多品种+产业链延伸 新三板中药企业表现突出
新三板中药版块：业绩规模较大+增速较快，采取多品种+产业链延伸模式的企业表现突出。新三板中药版块营收同比增长25.8%，归母净利润同比增长42.1%，整体业绩增速较高。规模以上新三板中药企业主要营收区间为5000万~3亿、净利润区间为600万~3000万。由于中药行业具有“上下游更容易融通”的特性，关注多品种+产业链延伸模式的中药企业。
新三板化药版块：业绩规模中等+增速较低，多数细分领域处于成长期后期+竞争格局初定。新三板化药版块营收同比增长17.76%，归母净利润同比增长3.7%，整体业绩增速较低，其中规模以上化药企业主要营收集中在5000万~1亿、1.5亿~3亿，净利润集中在600万~3000万；对于中小型化药企业，成长性更好的版块更集中于上游、中游，关注原料药、医药中间体版块成长性突出标的。
新三板生物制品版块：业绩规模较小+增速较快，多数细分领域处于发展期+竞争格局未定。新三板生物制品版块营收同比增长28%，归母净利润同比增长34%，整体业绩增速较高，规模以上生物制品企业主要营收区间为4000万~1亿、净利润区间为500万~1500万；行业整体上处于成长期，关注具备一定市场空间、较高技术壁垒的中高端生物药研发型标的。
新三板医药版块
1.新三板中药版块：多品种+产业链延伸模式凸显优势
（1）业绩分析：业绩规模较大+增速较快
中药主要包括中药材、中药饮片、中成药等。结合WIND行业分类标准，截至2017年8月30日，新三板中药相关企业有78家，依据披露的2017年半年报，78家企业总计实现营业收入71.8亿元，营收同比增长25.8%，平均营业收入9,215万元；实现归母净利润7.96亿元，归母净利润同比增长42.1%，平均归母净利润1021万元。
将上半年营收5000万+归母净利润600万元的新三板中药企业，定义为规模以上中药企业，其业绩增长相对更稳定、抗风险能力相对更强，更能反映新三板中药版块的成长性。分析得到以下观点：
规模以上新三板中药企业整体业绩规模较大。规模以上新三板中药企业共有34家，占全部新三板中药企业比重为43.5%。营收方面，上半年营收超过3亿元的企业有2家，营收在1.5亿~3亿的企业有12家，营收在1亿~1.5亿的企业有9家，营收在5000万~1亿的企业有11家；净利润方面，上半年归母净利润超3000万的企业有6家，归母净利润1600万~3000万的企业有9家，归母净利润1000万~1600万的企业有9家，归母净利润600万~1000万的企业有10家。综合来看，规模以上新三板中药企业主要营收区间为5000万~3亿、净利润区间为600万~3000万，且分布较均匀。
业绩增速方面，规模以上新三板中药企业整体营收增速中等，净利润增速较快。以营收增速30%或净利润增速50%作为新三板中药企业的投资参考标准，首先，34家新三板中药企业中，有14家（占比41.1%）企业上半年营收增速超30%，其中营收增长超过100%的企业有5家，营收增长在50-100%企业有3家，增长30%-50%的企业6家；其次，34家企业中，有18家（占比52.9%）的企业上半年归母净利润增速超50%，其中归母净利润增长超100%的企业达到12家，归母净利润增长在50-100%企业有6家。综合来看，符合投资标准的新三板中药企业数量较多，主要营收增速区间为30%~50%、100%以上，净利润增速区间为100%以上，其业绩增速与其它行业对比较高。
跨市场比较方面，新三板中药企业的成长性明显优于A股中药企业。2017年上半年，A股中药企业，整体营收增速为12.02%，归母净利润增速为8.52%，业绩增速明显低于规模以上新三板中药企业。
综合来看，新三板中药企业体量更小、属于更有成长性版块，相对于A股享有更高增速。同时，由于国家正推行积极政策利好中药行业，部分新三板中药企业受益较大、业绩实现了高速增长，但在政策红利消化后，其业绩增速预计最终会回归正常水平。
（2）行业特征分析：多品种+产业链延伸模式表现突出
结合上述业绩数据，分析中药行业具有以下特征：
a.中药行业属于传统行业、整体将进入成长期后期，A股大型中药企业营收增速已降至15%以下、净利润增速已降至10%以下，行业符合成长期后期特征。中药行业细分品种较多，多个细分品种竞争格局已初定，新三板中药企业如只靠少数品种难获得较高市占率。
b.中小型中药企业仍存在发展机会。由于中药行业具备“上下游更容易融通”的特性，有实力的新三板中药企业多采取多品种+产业链延伸的模式，通过多品种覆盖、尽可能获取整条产业链的收益，仍能实现较高业绩增速。体现在半年报数据上，有多达18家新三板中药企业上半年归母净利润增速超50%，其中多数即为该业务模式。
c.“细分品种龙头通常具备较大潜力”的投资逻辑，未能得到上半年业绩的支撑。例如，芍花堂（832265）、维和药业（833624）、生物谷（833266）分别主营白芍类、灯盏细辛类、三七类系列产品，属于各自领域的明星+优势药企，但上半年均业绩表现不佳（营收或净利润增速在10%以下）。该情形并不意味上述投资逻辑失效，需重新审视、分析深层次原因，找出其核心品种是已进入成长拐点还是遭受非系统性因素冲击。
（3）投资策略分析 ：关注多品种+产业链延伸模式
综上，根据上半年业绩数据，新三板中药企业整体具备高成长性。在部分细分品种龙头业绩走势低迷的背景下，多中药品种+产业链延伸模式的中药企业值得关注。
天济草堂（871129）、乐陶陶（839638）、云南中药（839782）等7家规模以上企业，上半年表现居于新三板中药版块前列，其业绩区间集中在“上半年营收区间7000万~1.5亿+归母净利润1000万~1500万+营收增速40%以上+净利润增速100%以上”，多数实行多品种+产业链延伸模式，通过多品种覆盖、减少对单一品种的依赖，同时在种植-研发-生产-销售环节多点布局，增强协同效应降低成本，尽可能获取整条产业链的收益，已至少连续2年实现快速增长。
