编者按
【 A股市场一直存在着“一夜暴富”的神话，如*ST超日在经过重整之后变身为*ST集成，复牌首日便暴涨1970%（前复权）一样。这样的案例使得不少投资者对以ST股为代表的“壳股”趋之若鹜。但从近期ST新梅、新都退的市场表现可以发现，随着监管的趋严，ST股不再是投资者的“香馍馍”。这反映了近年来随着相关制度不断完善，退市机制日渐常态化，正在改变着A股的价值观和投资逻辑。每经投资宝（微信号：mjtzb2）通过对市场监管环境变化的观察，对ST股今年以来惨跌的市场表现归纳梳理，对“壳股”价值的重新审视，揭示出当前A股市场正在形成的新成熟市场发展趋势与投资理念的深刻变化。】
恢复上市个股收益逐年走低 ST股再难“乌鸦变凤凰”
每经记者 杨建 每经编辑 谢欣
6月6日，ST新梅迎来恢复上市“首秀”，因盘中交易出现异常被暂停交易，不过恢复交易后涨幅扩大至27.77%再度被临停。截至6月6日收盘，ST新梅跳水下跌，其恢复上市“首秀”未能如期“暴涨”。对此有私募人士指出，在IPO加速发行的背景下，市场对退市政策出台的预期明显加深，市场加速优胜劣汰，“壳价值”或许将不复存在。
恢复上市股收益逐年走低
此前被暂停上市的*ST超日在经过重整之后变身为*ST集成，其停牌时的价格（前复权）为0.64元，在复牌首日便暴涨1970%，可谓是浴火重生。实际上A股市场上，这样的摇身变成“凤凰”的事情不在少数，但是目前时过境迁，那些经历过暂停上市后，再度恢复上市的公司也并不能像以前那样股价暴涨了。
ST新梅就是典型，6月6日ST新梅恢复上市，在两次暂停交易后，ST新梅在恢复交易的最后的5分钟内，公司股价从停牌前上涨的27.77%直线下跌，收盘翻绿。
在监管层对退市日趋常态化，暂停上市的“垃圾股”想要恢复上市将变得越来越难，这也极大地加剧了投资者的风险。从历史数据不难发现，一些暂停上市的公司恢复上市后的首日涨幅已越来越小，从*ST超日恢复上市首日涨近1970%到目前的ST新梅恢复上市首日从暴涨到下跌，整体收益已是一路走低。
对此宁波乔戈理资本牛晓涛告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），之前ST个股重组后恢复上市，能有10倍、20倍的上涨，是因为之前IPO进程较慢，排队时间较长，中间又有过暂缓IPO的情况，才使一些急于上市的企业寻求ST个股进行重组。还有就是当时中小创的估值正处在上升期，小盘股整体估值都比较高，才导致ST个股恢复上市后被爆炒。但是现在IPO持续快速进行，目前看不到任何暂缓的迹象，而中小创个股整体估值近半年来又已经大幅下降，“壳股”价值自然会回落，所以收益也随之缩水。
押注ST股风险越来越大
有部分投资者青睐于押注暂停上市公司的股票，期待在公司起死回生后获得超额投资收益。“牛散”陈庆桃就以善于投资ST股而被称为“ST专业户”，自2008年以来，陈庆桃先后投资过长油、凤凰、国创、珠江等十余只*ST股，其中*ST凤凰2013年12月27日被暂停上市，停牌前的价格为1.69元（前复权），在2015年12月18日恢复上市，当天收盘价格为21.2元，上涨超1154%。陈庆桃在停牌前以不到3元/股的价格买入1019.32万股，若以3元的成本计算，*ST凤凰带给他的收益就超亿元。
此外*ST金泰因连续三年亏损自2013年5月14日起暂停上市，截至2014年一季度末，陈庆桃持有192.36万股。2014年8月完成向黄金珠宝贸易转型并恢复上市的*ST金泰受到市场爆炒，复牌后首个交易日股价报收于16.53元，单日涨幅达94.47%，而其暂停上市前最后一个交易日股价仅为8.5元。粗略推断陈庆桃显然获利不菲。
