要占到公司年营业收入的90%以上。值得注意的是，作为茅台部分酒品的全国经销商，报告期内销售茅台酒给公司带来的销售金额分别为2.50亿元、4.07亿元、10.49亿元和6.93亿元，占营业收入的比例分别为21.78%、25.79%、48.03%和56.57%，比例越来越高，也说明华致酒行的营业收入对茅台的依赖性越来越大，华致酒行靠茅台的收入撑起了营业收入的半边天。以此来看，假如没有茅台，华致酒行的营业收入腰斩，公司盈利能力也受到很大影响。而且，报告期内茅台的毛利率也是越来越高，分别为6.55%、3.70%、7.21%和14.34%，茅台系列的毛利从只有0.16亿元、0.15亿元，已经上升到了0.76亿元和0.99亿元，占华致酒行总毛利的比例在2016年和2017年上半年已经高达20.12%和38.97%，接近四成。
虽然收入主要来自茅台和五粮液这些白酒的销售，但是华致酒行直接从这些产品生产商直接采购的比例非常低，八成左右的酒品来自市场上的其它中间商。数据显示，华致酒行向贵州茅台酱香酒营销有限公司等贵州茅台旗下子公司直接采购的金额分别为1.19亿元、2.88亿元、6.38亿元和2.05亿元，只占到公司采购金额的19.40%、26.38%、39.36%和20.13%，采购的酒品主要是飞天茅台、茅台年份酒和公司与贵州茅台合作开发的贵州茅台酒（金）等酒品。同样，报告期内华致酒行向宜宾五粮液酒类销售有限责任公司等五粮液旗下子公司直接采购的金额分别为1.26亿元、3.07亿元、3.48亿元和2.17亿元，占华致酒行采购金额的比例分别为20.52%、28.18%、21.47%和21.37%，而同期该公司向茅五剑等第三方供应商采购的白酒（包括茅台和五粮液等）比例为14.36%、17.75%、22.18%和32.19%，比例逐步提高，这让公司看起来更像是茅台、五粮液等的“二道贩子”。
之所以变成“二道贩子”，可能是因为华致酒行与茅台、五粮液的合作模式不是非常稳定。华致酒行与茅台的合作模式有两种，一是直接从其提供的产品中筛选出相关酒品并向下游销售，贵州茅台旗下的飞天茅台采用这种模式；二是借助酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺，公司与之合作开发新的酒品，53度500ml贵州茅台酒（金）等便采用这种模式。在具体的合作方式上，华致酒行与茅台、五粮液等采用定期签订经销协议等方式，公司以全国总经销商等此类身份，参与相关酒品的销售。比如作为53度500ml贵州茅台酒（金）的全国总经销商，公司与茅台的经销合同是采取一年一签、期满后双方可协商续签的方式，但这种方式存在很大的不确定性，因为茅台对于华致酒行非常重要，而华致酒行对于茅台而言无足轻重。通过简单查询得知，报告期内贵州茅台的营业收入分别为322.17亿元、3344.69亿元、4015.51亿元和2549.39亿元，华致酒行报告期内从茅台的直接采购量只占茅台当期销售的0.37%、0.09%、0.16%和0.08%，一句话就是千分之一都不到。
华致酒行与五粮液的合作模式也类似，2009年公司与五粮液签订了《关于“五粮液-年份酒”的经销协议书》，协议授权华致酒行成为50°、55°五粮液年份酒的国内经销商，期限5年。招股书显示2010年12月公司与五粮液重新签订了该份协议，协议规定公司的经销期限截至2018年12月31日。另外两份与五粮液相关的酒品华致特供酒和“五粮陈”1号、2号和3号的总经销资质已分别在2014年和2016年过期，招股书中未披露后续的合作协议。换句话说现在除了五粮液年份酒，公司已经与五粮液没有更深的合作了。而且与茅台类似，华致酒行报告期内从五粮液的直接采购量只占五粮液当期销售的0.60%、0.14%、0.14%和0.14%，同样微不足道。以此来看公司不断加大第三方采购也是应对这种不稳定合作的办法之一，只不过这种“二道贩子”式的模式让华致酒行自称的“国内领先的精品酒水营销和服务商”和“精品、保真、服务、创新”等宣传口号能否真正落到实处，还是一个问号。