“黄金+加盟”快速提升三四线城市市场份额，海外市场突破值得关注。老凤祥（600612）凭借黄金饰品品类为主和加盟为主自营为辅的模式---即“黄金+加盟”，使得其周转率远高于行业内其他竞争对手，带动其ROE常年维持在25%上下水平。公司在大陆的战略重点是三四线城市，而“黄金+加盟”模式非常契合公司这一战略：1)大众消费者仍热衷于具备投资、保值价值的黄金饰品品类;2)与当地经营者成立合资子公司使得加盟店扩张更为迅速。海外市场方面，除了前期在悉尼、纽约开设首家门店外，2015年首次在香港连续开设2家门店，我们认为公司筹备三年时间已经迈过进入香港地区准入门槛，之后展店将会相对容易(香港第三家门店已开始筹备)。海外展店除了帮助提升国际品牌形象外，亦为公司开拓了新增销售来源(香港单店销售额相当于大陆10家门店水平)。整体来看，我们认为大陆三四线城市的门店拓展是公司未来营收增速主要来源，而海外门店的拓展除了给予公司来带额外1-2%营收增速之外，更重要意义在于长期公司海外品牌地位的提升。
国企改革背景下，公司股权结构存调整预期。上海作为国企改革的排头兵，预计本轮国企改革全面落地前率先开展，我们分析后认为老凤祥未来或将在完善股权结构方面有所作为。1)考虑到上海黄浦区国资委旗下可整合同类资产极少，我们认为资产注入的可能性不大。2)由于目前老凤祥资产在黄浦区国资委所控制的资产中地位较高，引入战略投资者将分散其控股权，我们亦认为这一途径可能性不大。3)在股权结构上，上市公司的核心资产为上海老凤祥有限是以子公司的形式存在(上市公司和员工分别持有上海老凤祥有限78.01%和21.99%)，若公司将子公司股权转移至上市公司层面，将使得公司管理层从注重业绩转变为同时注重业绩以及公司市值。此外，公司部分核心管理层人员已经陆续达到退休年纪，子公司股权向上市公司层面转移亦方便退休人员退出，增加持股流动性。
公司盈利预测及估值。我们预计2015-2017年公司营收分别为379亿、413亿和451亿，同比增长15.50%、8.98%和9.02%;归属母公司净利润分别为11.69亿、12.73亿和14.14亿，同比增长24.36%、8.92%和11.09%，EPS为2.23元、2.43元和2.70元。公司目前股价对应2015年PE20.71倍，我们选取了豫园商城（600655）、金叶珠宝（000587）、周大福和刚泰控股（600687）四家作为可比上市公司，2015年平均PE为25.6倍，考虑到港股整体估值偏低以及金叶珠宝和刚泰控股增速相对较高影响，我们给予公司2015年PE24倍，对应目标价53元。
风险及不确定性。1)国际金价波动2)消费继续低迷3)国企改革低于预期。
锦江投资
锦江投资（600650）主要从事投资城市客运、物流等产业。集团拥有上海锦江汽车服务有限公司95%股份，该公司旗下拥有外事公司、商旅公司、出租公司、修理公司和教培中心，具有40多年接待外国元首、高官和大型国际会议的历史，是上海各类重要会议指定的特约用车单位。此外，集团亦拥有锦海捷亚国际货运有限公司50%股份，该公司以经营国际、国内进出口货物的空运、海运和快件运输代理业务为主，具有一级资质的大型国际货运企业。另外，集团亦有投资一家专业提供冷藏冷冻和配送运输服务的第三方冷链物流运营商。
於期内，”锦江汽车服务中心”二期工程，先後已完成10多项验收，按时投入营运，综合接待能力得到提升，推进了汽车服务业转型发展。另外，冷库经营期内保持行业先进水平，新增客户49家，全年冷库利用率达到75%，远高於行业平均水平50%。
截至2014年12月31日止全年，集团营业收入按年增长4.48%至21.82亿元人民币。期内营业活动产生的现金流量净额按年录得31.31%的增幅至3.39亿元人民币。期内归属於上市公司股东的净利润按年下跌8.81%至2.14亿元人民币，而归属於上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则按年上升6.45%至1.88亿元人民币，纯利率由2013年同期的11.25%降至期内的9.82%。若按产品划分，期内来自车辆运营业务的营业收入按年增加1.40%至11.98亿元人民币;来自汽车销售业务的营业收入按年上升8.95%至7.96亿元人民币;来自低温物流业务的营业收入按年上升10.09%至1.11亿元人民币。