但目前暂停上市的公司恢复上市后，首日暴涨的幅度越来越小，收益也逐渐走低。
押注ST新梅的投资者在惋惜，而押注ST新都的投资者却是欲哭无泪。资本大佬宋晓明在新都退上就损失惨重。2014年开始宋晓明就布局ST新都，将4.82%的股权收入囊中，停牌前ST新都因有“借壳”消息股价出现连续15个涨停，但是重组失败之后，ST新都进入退市整理期，目前已经遭遇11个连续跌停，截至6月9日，股价下跌到2.5元。
北京清和泉资本告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），自去年监管层不断加强监管以来，“壳股”的价值不断加速下滑，市场的关注度越来越低。尤其是在IPO加速发行的背景下，市场显然对退市制度出台的预期明显加深，投资者参与炒作的情绪大打折扣，今年首例退市的*ST新令市场情绪雪上加霜。特别是当退市制度完善起来，市场加速优胜劣汰，“壳价值”或许将不复存在。
壳股交易
“买壳”者逾半陷浮亏 中介哀叹“壳股”信息无人问津
每经记者 杨建 每经编辑 谢欣
自2016年以来，出现大股东变更的50多家公司中，新任大股东出现账面浮亏的占半数，有10多家公司接盘方浮亏幅度超30%。此外由于A股市场监管趋严，易主后实施重组的公司寥寥无几。每经投资宝（微信号：mjtzb2）在投行并购圈也发现，目前的“卖壳”信息中，“卖壳”条件越来越低，而且“壳费”也是一降再降，有的甚至还采取了首付分期的措施，但还是无人问津。
买壳方大面积深套
由于监管趋严，大股东变更后实施重组的上市公司寥寥无几，而减持新规出台，也使得大股东股权流动性趋于下降。据每经投资宝（微信号：mjtzb2）初步统计，2016年以来实施大股东变更的50多家上市公司中，新任大股东出现账面浮亏的占半数，有10多家上市公司的接盘方浮亏幅度超30%。如浔兴股份新任控股股东汇泽丰，去年11月豪掷25亿元入主，收购成本价27.93元/股，而浔兴股份最新股价仅为14.09元/股，浮亏近50%。
浮亏严重出现的主要原因是收购人给予了超高溢价，就是业内所谓的“壳费”。如日海通讯、深圳惠程等公司的收购溢价超100%，栋梁新材溢价则超过200%。而奥维通信在5月31日宣告易主并复牌，6月9日最新股价为11.77元，这宗16.77亿元的股权转让交易，折算单价约16.81元/股，比停牌前股价溢价68%，目前接盘方的账面浮亏已约30%。
值得注意的是，从去年9月以来，重组新规实施，“类借壳”遭严管。从去年四季度开始，监管机构加大了对杠杆收购的监管力度，而今年以来，四川金顶、鑫科材料等公司陆续易主，溢价幅度都在10%以内。此外共达电声控股股东潍坊高科的股东拟将潍坊高科100%股权作价5亿元转让给于荣强，同时承继2.91亿元的债务，折算共达电声股价为14.39元/股，而共达电声目前的价格仅为9.19元，今年以来已下跌34.45%。
对此，宁波乔戈理资本牛晓涛告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），近半年中小创被持续压低估值，ST股曾经的“壳价值”就逐渐被扼杀。而IPO扩容持续进行，加上价值股崛起，市场投资逻辑已经彻底改变。伴随着越来越多的新股上市，一些“壳股”可能会慢慢成为“仙股”，这也倒逼“壳股”加快并购重组步伐，尤其是最近IPO发行数量减少，并购重组审核有放宽趋势，为“壳股”迎来了一些机会。
壳股信息久久无人问津
在IPO提速及重组新规抑制“炒壳”热情的背景下，“壳资源”的地位已大不如前。回顾A股“炒壳”历程，从早期的押注垃圾股重组，到反向收购“壳公司”上市，再就是产业资本跨界并购及目前各路资本井喷式“囤壳”，“壳”生意已经成为A股市场各大参与主体绕不开的一个话题。而近期有私募在朋友圈表示，此前布局的一只“壳”股在复牌后大跌，使得旗下产品净值出现大幅回撤。
