多数细分领域尚未进入风口 新三板医疗机构仍有待成长
新三板医疗机构版块：业绩规模中等偏低+增速中等，多数领域发展期前期、受政策影响大。新三板医疗机构版块营收同比增长18%，归母净利润同比增长22%，整体业绩增速中等。规模以上新三板医疗机构主要营收区间为4000万~2亿、净利润区间为400万~1200万；行业整体上处于成长期，关注风口+医生、品牌资源丰富的标的。
新三板其它医药服务版块：医疗信息化、健康服务等领域的新三板公司数量较多，医学研究、医院托管、医疗培训等领域公司数量较少。医疗信息化新三板公司大部分仍处于亏损阶段，反映了该领域大部分仍未找到可持续的盈利模式；健康服务领域新三板公司整体仍处于亏损阶段，原因在于多数细分领域还未进入风口。
新三板医疗服务版块
1. 医疗机构服务版块：风口+医生资源+品牌口碑奠定高成长性
（1）业绩分析：业绩规模中等偏低+增速中等较低
新三板医疗机构主要有医美、口腔、体检等医疗机构（包括医院、诊所等），以及其它特色专科医疗机构。结合WIND行业分类标准，截至2017年8月30日，新三板医疗机构有36家，依据披露的2017年半年报，36家企业总计实现营业收入25.5亿元，营收同比增长18%，平均营业收入7306万元；实现归母净利润1.45亿元，归母净利润同比增长22%，平均归母净利润414万元。
将上半年营收4000万+归母净利润400万元的新三板医疗机构，定义为规模以上医疗机构，理由如上述。分析得到以下观点：
规模以上新三板医疗机构整体营收规模中等，净利润规模偏低。规模以上新三板医疗机构共有16家，占全部新三板医疗机构比重为44.4%。营收方面，上半年营收超过2亿元的机构有3家，营收在8000万~2亿的机构有7家，营收在4000万~8000万的机构有6家；净利润方面，上半年归母净利润超2000万的机构无一家，归母净利润1200万~2000万的机构有2家，归母净利润800万~1200万的机构有5家，归母净利润400万~800万的机构有6家。综合来看，规模以上新三板医疗机构主要营收区间为4000万~2亿、净利润区间为400万~1200万。由于国家长期的医疗体制问题，以及医改开展时间较短等因素，目前大部分领域的私立医疗机构规模相对偏低，且还需更长久培育期实现净利放量，新三板医疗机构版块很好体现了该特征。
业绩增速方面，规模以上新三板医疗机构整体业绩增速中等。仍以营收增速30%或净利润增速50%作为新三板医疗机构的投资参考标准，首先，16家机构中，有9家（占比56.2%）的机构上半年营收增速超30%，其中营收增长超过100%的无一家，营收增长在50-80%的机构有5家，增长30%-50%的机构4家；其次，有7家（占比43.7%）机构上半年归母净利润增速超30%，其中归母净利润增长超100%的机构仅2家，归母净利润增长在50-100%的机构2家，增长30-50%的机构3家。综上，符合投资标准的新三板医疗机构主要营收增速区间为30%~80%，净利润增速区间为30%以上、分布较均匀，业绩增速中等。
跨市场对比方面，目前 A股纯正医疗机构标的数量不足5家，且分散在各细分领域，统计学意义不大。从另一角度看，如上述，目前大部分私立医疗机构的规模相对不大，在部分优质医疗机构登上主板之前，还需在新三板市场进行孕育、打磨，新三板市场起到了对新型机构很好的孵化池作用。
（2）行业特征分析 ：发展期前期+政策影响大+机制束缚较少的领域机会来临
结合上述业绩数据，医疗机构服务行业具有以下特征：
a.医疗服务行业是一个政策性行业，受政策影响较大。长期以来，国家政策是以公立医疗机构为主体，医生资源、求医者资源聚集于公立医疗机构，私立医疗机构在多数领域仅起到补充作用，导致其业绩规模较小、增速较慢。当前，国家从政策上开始扶持私立医疗机构，大力推行公立医院改革、分级诊疗等，引导医疗、求医者资源进入私立机构。由于我国医疗市场较为庞大，在政策助推下，尽管面临公立机构竞争，优秀的新三板私立机构仍能获得足够机会，未来业绩增幅会明显提速。
b.医疗服务行业属于朝阳行业、处于发展期前期阶段。医改、分级诊疗等本身具复杂性，其推行不会在短期内能完成，（中小型）私立机构受益也有阶段性，多数新三板医疗机构当前发展仍会受限，整体业绩增速较低、短期内不会显著提升。
c.受传统医疗机制束缚较少+市场空间大的医疗领域，随着需求增长、已率先进入风口，包括医美、口腔、宠物医疗等细分领域，相应的新三板医疗机构上半年的业绩也印证了这点。
（3）投资策略分析：关注风口+医生品牌资源丰富的标的
综上，尽管新三板医疗机构整体业绩表现暂不理想，但仍存在结构性机会，投资策略可为“先选赛道，再选标的”，即先选择迎来风口的细分医疗服务领域，再选择竞争力可量化的优质医疗机构。
赛道方面，医美、口腔、宠物医疗、妇儿、康复、体检等多个医疗服务领域正迎来风口，且在新三板存在相应标的。小白兔（871521）、利美康（832533）、瑞鹏股份（838885）、莲池医院（831672）4家医疗机构，分别对应口腔、医美、宠物医疗、妇儿领域，上半年业绩表现居于新三板医疗服务版块前列，其业绩区间大多集中在“上半年营收区间7000万~1.2亿+归母净利润1000万~2000万+营收增速30%以上+净利润增速100%以上”，在医生技术团队、运营管理能力、品牌口碑方面已初步建立竞争优势，率先享受风口红利；康复、中医门诊、体检、高端医疗服务、肿瘤等领域尽管也迎来风口，但相应新三板标的业绩表现一般，在医生资源、运营管理能力方面尚未建立足够优势，还需继续观察。