锦江投资於近日营造双底，而且一浪高於一浪，相对大市走势较强，料上升机会较大，目标价设於21.60元人民币，建议买入价为18.00元人民币。若股价走势未如预期并跌穿15.90元人民币水平，则需要进行止蚀。
锦江投资按上日收市价18.55元人民币计算，历史市盈率为47.32倍。随着上海迪士尼主题公园将於下年上半年开幕，预料集团可受惠於客流量的提升，集团将重拾增长动力，故建议投资者可伺机吸纳。
东方明珠：因竞争优势强劲、估值具吸引力而重申买入评级
建议理由
新的12个月目标价格为人民币48.03元，对应43%的上行空间。1)重组后，东方明珠（600637）已成为业务覆盖全产业链的综合传媒娱乐巨头，我们认为其庞大的用户规模、货币化机会、上游内容储备以及播控牌照方面的政府支持将为公司带来竞争优势。2)盈利增长势头强劲，2015-17年预期增速为33%，多项业务处于快速增长阶段，且管理层正在积极寻找并购机会。3)估值具有吸引力，当前股价对应的2016年预期市盈率为23.9倍，而中国传媒行业平均为33倍。
推动因素
(1)并购。管理层表示将积极寻找全产业链并购机会，以扩大用户规模、对内容进行货币化以及进入新的娱乐子行业。(2)激励计划。管理层计划在年底前推出员工和管理层激励计划。如果实施，这将通过将员工薪酬和公司业绩挂钩而促进公司长期增长。(3)上海迪斯尼。我们认为2016年初上海迪斯尼的开业将提振中国文化旅游业的总体增长。
估值
上半年业绩发布后，我们将2015-17年每股盈利预测下调了2.9%-0.7%，并考虑到业务结构的小幅调整而将2018-20年每股盈利预测下调了1.7%-3.0%。我们的12个月目标价格也相应从49.37元降至48.03元，仍基于18倍的全球同业市盈率均值，其中采用了2020年预期每股盈利，然后贴现回2016年，股权成本为8%。我们新预测所得出的2015-20年每股盈利年均复合增速为28%，目标价格对应34倍的2016年预期市盈率，与当前行业均值一致。
主要风险
IPTV用户增长和互联网电视货币化速度慢于预期。执行风险导致并购整合成本高于预期。
豫园商城：投资收益增厚业绩，打造生态及平台颠覆黄金珠宝产业链。
15H1归母净利润同比增长24.18%。8月27日晚，公司发布半年报，15H1实现营收95.11亿元，同比下降5.25%;归母净利润4.10亿元，同比增长24.18%;扣非后归母净利润3.12亿元，同比增长13.75%;EPS为0.29元。
黄金珠宝消费环境仍待恢复，主业营收同比下滑5.75%。上半年公司实现营收95.11亿元，同比下降5.25%。其中，黄金珠宝营收87.07亿元(占比91%)，同比下降5.75%;餐饮营收2.84亿元(占比3%)，同比下降2.44%;食品营收0.54亿元(占比1%)，同比增长0.68%;医药营收2.62亿元(占比3%)，同比增长15.02%;房地产营收30万元，同比下降94.59%;工艺品、百货及服务营收2.04亿元(占比2%)，同比下降7.94%。
毛利率微幅下滑、费用增加，投资收益贡献净利增量。15H1公司实现毛利率11.00%，同比减少0.06个百分点，主要系食品及医药板块毛利率下滑所致。报告期内费用管控合理，期间费用率7.34%，同比增加1.55个百分点，主要系劳动力成本刚性上涨所致。其中，销售费用率为3.32%，同比增加0.68个百分点;管理费用率为2.67%，同比增加0.52个百分点;财务费用率为1.34%，同比增加0.36个百分点。报告期内实现净利率4.44%，同比增加1.01个百分点。
生态级平台链接线上、线下颠覆黄金珠宝产业链;投资太阳马戏团进一步丰富商旅文平台;分享迪斯尼开园红利，客流大增提升经营效益。第一，深耕老庙、亚一主打品牌，打造黄金珠宝互联网平台，发展供应链金融业务。①黄金珠宝业务将进一步深化老庙黄金与亚一金店两大品牌的整合力度，双品牌实现错位经营目标。②搭建黄金珠宝互联网改变全行业产业链。③供应链融资支持下，珠宝加盟业务规模进一步扩张。第二，联合复星投资太阳马戏团，丰富商旅文平台。公司借此次与太阳马戏团合作机会将进一步完善国际化大文化平台，建立一个覆盖世界范围，集娱乐、文化消费、媒体网络等于一身平台。第三，迪斯尼开园释放红利，客流量加大提升经营效益。
维持盈利预测，维持买入-A评级。预计公司15-17年EPS为0.74元、0.85元、0.98元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍、17倍。
风险提示：黄金珠宝零售终端消费低迷，定增落地不达预期。