每经投资宝（微信号：mjtzb2）在一个投行并购重组群也发现，有投行人士发布“卖壳”信息，中小板公司的大股东25%的股份卖18亿元，而且还可以分期付款，这在以前是不可想象的。一位资深投行人士告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），随着“壳股”热度降温，收购溢价也开始下降。不少“壳股”复牌股价不涨反跌，此外“壳交易”的成交数量明显较少了，“壳费”也在下降，买方更多选择了观望。在前几个月发布了几条“卖壳”信息，至今无人问津。每经投资宝（微信号：mjtzb2）也发现，部分壳公司的报价甚至比高峰时减了一半，和目前市场价格差不多，而且条件也不再那么苛刻。而从近期市场几起大股东转让股权案例来看，基本上都没有什么溢价了，市场也对此基本没有反应。
保壳压力
今年超百只个股终止并购重组 ST股“保壳”压力渐增
每经记者 杨建 每经编辑 谢欣
截至2017年6月9日，今年已有超过100家的上市公司发布公告透露终止并购重组事项，监管趋严是其主要原因。同时对于暂停上市的“垃圾股”想要恢复上市也将变得越来越难，极大地加剧了押注者的投资风险，这表明以ST股为代表的“壳股”生态面临巨变。
逾百家公司今年终止重组
据每经投资宝（微信号：mjtzb2）不完全统计，截至2017年6月9日，年内已经有超100家的上市公司发布公告终止并购重组事项。据Wind统计显示，5月份以来就有10多家公司终止重组，包括双良节能、扬子新材、国际医学、王府井等。其中双良节能、国际医学复牌后连续3个交易日跌停。而大部分上市公司失败的原因，主要在于交易双方对标的估值、业绩承诺等条款未达成一致，此外，监管部门加大监管力度也是主要原因。
对此北京清和泉资本指出，实际上市场对于并购重组存在误解，当前监管态度并不是“一刀切”，不断深化改革并购重组的市场化体制才是重中之重。监管层对重大资产重组的方案审核不断趋严，一方面大幅降低了市场套利行为，另一方面是各项审核指标均表现良好的，无疑是优质资产，监管层对于优质资产合法合规的重组行为是不排斥的。
另据东方财富Choice数据统计显示，A股75家ST公司中，有30多家公司发布了重组公告，其中有3家公司的重组处于暂停中止状态，3家公司重组未通过，15家公司停止实施，13家公司重组实施完成。虽说ST公司都在积极地为“保壳”而战，但是从目前公司的动作来看，不少公司的“保壳”困难重重。
ST股的“保壳术”渐趋失灵
过往上市公司有各种“保壳术”，如“卖子求生”、政府补贴等常用外，如今又出现了卖房扭亏、高价出售应收账款、债务豁免等新手段。但随着监管机构对上市公司退市制度的高度重视，在监管严格的趋势下，一些上市公司的“保壳术”逐渐失效，交易所约谈、对重组方案的问询函接踵而至，这都对ST公司的“保壳”增加了难度。
如从2016年11月22日停牌至今的*ST中绒，在5月31日收到问询函，深交所关注的问题主要是其此次重组的交易作价。根据公司此前重组预案显示，标的资产的预估值约为5.59亿元，而双方初步确定的交易价格为6.3亿元，深交所要求*ST中绒补充披露标的资产评估值和交易作价存在较大差异的原因以及公允性。而*ST中绒则表示，由于工作量大申请延期回复。
对此长城证券收购兼并部总经理尹中余告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），针对“壳股”，监管层的一系列监管新规力度明显加大，未来上市公司的“壳价值”会逐渐走低，这样将有利于上市公司间的重组、产业间的整合。尤其是在IPO扩容的背景下，上市公司并购重组、再融资和“借壳”难度增加，以及对大股东减持的约束，以ST股为代表的“壳股”生态也面临巨变。
壳股策略
今年股价跌惨了 ST股仍存投资路径
每经记者 杨建 每经编辑 谢欣
近期市场随着IPO降速以及监管层欲放松并购重组政策，使得前期大幅超跌的“壳股”短期受到市场关注。实际上自今年以来，在政策压制及IPO扩容加速等因素影响下，A股有41只ST股股价下跌超30%，有24只下跌超40%。而此时，ST股也只有通过三大路径展开“自我救赎”了。
ST股今年股价下跌较惨
A股市场中有不少投资者对ST股格外热衷，不过随着监管趋严，ST公司不再是投资者的“香馍馍”，反而ST股成为大跌的“重灾区”。每经投资宝（微信号：mjtzb2）统计显示，74只ST股（B股除外）中，今年内仅有*ST天仪的股价走势最好，涨幅达34.97%，其他大部分公司股价年内走势可以用一个“惨”字来形容。
截至6月9日，A股有41只ST个股今年以来下跌超30%，其中有24只下跌超40%。其中*ST昌鱼今年以来下跌达65.56%，*ST宝实今年以来下跌61%，*ST上普今年下跌55%；此外随着股价重挫，一些壳概念股的市值也大幅下降，*ST皇台、*ST柳化、*ST东数、ST南化、ST亚太、*ST宏盛、*ST准油等个股市值都不超过22亿元。
对此北京清和泉资本告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），当前，监管层的“组合拳”令“炒壳”毫无还手之力，特别是并购重组新规实施，优胜劣汰将加速进行。
而深圳乾元资始李宝对每经投资宝（微信号：mjtzb2）表示，“壳资源”肯定是贬值的趋势，因为供给越来越多，最终的目标是消灭“壳价值”；其次“借壳”、重大资产重组等应该是股票市场的常态，但个股会不会摇身变“凤凰”，还是要取决于装入的资产质量。“壳股”的价值越低，借壳方的重组成本就越低，就越有利于产业资本与金融资本的融合，从而有效提升股票市场优化资源配置的功能。
投资ST股仍有路径
值得注意的是，*ST新梅是ST公司走上“自救”之路的代表之一，公司是通过化解控制权之争，才为恢复上市创造了有利条件。而ST云维在6月5日晚间发布公告，公司拟作价48.15亿元收购新三板公司深装总98.27%股权，本次交易构成借壳上市。这也是在时隔7个月之后，A股市场终于又浮现出借壳上市预案。
此外，证监会副主席姜洋在中投论坛2017暨“一带一路”与跨境投资CEO峰会上发表演讲称，继续深化并购重组的市场化改革。
对此宁波乔戈理资本牛晓涛告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），并购重组是资本市场资源配置的有效手段，通过并购重组在一定程度上弥补了退市制度的不足。很多“壳股”通过并购重组实现了优胜劣汰和市场出清，在相关问题没有解决之前，并购重组不会彻底放开，审核依然会比较严厉。
投资者如果要博弈ST股的机会，那么首先要选择大股东是央企背景或有整合资源实现行业集中度的个股，目前央企及地方国企是目前ST板块中的主力，尤其是在国有资产保值的压力下，也有望获得更多的重组可能。
其次是大股东的一级资产或二级市场运作，如*ST沈机，其大股东沈机集团6月2日出具了承诺函，拟在2018年末之前将i5在机床领域的全部资产注入*ST沈机。
第三是在进行“壳股”的投资时，投资一批大集团旗下小公司，冀望未来的资产注入和重组，而大股东持股比例较低的，为了更强地控制上市公司，其重组的概率也相对高一些。